Курс рубля не слабеет, несмотря на рост покупок валюты Минфином

Во вторник, 13 октября, курс доллара на межбанковском рынке был на отметке 83,65 руб. Это означает, что пара USD/RUB вернулась на уровень 2 октября, то есть рубль нивелировал ослабление (до 86,10 руб.), которое произошло на первой неделе октября.

Мы считаем, что в октябре на курс рубля наиболее заметно будут влиять два фактора: во-первых, операции Минфина с покупкой валюты, во-вторых, продажи валюты экспортёрами. В этом месяце к ним прибавился ещё и фактор геополитики.

Напомним, что в период с 7 октября по 6 ноября Минфин будет покупать валюту по бюджетному правилу на 279,4 млрд руб., или по 12,7 млрд руб. в день. При этом Банк России ежедневно продаёт 0,6 млрд руб. для компенсации прежних трат из Фонда национального благосостояния, поэтому общая сумма операций по покупке валюты составит 12,1 млрд руб. в день. Это более чем в шесть раз превышает покупки (1,9 млрд руб. в день), которые Минфин совершал в сентябре.

Резкий рост ежедневного объёма покупок валюты Минфином означает, что спрос на иностранную валюту значительно вырастет — это прямой фактор давления на рубль. Летом этого года именно при увеличении закупок валюты Минфином рубль заметно слабел. Интересно, что почти за половину октября мы не видим ослабления рубля. Почему? Курс рубля сейчас поддерживают высокие цены на нефть: до внутреннего рынка стали доходить те повышенные объёмы экспортной выручки, которые образовались на фоне дорогой российской нефти.

Расчётная цена российской нефти для налогов на октябрь установлена на уровне чуть выше $92/барр. (на основе сентябрьских цен). Это вторая по величине расчётная цена в году. Средняя цена российской нефти за 9 месяцев — $69,5/барр., в то время как к середине октября цена Urals на Oilprice поднялась до $129/барр. Такой рост означает, что дисконты на российскую нефть не только исчезли — Urals сейчас торгуется даже с премией к Brent. Значит, официальная расчётная цена за октябрь вряд ли будет ниже $92/барр., зафиксированных Минэкономразвития в сентябре.

Но тут важно понимать, что рост цены экспортной нефти не означает аналогичного роста нефтегазовых доходов бюджета, потому что работает бюджетное правило: в бюджет идут налоги только с цены нефти до уровня отсечки ($59/барр.). Всё, что выше, — идёт на покупку валюты (юаней) и безналичного золота для ФНБ. Также стоит иметь в виду, что государство доплачивает за то, что наши нефтяники поставляют топливо на внутренний рынок по ценам ниже экспортного паритета. Суммы этих выплат значительно сокращают чистый результат от налоговых поступлений.

Ниже приведён график сырьевого индекса ЦЦИ (PBC Commodity Index) — сводного индекса цен российского сырьевого экспорта. Он отражает изменение цен на товары российского сырьевого экспорта по сравнению с уровнем января 2022 г. На график также нанесён курс доллара к рублю. Видно, что последняя волна роста ЦЦИ поддерживает курс российской валюты.

Получите доступ к онлайн-торговле иностранной валютой и совершайте привычные сделки с долларами США на внебиржевом рынке по выгодному курсу с минимальными рисками блокировки валютных активов зарубежными регуляторами.

В конце прошлой недели проявился ещё один фактор, повлиявший на курс рубля, — геополитика. В ходе телефонного разговора президентов США и России Дональда Трампа и Владимира Путина стороны договорились о росте поставок российского дизельного топлива. Трамп сообщил, что в октябре Россия добавит на экспорт порядка 300 тыс. т, в ноябре — ещё 500 тыс. т, после чего ещё 1 млн т. При наличии возможностей российских НПЗ будут осуществлены поставки ещё порядка 3 млн т.

