Рубль в первой половине сентября может ослабнуть
Валюты G10. Доллар утром в понедельник, 5 сентября, укреплялся против всех валют G10. Индекс доллара достиг нового 20-летнего пика 110,26 п. Евро достиг самого низкого уровня почти за 20 лет на фоне обострения энергетического кризиса в Европе.
Краткие итоги минувшей недели. Доллар в пятницу укрепился против британского фунта стерлингов, но ослаб против всех валют Большой десятки. При этом по итогам недели доллар прибавил в цене против всех конкурентов из группы G10. Больше 2% за неделю потеряли норвежская крона и фунт, меньше всех подешевели к доллару за 5 дней датская крона и евро.
В итоге индекс доллара третью неделю подряд завершил ростом, достиг нового 20-летнего максимума, протестировав отметку 110 пунктов. Давление на евро оказывает фактор энергетической безопасности региона, поскольку "Газпром" снова на неопределенный срок остановил "Северный поток" из-за обнаружения технической неисправности. Поэтому евро/доллар вновь оказался ниже паритета во второй половине недели. Меж тем доллар в пятницу вернул часть достижений конкурентам на фоне снижения доходностей трежерис, а также на фоне публикации данных по занятости, которые сохраняют шанс на "мягкую посадку" американской экономики, несмотря на агрессивное повышение ставок ФРС. Рынок фьючерсов на ставку по федеральным фондам теперь с вероятностью 64% подразумевает повышение ставки в сентябре на 75 б.п. До публикации цифр по занятости вероятность такого исхода составляла 68%.
Действительно, отчет по рынку труда за август, опубликованный 2 сентября, содержал некоторые обнадеживающие признаки, намекающие на то, что Федрезерв может добиться "мягкой посадки". Августовский отчет свидетельствовал о сохраняющемся высоком уровне найма, но замедлении темпов роста зарплат. Рынок труда остается сильным, но инфляционное давление ослабевает.
Тем не менее перспективы роста в Европе и Китае в последнее время выглядят мрачно, что может привести к снижению цен на сырьевые товары и росту инфляции. Это может еще снизить ценовое давление в США. Однако риски глобальных шоков обусловлены инфляцией на стороне предложения. В Европе - это происходит из-за роста цен на газ на фоне конфликта с Россией, в Китае - из-за риска возобновления карантинов на фоне политики "нулевой терпимости" к Covid-19. Большинство жителей китайского технологического центра Шэньчжэнь с населением около 18 млн человек в субботу, 3 сентября, оказались под карантином на фоне старта массового тестирования на коронавирус. Полностью остановлено или частично заблокировано движение автобусов и метро.
Меж тем США удастся избежать инфляционного воздействия высоких цен на газ благодаря значительным внутренним производственным мощностям. Хотя Канада - северный сосед и нетто-экспортер энергоносителей - является ярким примером того, что даже страна-экспортер не застрахована от ценового давления. В среду, 7 сентября, как ожидается (рынок свопов), Банк Канады повысит ставку на 75 б.п. до 3,25% после повышения на 100 б.п. в июле.
Можно рассматривать влияние инфляции через призму ужесточения/смягчения финансовых условий. То есть как это отразится на кредитных спредах, долларе, доходностей трежерис. С одной стороны, риски рецессии за пределами США могут спровоцировать спрос на активы-убежища. Котировки облигаций Казначейства США могут вырасти, доходность снизится, доллар подорожает, произойдет смягчение финансовых условий, несмотря на повышение ставок ФРС. С другой стороны, более высокая инфляция в Европе может стимулировать ЕЦБ более агрессивно повышать ставки. В этом случае за счет неблагоприятного изменения дифференциала ставок доллар может оказаться под давлением.
На прошлой неделе мы получили доказательства того, что экономическая активность в США расширяется (производственный ISM в августе 52,8 п. при прогнозе 51,9 п.), а рынок труда остается сильным. На этой неделе в понедельник финансовые рынки в США закрыты из-за празднования Дня труда. В целом американский макроэкономический календарь не изобилует важной статистикой. Во вторник будет опубликован индекс деловой активности ISM в секторе услуг за август. Ожидается 55,4 п. по сравнению с 56,7 п. в июле. Значение выше 50 п. сообщает о расширении активности.
