Рублевые активы в апреле продолжат адаптироваться к новым реалиям
По нашему мнению, российский рынок акций в начале апреля продолжит адаптацию к новым реалиям и постепенное возвращение к обычным параметрам торгов. В акциях на завершающей неделе марта наблюдалась сильнейшая волатильность. Бумаги могут ходить на десятки процентов вверх-вниз за одну сессию при отсутствии значимых корпоративных или отраслевых новостей. Постепенно амплитуда колебаний будет снижаться. Для этого рынок должен восстанавливать уровень ликвидности, однако спрос наблюдается точечный, он выраженно сфокусирован на отдельных эмитентах и секторах, которые слабее всего задела геополитика и которые выигрывают от изменений экономической конъюнктуры. В целом же у инвесторов пока наблюдается осторожный аппетит к риску.
Рынок торгуется на низких оборотах, объемы торгов акциями в первую неделю торгов были в 3-5 раз ниже, чем до месячного "тайм-аута". В основном это связано с мерами ЦБ по стабилизации, в том числе с временным исключением из вводных такой значимой силы как иностранные владельцы ценных бумаг – на нерезидентов приходится большая часть объема free float российского рынка акций.
В этой связи наш взгляд на краткосрочные перспективы по индексу Мосбиржи скорее нейтральный. Предсказание рыночной динамики пока затруднено как высокой геополитической неопределенностью, так и нюансами политики регулятора, который может снимать или удерживать отдельные ограничения в зависимости от того, в каком ключе будет изменяться ситуация на финансовом рынке, в экономике и, разумеется, во внешней политике. Развитие ситуации приблизит нас к пониманию того, как и когда на российские биржи с "трибун" вернутся в игру иностранные инвесторы.
Вместе с тем аргументом в пользу роста в акциях может быть развитие наметившегося успеха в переговорах по деэскалации конфликта на Украине. Полагаем, что реальный двусторонний прогресс на дипломатической арене между Москвой и Киевом позволит поднять вопрос о смягчении санкционного режима в отношении РФ, хотя большая часть рестрикций вряд ли будет отменена западными странами в среднесрочной перспективе. Цены на сырье, макроэкономические данные, угрозы новых вспышек коронавируса, решения и сигналы центробанков в апреле также будут в фокусе внимания инвесторов.
У рубля дела идут стабильнее, чем у отечественных акций. Если судить по последней динамике, идут даже лучше, чем предполагали аналитики. Но это на первый взгляд. Отмечу, что это в значительной степени заслуга "защитного" режима, состоящего из набора временных специальных мер и ограничений, которые на какой-то период попросту выключили самые опасные драйверы волатильности. Поэтому текущее курсообразование рубля, как, впрочем, и динамика торгов на нашем фондовом рынке, на данном этапе носит в значительной мере управляемый характер.
Укреплению российской валюты под конец марта, помимо действующих стабилизационных мер ЦБ, способствовали несколько факторов. В геополитическом разрезе, несомненно, поддержкой рублю выступили признаки прогресса по итогам стамбульских переговоров по деэскалации конфликта на Украине. Кроме того, оживление российского фондового рынка умеренно стимулирует спрос на рублевую ликвидность. Список торгуемых инструментов на МосБирже постепенно расширяется, и часть инвесторов в конце марта могла выходить из быстро дешевеющей валюты в пользу покупки российских акций и облигаций. Это также могло привнести позитива в курсовую динамику рубля.
Еще одной причиной относительной уверенности рубля стало восстановление на рынке рублевого долга. Индекс российских гособлигаций RGBI превысил уровни 25 февраля, когда торги на месяц прервались. Стоит также отметить резкое сжатие потоков импорта и выездного туризма, существенно охладившее спрос на инвалюту. И, конечно, национальную валюту поддержал позитивный эффект от озвученного Владимиром Путиным предложения о переводе оплаты в рубли за газ для недружественных стран. Впрочем, эффект этот пока по большей части психологический. Рубль в апреле может чутко реагировать на новости о том, как полно и скоро соответствующее поручение президента России будет реализовываться на практике.
Краткосрочным пределом укрепления рубля видится уровень 80 за доллар. Делать средне- и тем более долгосрочные прогнозы пока затруднительно, поскольку дальнейшая динамика курса может сильно зависеть от того, как будет развиваться геополитическая ситуация, вопрос с переходом на оплату российского газа для недружественных стран в рубли, как будет влиять на котировки снятие ограничений (на покупку валюты, по части операций нерезидентов и др.), а еще от того, не упадут ли цены на нефть из-за новых локдаунов по COVID-19 в КНР и в случае достижения деэскалации конфликта на Украине. В базовом сценарии мы предполагаем движение валютной пары доллар-рубль в апреле в пределах 80-100.