Рубль прервал инерционное укрепление в направлении уровней 2015 года
Рубль прервал инерционное укрепление в направлении уровней 2015 года. В начале июля пары USD/RUB, EUR/RUB и CNY/RUB спешно вернулись в диапазоны 62.5-65.0, 63.0-66.5 и 9.4-9.8. Причинами для коррекции стали вербальные сигналы Минфина о намерениях пополнения резервов в валютах "дружественных" стран, смягчение мер валютного контроля в отношении экспортеров (доля выручки обязательной для репатриации и продажи снижена до 0%), одобрение эмитентам еврооблигаций погашения обязательств в рублях. На горизонте 3к'22 мы ожидаем стремление пары доллар-рубль к отметке 65.0, чему будет способствовать перестройка цепочек поставок (особенно, импортных потоков в Россию) и точечные валютные интервенции со стороны Минфина.
Евро-доллар в шаге от паритета. Вблизи паритета на первый план могут выйти технические факторы – стопордера для ограничения убытков, маржин-коллыпо деривативным инструментам. Однако нам видится не меньше фундаментальных проблем, в списке которых опережающее повышение процентных ставок в США, постепенно уступающее лидерство. В свете приостановки программы выкупа активов для еврозоны большее значение приобретает угроза фрагментации рынка суверенного долга (резкий рост стоимости заимствований для стран с избыточной долговой нагрузкой). Кроме того, регион постепенно погружается в энергетический кризис, который сулит перебоями в работе ряда отраслей и потерей конкурентоспособности европейских товаров.
Банк России может избрать выжидательный подход на июльском заседании. Несмотря на откат инфляции в мае-июне (16.2% г/г по итогам июня), мы видим ряд предпосылок для сохранения Банком России ключевой ставки на уровне 9.5% годовых. Осторожная тактика может быть оптимальным решением для оценки влияния уже реализованного снижения ставки и индексации социальных расходов на внутренний спрос. Кроме того, рост волатильности валютного курса и неопределенность с импортными поставками остаются проинфляционными рисками на перспективу 2п'22. Поэтому последующая нормализация процентной ставки (до 8.0% годовых) может быть реализована умеренными темпами и в равных пропорциях в сентябре, октябре и декабре.
Сырьевые котировки подверглись тактической коррекции. Стоимость Brent перешла в интервал $100-105/барр на фоне ухудшения сценариев динамики спроса из-за распространения подвидов Covid-19 в Китае и Европе в последние недели, а также из-за рекордного подорожания топлива в разгар сезона отпусков. Возможно, аргументом спекулятивного давления также стали призывы стран G7 к введению ценового потолка для поставок нефти из России. Однако подобная мера может оказать обратный эффект в случае падения поставок российской нефти и отсутствия свободных мощностей для ее замены. Тем более, один из источников был утерян неделей ранее после провала переговоров с Ираном и введением США новых санкций против иранских поставщиков.