Рублю в преддверии выходных будет трудно укрепиться ниже 76 за доллар

Ключевое событие пятницы, 4 февраля - отчет по рынку труда в США за январь. Как ожидается, экономика США в первом месяце года создала 134 тыс. новых рабочих мест по сравнению с 199 тыс. в декабре. При этом диапазон прогнозов экономистов довольно широк: среди 78 экспертов, опрошенных Bloomberg, 23 ожидают сокращение числа рабочих мест и 54 - увеличение. Самый оптимистичный прогноз +250 тыс., самый пессимистичный - 400 тыс. Так или иначе, но всем понятно, что в январе в США уже буйствовал омикрон, поэтому слабые цифры не изменят ожиданий рынка относительно старта повышения ставок ФРС в марте. А вот позитивный сюрприз может подстегнуть укрепление доллара. По сути, краткосрочно дополнительным драйвером для доллара может стать рост вероятности повышения ставки в марте сразу на 50 б.п. Сейчас рынок пока закладывается в цены только 24-процентную вероятность такого события. Но, по факту, мало реальных оснований для таких ожиданий.

Евро в четверг, 3 февраля, стал лидером роста среди валют Большой десятки, реализовал к доллару максимальный внутридневной рост с марта 2020 года. Акции в Европе и США подешевели, но, несмотря на бегство от риска защитные валюты были под давлением. Японская иена стала аутсайдером группы G10 на фоне роста доходностей облигаций Казначейства США. Доходность 2-летних нот выросла до 1,196% и оставалась вблизи максимума с марта 2020 года на уровне 1,226%, достигнутого на прошлой неделе. Американский долговой рынок принял динамику долгового рынка Европы, который отреагировал давлением продаж на появление ястребиных ноток в комментариях главы Центробанка Европы.

ЕЦБ по итогам заседания в четверг оставил политику без изменений, подтвердил, что завершит скупку активов в рамках экстренной программы (PEPP) в марте 2022 года, сохранил депозитную ставку на уровне -0,5%, ставка рефинансирования осталась нулевой. Напомним, что согласно опубликованным в среду данным, инфляция в еврозоне достигла в январе нового рекордного уровня 5,1%. Ранее глава ЕЦБ Кристин Лагард неоднократно подчеркивала, что повышение ставок в 2022 году маловероятно. Однако в четверг на пресс-конференции Лагард согласилась, если ценовое давление выльется в более сильный, чем ожидалось, рост зарплат, или если экономика быстрее вернется к полной мощности, инфляция может оказаться выше, нежели прогнозировалось в декабре. Курс евро отреагировал ростом на фразу Лагард о том, что в будущем решение о повышении ставки и сроках этого шага будет зависеть от данных. То есть на соответствующий вопрос о повышении ставок она уже не сказала, что это повышение в 2022 году маловероятно. Дополнительным драйвером роста стала информация агентства Bloomberg, которое со ссылкой на европейского чиновника сообщило: чиновники ЕЦБ обсуждали возможность того, что уже в марте (февральское заседание не запланировано) они могут изменить свою позицию в сторону ужесточения денежно-кредитной политики. В марте ЕЦБ опубликует обновленные экономические прогнозы. Совет управляющих ЕЦБ в четверг якобы согласился с тем, что будет разумно не исключать возможность повышения ставок в текущем году. Также высказывалось предположение, о возможном завершении покупки облигаций в рамках программы APP в третьем квартале.

Отметим, что ожидания денежного рынка и до комментариев Лагард в четверг шли вразрез с официально озвучиваемой позицией ЕЦБ. То есть по состоянию на среду рынок ожидал повышение ставки к концу года на 25 б.п. Но по итогам новых вводных четверга рынок стал закладываться уже на повышение в общей сложности на 40 б.п. к концу декабря. Аналитики Wall Street также внесли свою лепту как в рост курса евро, так и в распродажу на европейском долговом рынке, которая привела к росту доходностей 2-летних германских бундесов (наиболее чувствительны к изменению денежно-кредитной политики) к максимумам с 2015 года на уровне -0,32%. Экономисты Bank of America прогнозируют повышение депозитной ставки ЕЦБ в сентябре и декабре 2022 года, а экономисты JPMorgan предполагают повышение в декабре.

