"РУСАЛ" - пакет "Норникеля" и дорогой алюминий противостоят высокому долгу и энергозатратам

Мы снижаем целевую цену акций «РУСАЛа» с 43,6 до 32,3 руб., но сохраняем рейтинг «Покупать». Пересмотр оценки отражает более низкий прогноз цены алюминия, рост энергозатрат, отмену с 2027 года скидки по льготным контрактам на электроэнергию с En+, изменение формулы цен на внутреннем рынке и введение дисконта к доле в «Норникеле». В 2026 году ожидаем EBITDA $2,3 млрд, чистую прибыль $0,8 млрд и отрицательный FCF около $0,4 млрд. Несмотря на временное снижение долговой нагрузки на фоне высоких цен на алюминий, FCF останется отрицательным, а чистый долг к 2030 году вырастет до $10,6 млрд. Идея на рост остается спекулятивной: около половины стоимости компании приходится на долю в «Норникеле».

Мы оцениваем «РУСАЛ» методом суммы частей (SOTP), исходя из NTM EBITDA алюминиевого бизнеса в $2,08 млрд и медианного мультипликатора 5,25x с отдельной оценкой пакета «Норникеля», прочих активов и применением санкционного дисконта (без пакетов «Норникеля» и «РусГидро»). Целевая цена составляет 32,3 руб. за акцию (+36,6%). Для гонконгского листинга целевая цена — HKD 3,03, что предполагает 10,6% роста.

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 08.10.2026.