Центральное место в фокусе рынка будет занимать решение по ставкам ЕЦБ в четверг, 8 сентября. На прошлой неделе мы узнали, что потребительская инфляция в еврозоне в августе выросла на 9,1% г/г по сравнению с 8,9% г/г в июле. Ожидался рост на 9% г/г. Факт оказался выше прогноза. Шесть членов управляющего совета ЕЦБ, по-видимому, поддерживают повышение депозитной ставки на 75 б.п. Если так и произойдет, то это может оказать краткосрочную поддержку евро, поскольку на динамику европейской валюты сейчас больше влияет на денежно-кредитная политика, а ситуация на рынке энергоносителей. Если же ставка будет повышена на 50 б.п., то евро окажется под давлением. Такой риск существует. Во-первых, главный экономист ЕЦБ Филип Лен в Джексон-Хоул 29 августа выступал не за меньшее количество более агрессивных шагов в направлении ужесточения денежно-кредитной политики, а за планомерный более продолжительный цикл более умеренных повышений. Во-вторых, спреды между облигациями Германии и облигациями периферийных стран еврозоны сейчас довольно широки. Так, спред между 10-летними бундесами и 10-летними гособлигациями Италии составляет 233 б.п.
В итоге пока мы не видим оснований для разворота бычьего тренда доллара после пробития верхней границы диапазона 104–108 пунктов (DXY), который наблюдался в первой половине августа.
Российский рубль. Краткие итоги минувшей недели. Рубль в течение недели предпринимал попытки укрепления, но в итоге завершил торги незначительным ослаблением к доллару, евро и китайскому юаню.
На российскую валюту давят ожидания начала покупок валют дружественных стран в рамках модифицированного бюджетного правила, а также ожидания того, что эти покупки могут оказаться весьма масштабными. Накануне агентство Bloomberg сообщило со ссылкой на информированные источники о том, что в текущем году Россия может купить юаней и других дружественных валют на $70 млрд.
Впрочем, стоит отметить, что реализация указанных выше планов по покупке валют дружественных стран может оказаться непростой, т. к. объем торгов в паре юань/рубль расчетами "завтра" на Мосбирже составил в августе 1,27 трлн рублей, что эквивалентно примерно всего $20 млрд при курсе доллара к рублю на уровне 60. А объем торгов другими дружественными валютами несопоставимо меньше.
На старте сентября мы видим низкую волатильность курса рубля, что продолжает тенденцию, наблюдавшуюся в августе. Меж тем есть основания ожидать проявления слабости российской валюты в первой половине текущего месяца. Министры финансов стран G7 на виртуальной встрече договорились установить потолок цен на российскую нефть. Данное ограничение может начать действовать 5 декабря 2022 года для сырой нефти и 5 февраля 2023 года для нефтепродуктов. Кроме того, G7 призывает создать международную коалицию для поддержания этого потолка. Россия, судя по словам вице-премьер Александра Новака, собирается отреагировать так, как если бы участники "картеля покупателей" ввели эмбарго на импорт российской нефти. Таким образом, эффект "потолка" цен должен быть сведен к нулю. Но стоит заметить, что в целом "потолок" для России благоприятнее, чем эмбарго, если этот потолок будет разумным - то есть хотя бы выше $50/барр. Ведь лучше иметь возможность продать баррель в ЕС за $50, чем не иметь вообще выхода на этот рынок. В картель покупателей, вероятно, войдут ЕС, США, Великобритания, Япония, Южная Корея. Очевидно, что российские НК подготовили новые каналы сбыта, насколько могли, но из мониторинга Bloomberg видно, что поставки нефти из РФ в ЕС продолжаются в объемах более 1,5 мбс.
Если эта история приведет к снижению цены барреля Brent ниже $90/барр., рубль может упасть к доллару и курс выглядит способным подняться выше 62 за единицу американской валюты.