«Русагро» начинает долгий путь домой

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для расписок «Русагро», сохраняя целевую цену на уровне 1 892 руб., потенциал роста — 33%. Компания 22 июля 2024 г. опубликовала нейтральные операционные результаты за 2К и 6М 2024, которые в среднем соответствуют нашим ожиданиям. В начале августа «Русагро» опубликует финансовые результаты за аналогичные периоды. На фоне опережающего роста себестоимости и стагнации (или снижения) цен на оптовых рынках сельскохозяйственной продукции, промышленных жиров и сахара компания может отчитаться о более существенном, чем мы ожидаем, снижении рентабельности. В этом случае не исключаем снижения справедливой оценки.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales за 2024 г. относительно компаний-аналогов пищевой промышленности.

ПАО «Группа «Русагро» после безуспешных попыток добровольно переехать в российскую юрисдикцию было внесено в реестр экономически значимых организаций (ЭЗО) для принудительной редомициляции. Ожидается, что процесс переезда займет 6 месяцев. После редомициляции расписки иностранного холдинга будут конвертированы 1 к 1 в акции ПАО «Группа «Русагро». После завершения переезда компания планирует вернуться к выплате дивидендов в размере 50% от FCF.

Во 2К 2024 консолидированная выручка «Русагро» до межсегментных элиминаций составила 72,3 млрд руб. (+20% г/г). За 6М 2024 выручка выросла на 30%, до 142,7 млрд руб. По нашим оценкам, практически весь прирост во 2К и 1П 2024 был вызван эффектом от консолидации НМЖК (Нижегородского масложирового комбината). Продажи других сегментов либо снизились, либо показали слабую положительную динамику.

Во 2К 2024 объем реализации промышленной масложировой и молочной продукции увеличился на 67% г/г, до 509 тыс. тонн. Продажи шрота и сырого масла увеличились на 76% и 103% г/г соответственно, произошло это на фоне повышения объемов производства в результате модернизации маслоэкстракционного завода в Балаково и консолидации объемов НМЖК. Продажи промышленных жиров выросли на 4% г/г. Продажи потребительской продукции масложирового бизнеса (бутилированное масло, маргарины, готовые соусы и др.) выросли на 58% до 123 тыс. тонн за счет консолидации объемов НМЖК.

Производство сахара во 2К 2024 увеличилось на 54% г/г, до 54 тыс. тонн. Однако объем реализации сократился на 50% г/г и составил 117 тыс. тонн. Компания связывает сокращение продаж с резервированием объемов для будущих поставок по долгосрочным контрактам.

Производство свинины в живом весе во 2К сократилось на 8% г/г и составило 79 тыс. тонн. Объем продаж продукции свиноводства снизился на 15%, до 63 тыс. тонн. Объемы сократились вследствие вспышки АЧС в 2023 г. и последующих мероприятий по устранению связанных с заболеванием рисков.

Объем реализации зерновых культур во 2К опустился на 3% г/г, до 191 тыс. тонн. Сокращение реализации пшеницы на 9% г/г произошло за счет более высокого объема продаж в 1К 2024 с целью освобождения мощностей хранения под новый урожай. Продажи кукурузы снизились на 16% г/г в связи с равномерным распределением объемов реализации в рамках плана продаж.

Среди рисков выделяем снижение рентабельности на фоне снижения цен реализации и роста себестоимости, риски, связанные с потерей скота или урожая из-за различных заболеваний и неблагоприятной погоды. Также на время редомициляции торги расписками будут остановлены, а после завершения переезда существует риск навеса предложения.

Аналитический обзор от 22 марта 2024 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 23.07.2024.