Для этих целей Минфин США выдал временную генеральную лицензию OFAC, которая приостанавливает действие американских санкций в отношении российского дизеля до 2027 г. Это не разовое разрешение на конкретную партию, а временное послабление санкционного режима.

Напомним, что в конце сентября Трамп подписал «Lindsey O. Graham Sanctioning Russia and Iran Act of 2026». Этот закон усиливает давление на Россию и предусматривает пошлины до 100% для стран, продолжающих закупать российские нефть и газ при определённых условиях. Но уже 9 октября Минфин США через OFAC выдал General License No. 135. Она временно разрешает продажу, доставку, выгрузку и импорт российского дизеля. Эти действия противоречат друг другу по смыслу, и именно поэтому последнее решение Трампа вызвало резкую критику в Конгрессе: первый закон направлен на сокращение доходов России от энергоэкспорта, а лицензия позволяет получать часть дополнительных доходов от продажи топлива.

Как бы там ни было, заявленные поставки дизеля не слишком значительны в глобальном масштабе, но важно, что, возможно, начался процесс сближения позиций США и России — по крайней мере в части отмены ряда ранее введённых санкций. На этом фоне фондовый индекс МосБиржи в конце прошлой недели подскочил на 4%, а курс рубля укрепился.

Высокая ключевая ставка ЦБ РФ (14%) также ограничивает переток из рублей в валюту. Для оценки перспектив динамики ставки по рублям полезно следить за динамикой инфляции. По данным Росстата, с 29 сентября по 5 октября индекс потребительских цен вырос на 0,96% против роста 0,12% неделей ранее, то есть недельный рост потребительских цен в России ускорился. Минэкономразвития сообщило, что на 5 октября инфляция г/г поднялась до 7,17% против 6,26% на 28 сентября. Этот резкий прирост цен связан с тем, что с 1 октября были проиндексированы тарифы ЖКХ.

Наиболее вероятный сценарий на ближайший месяц — сохранение ключевой ставки на уровне 14%. Небольшое снижение ставки в декабре остаётся возможным. Сам по себе разовый рост тарифов ЖКХ не требует повышения ставки. ЦБ будет внимательно следить, не начнут ли вслед за ЖКХ устойчиво дорожать другие товары и услуги и вместе с этим расти инфляционные ожидания. Если это произойдёт, вероятность повышения ставки увеличится. Для рубля длительное сохранение высокой ставки — хороший фактор поддержки, поскольку рублёвые сбережения остаются привлекательными, а дорогие кредиты сдерживают потребительский спрос, включая импорт.

Банк России в сентябрьском «Обзоре рисков финансовых рынков» отметил, что физлица в прошлом месяце снова стали проявлять активность в покупках валюты. Нетто-покупки иностранной валюты физлицами в сентябре выросли после снижения в течение нескольких месяцев подряд: население купило в сентябре валюты на 91,5 млрд руб. против среднего объёма 86,7 млрд руб. за предыдущие 12 месяцев. Это выглядит логично с учётом того, что в сентябре курс рубля немного укрепился после значительного ослабления в августе.

Совокупный спрос на иностранную валюту со стороны нефинансовых компаний в сентябре вырос на 37,7% по сравнению с августом — до 1,5 трлн руб. против среднего значения за предыдущие 12 месяцев в 1,1 трлн руб.

При этом на фоне роста цен на нефть объём нетто-продаж валюты вырос на 26,1% по сравнению с августом и составил $23,7 млрд против среднего показателя за предыдущие 12 месяцев на уровне $19,7 млрд.

Банк России также назвал актив, ставший лидером по доходности с начала 2026 года: это депозиты в иностранной валюте. Они принесли инвесторам от 6,1 до 16,7%, причём максимальный результат показали вклады в юанях.

Наш прогноз на вторую половину октября: доллар будет торговаться в диапазоне 83–86 руб., евро — 92–98 руб., юань — 12,4–12,7 руб.