Рублевые ставки продолжают сигнализировать о рисках дальнейшего ужесточения ДКП в ближайшие месяцы

ЦБ остался в жесткой парадигме по итогам заседания 17 декабря. Ключевая ставка была повышена на 100 бп до 8.5% годовых (прогноз: консенсус +100 бп, Росбанк +75 бп) при минимальных изменениях сигнала на заседания грядущие. Первоначально участникам рынка бросилась в глаза замена постулата о возможности “дальнейших повышений ключевой ставки” (октябрь) на возможность “дальнейшего повышения” (декабрь). Однако в ходе пресс-конференции Э.Набиуллина прояснила, что текущую формулировку не стоит воспринимать как обязательство ограничиться максимум одним повышением ставки в 2022 году, учитывая многообразие рисков (устойчивость инфляционных ожиданий, напряженность на рынке труда, геополитика и т.д.).

Курс рубля в пятницу не заметил решение ЦБ, доходности длинных ОФЗ снизились на 5-10 бп, видимо, реагируя на упомянутый пассаж о “дальнейшем повышении”. Рублевые ставки продолжают сигнализировать о рисках дальнейшего ужесточения ДКП в ближайшие месяцы, ожидания экономистов – традиционно для последнего времени – менее радикальны. Согласно опубликованному Bloomberg в пятницу консенсус-прогнозу экономистов (собран в период 10-15 декабря), ключевая ставка будет неизменной на протяжении 1п'22 и опустится к 7.5% к концу 2022 года. Наш новый прогноз по квартальной траектории ключевой ставки в 2022 году следующий: 8.50% - 8.50% - 8.25% - 7.75%.

Денежный рынок: Банки подходят к концу декабря во всеоружии. На сегодняшнее утро их подушку рублевой ликвидности подкрепляют 4.50 трлн руб. на корсчетах в ЦБ (близко к максимальному уровню за последние годы) и 1.14 трлн руб. на депозитах. На прошедшей неделе наиболее значимый приток ликвидности в систему обеспечило погашение выпуска ОФЗ-ПД 25083 (350 млрд руб.), однако эти средства пошли на возврат задолженности Федеральному Казначейству по операциям репо и депозитам. На текущей неделе – без учета операций овернайт – банкам предстоит вернуть Казначейству еще 690 млрд руб. на нетто-основе.

Даже с учетом пятничного повышения ключевой ставки с 7.5% до 8.5% 3-месячный MosPrime остается на повышенных уровнях (9.18%), как и наиболее короткие оффшорные рублевые ставки (RUB FRA 3x6 10.08%, RUB FRA 6x9 10.12%). При этом кредитным организациям предстоит пройти через возврат срочных ресурсов Казначейства и налоговые платежи (на неделе с 27.12), а Банк России по итогам заседания 17 декабря не предоставил явных сигналов о готовности смягчать денежно-кредитную политику в ближайшие месяцы. В совокупности эти факторы обещают традиционно напряженный конец года на локальном денежном рынке.