"РУСАЛ" - алюминий дорожает, а долг тянет вниз
Цены на алюминий наконец сыграли на стороне Русала. На фоне ближневосточного конфликта и перебоев с поставками средняя цена реализации заметно выросла, что позволило компании существенно улучшить отчетность. Правда, за красивой прибылью скрывается старая проблема - высокий долг и слабый денежный поток. Давайте разбираться подробнее.
Итак, выручка компании за первое полугодие 2026 года выросла на 10,9% до $8,3 млрд, скорректированная EBITDA - сразу на 64,4% до $1,2 млрд. Чистая прибыль составила $419 млн против убытка $87 млн годом ранее. Главный драйвер - цены: средняя стоимость реализации алюминия выросла на 23,6% до $3 227 за тонну. При этом продажи в натуральном выражении сократились на 10% на фоне высокой базы прошлого года.
Производство первичного алюминия выросло на 4,5% до 2 млн тонн, увеличился выпуск глинозема и бокситов. Однако себестоимость продолжает давить: расходы на электроэнергию подскочили на 32,6% до $1,83 млрд, а себестоимость тонны алюминия выросла на 10,6% до $2 506. Вдобавок крепкий рубль принес $267 млн курсового убытка. Здесь второе полугодие уже может выглядеть интереснее на фоне ослабления нашей валюты.
Главной проблемой остается долг. Чистый долг вырос до $8,9 млрд, хотя его соотношение к EBITDA снизилось с 7,6х до 5,8х благодаря восстановлению прибыли. Свободный денежный поток при этом остается отрицательным - минус $659 млн, а только процентные расходы за полугодие съели $407 млн. При такой финансовой конструкции о щедрости к акционерам говорить сложно.
Дополнительную поддержку сейчас дает ситуация вокруг Ормузского пролива, которая разгоняет цены на металлы. Но это конъюнктурный фактор, который легко развернется при деэскалации. Вдобавок над компанией навис оборотный штраф ФАС, окончательный размер которого пока неизвестен.
В итоге бизнес действительно оживает: цены высокие, производство растет, EBITDA восстанавливается. Но значительная часть улучшения связана именно с внешней конъюнктурой, тогда как долг остается огромным, а FCF отрицательным. Пока Русал не разберется с долговой нагрузкой, инвест-идея будет под давлением.
Комментарии