Следующее заседание ЕЦБ состоится 10 марта, а сейчас 4 февраля. Соответственно, дата не попадает в одномесячный показатель Risk Reversal, который отражает разницу в ценах опционов Call и Put на EURUSD. При этом трехмесячный Risk Reversal для EURUSD вырастал в четверг до -0,08 и был максимально близко к нулевой отметке с сентября 2021 года. Однако пока он остается отрицательным, сигнализируя, что рынок опционов, пусть и не так уверен в безапелляционном укреплении доллара в ближайшие месяцы, но все же продолжает делать ставку на укрепление валюты США. Трехмесячная вмененная волатильность EURUSD выросла до 6,73%, что является почти годовым максимумом.

Несмотря на то что рынок довольно активно подхватил ястребиный сдвиг в позиции ЕЦБ, хотелось бы подчеркнуть два, на наш взгляд, ключевых момента. Повышение ставок обусловлено желанием сохранить контроль над инфляцией. В своих комментариях по валютному рынку, опубликованных накануне, мы подчеркивали, что ястребиный сдвиг ФРС был обусловлен тем, что в США изменилась структура инфляции. Однако сейчас мы видим недвусмысленные сигналы, что проблема узких мест в цепочках поставок становится все менее острой. Статистический эффект временного снижения налога с продаж в Германии также нивелируется, помогая снизить инфляционное давление в стране. В 2023 году эффект высокой базы 2022 года будет формировать условия для снижения инфляции. Поэтому первый момент - ожидания повышения ставок ЕЦБ в декабре текущего года выглядят обоснованно в контексте ожиданий целой серии повышения ставок ФРС и Банка Англии. Однако рынок и до четверга закладывался на такой шаг Центробанка Европы, поэтому декабрьское повышение заложено в цены. Второй момент - ЕЦБ по темпам будет все равно отставать от ФРС. Даже текущая корректировка ожиданий дифференциала ставок не делает евро привлекательнее доллара на фоне одного повышения ставок в еврозоне и пяти в США. Мы полагаем, что в ближайшие недели курс EURUSD будет демонстрировать высокую волатильность, но в целом сохранять диапазон 1,1650–1,1300. Согласимся, что наш прогноз 1,1000 стал менее актуальным в ближайшие месяцы, но остается "на столе" в более долгосрочном горизонте.

Российский рубль подешевел на 0,61% до 76,333 за доллар и замкнул ТОП-3 аутсайдеров дня. Хотя котировки Brent обновили максимум с ноября 2014 года, поднявшись до $91,20/барр., рубль во власти геополитики и внешнего сокращения аппетита к риску не нашел в себе сил для укрепления. К тому же после пяти подряд дней укрепления в рамках коррекции российская валюта приблизилась к 75 за доллар, однако мало кто сейчас верит в цены ниже указанной поддержки. Соответственно попытки опуститься ниже 76,00 находят желающих продавать рубль, так как геополитический фон остается напряженным. Накануне ряд американских авторитетных изданий распространил информацию, что у американской разведки есть информация о том, что Россия разработала план по созданию предлога для вторжения на Украину, возможно, путем производства пропагандистских видеороликов, демонстрирующих инсценированное нападение. Рублю в преддверии выходных будет трудно пытаться укрепиться ниже 76,00, соответственно, сегодня мы можем увидеть закрытие недели выше 77 за доллар без каких-либо неожиданных позитивных факторов.

Также отметим, в четверг стало известно, что Минфин в рамках бюджетного правила направит на покупку иностранной валюты и золота 634,7 млрд рублей в период с 7 февраля по 4 марта. Это соответствует 33,4 млрд рублей в день - меньше, чем в январе (36,6 млрд рублей в день), так как рабочих дней в первом месяце года меньше. Однако трансляция покупок иностранной валюты на внутренний валютный рынок временно приостановлена Банком России с 24 января. Решение о возобновлении покупок валюты и золота в рамках бюджетного правила будет зависеть от обстановки на финансовых рынках, подчеркнуло ведомство.