Рубль получил новый импульс к снижению
Введение в РФ дополнительных экспортных пошлин вынудит бизнес перекладывать новые издержки на потребителей, результатом данной инициативы правительства, таким образом, станет повышение инфляционных ожиданий и опосредованно усиление негативного рыночного давления на курс рубля.
Правительство РФ утвердило постановление, согласно которому с 1 октября 2023 г. и до конца 2024 г. в РФ вводится экспортная пошлина с привязкой к курсу рубля на широкий перечень товаров (среди исключений в данном случае указаны нефть, газ, зерно, лесоматериалы и ряд промышленных товаров). Бизнес ориентируется на оценку Минфина РФ по ожидаемым экспортным сборам с привязкой к курсу рубля на уровне не менее 50 млрд в месяц. Полагаем, с одной стороны, что введенные нами коэффициенты – поправки на нерыночные риски, применяемые при расчете справедливой стоимости эмитента, в данном случае, с запасом отражают потенциальный негативный эффект увеличения налоговой нагрузки. При этом, впрочем, по нашему мнению, параллельно снижаются кратко- и среднесрочные риски для выручки экспортеров, связанные с динамикой валютных курсов. Причина в том, что рост налогов традиционно вынуждает бизнес перекладывать, по крайней мере - часть новых издержек на потребителей.
Результатом налоговой инициативы правительства, таким образом, станет повышение инфляционных ожиданий. Более того, экспортеры получают ситуацию, в которой они заинтересованы в росте курса значимо выше 95 руб за USD во избежание потерь выручки. На этом фоне курс российской валюты получил новый импульс снижения. В данной связи, несмотря на анонсированное властями стремление к поддержке курса рубля в отсутствие реализации эффективных мер, направленных на поддержку курса российской валюты и на фоне по-прежнему благоприятных для курса рубля внешних факторов, обусловленных динамикой цен на товарном сегменте, сохраняем базовый прогноз индикативного курса USDRUB курс на конец II пг. 2023 г. и I пг. 2024 г. на уровне 90 и 80 руб соответственно.
В средне- и долгосрочном периоде сохранение «курсовой» поправки к экспортной пошлине не приведет к пересмотру оценок справедливой стоимости эмитентов в нашем покрытии с учетом применяемых консервативных оценок динамики курса рубля.
Оценочный целевой уровень ключевой ставки ЦБ на конец 2023 г., составляет, по – прежнему, 15%. По итогам I полугодия 2024 г., в рамках базового сценария, с учетом характера информации относительно мнений властей и бизнеса, касающихся перспектив изменений монетарной политики ЦБ, рассчитываем на снижение ключевой ставки Банка России на уровень 10%. На этом фоне, ожидаем роста усредненной доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 в перспективе до конца 2023 г. в направлении 13% - 15% годовых с последующим снижением этого показателя к концу I пг. 2024 г. в направлении его значений на начало августа. Наш, представляющийся базово-оптимистичным прогноз ИПЦ РФ составляет, на этом фоне, 8% по итогам 2023 г., 9% на середину 2024 г. и 6% по итогам 2024 г.