Рублем движет исключительно фактор ликвидности, а не фундаментальный дисбаланс

Валютный рынок: Пристальный контроль Банка России сохраняется, что снижает гибкость рынка и способность адаптироваться к фундаментальным факторам (особенно движению капитала). Ключевыми регламентами являются норма о продаже экспортной выручки (с минимальными исключениями) и запрет на вывод капитала (акционерного и долгового).

В последние недели ЦБ увеличил сроки для обязательной продажи экспортной выручки с 3 до 60 дней. Норма по-прежнему осталась в размере 80%, поэтому в моменте рублем движет исключительно фактор ликвидности, а не фундаментальный дисбаланс (обычно крепкий курс позволяет нарастить импорт, но сейчас он запаздывает ввиду логистических и прочих неопределенностей).

Профицит счета текущих операций, по нашим оценкам, может достичь уровней $180-200 млрд по итогам 2022 года. Притом объемные и ценовые показатели многих направлений торговли остаются в широком диапазоне неопределенности и зависят от условий торговли (внешних и внутренних ограничений). Тем не менее, снижение прочих "изъятий" из текущего счета – выплата инвестиционных доходов на счета типа "С" и падение импорта из-за нарушения логистических цепочек – по своим масштабам вполне может компенсировать потери экспортных доходов.

В моделировании курса рубля мы не разграничивали потенциальные события ограничительного характера (например, снижение притока экспортной выручки от поставок сырья в Европу в случае введения новых торговых мер) и снижение порога обязательных продаж валютной выручки (например, до 70% в 3к'22 и до 60% в 4к'22). Оба процесса взаимно исключают друг друга, поэтому при моделировании курса мы исходим из предпосылок о снижении предложения валютной ликвидности на рынке.

С другой стороны, спрос на валюту может планомерно вырасти во 2п'22. Внешние условия будут менее стабильны в 2п'22 из-за потенциально более жесткой позиции ФРС по процентным ставкам (сейчас порог ценообразования сместился к 2.75-3.00% на конец 2022 года). Одновременно с этим выросли шансы для снижения ключевой ставки в России до 10% годовых на конец года. Даже в условиях заблокированного капитального счета такой диспаритет может снизить привлекательность рублевых вложений.

В результате все приведенные предпосылки будут формировать ослабление пары доллар-рубль до 90.0 в 4к'22 (более подробно см. в таблице снизу). В отношении евро-рубля – возможен возврат к 100.0, притом темпы коррекции рубля относительно евро могут ускориться на фоне восстановления евро, факторы давления на который в 2п'22 должны уйти на второй план.