Рубль отправится в "свободное плавание"

Вчера первый зампред ЦБ России А. Улюкаев сделал ряд важных заявлений о планируемых изменениях в кредитно-денежной политике.

Во-первых, зампред Банка России вновь заявил, что инфляция по итогам 2005 года "при благоприятных обстоятельствах" не превысит 10%, а базовая инфляция — 8%. Официальный прогноз по инфляции на т.г.– 10-11%. Одним из необходимых условий этого, по его мнению, является отсутствие роста тарифов на услуги естественных монополий. По итогам 9 мес. 2005 г. инфляция составит 8,3%, сказал зампред. Кроме того, Улюкаев заметил, что инфляция является одним из основных показателей, вызывающих беспокойство ЦБ. Прогноз Улюкаева на 2006 год по инфляции - уровень в 8,5%, базовая инфляция ожидается на 1,5 п.п. ниже. При этом основным инструментом стерилизации избыточной ликвидности по-прежнему будет стабилизационный фонд.

Второе заявление, которое сделал Улюкаев, было о том, что если инфляция будет удержана в пределах 10%, ЦБ подтверждает возможность снижения к концу года ставки рефинансирования, составляющей в настоящее время 13% годовых, на 0,5 п. п. Предполагается, что в дальнейшем шаг снижения составит 0,25 процентного пункта, отметил А.Улюкаев. В последний раз ЦБ РФ снизил ставку рефинансирования 15 июня 2004 г (с 14% до 13%). В странах с рыночной экономикой ставка рефинансирования выполняет функцию регулирования стоимости денег в экономике через изменение стоимости федеральных фондов, предоставляемых Центральным Банком коммерческим банкам в рамках механизма рефинансирования.

Ольга Беленькая, аналитик ИК "Финам", комментирует заявление Улюкаева следующим образом: "Снижение ставки рефинансирования теоретически приводит к смягчению денежной политики, увеличению ликвидности, уменьшению стоимости банковских кредитов и стимулированию инвестиционных и потребительских расходов. При этом, правда, усиливается инфляционное давление, поэтому снижение ставок применяется в условиях, когда риск замедления роста экономики превышает риск ускорения инфляции. В России роль ставки рефинансирования сводится в основном к учетной функции (для целей налогообложения и расчета штрафных санкций), и слабо связано с фактическими процентными ставками в экономике, поскольку отсутствует работающая система рефинансирования. Более того, она даже не выполняет роль эталона (benchmark), поскольку значительно превышает стоимость фондирования для банков. Поэтому снижения ставки рефинансирования на 0,5 п.п., на наш взгляд, не окажет заметного влияния на финансовые рынки. Если же Банк России решится все же создать действующую систему рефинансирования и превратить ее в действующий инструмент регулирования процентных ставок в экономике, потребуется значительно более радикальное снижение ставки".

Третий блок вопросов кредитно-денежной политики коснулся ситуации на валютном рынке. По словам А. Улюкаева, ЦБ РФ намерен постепенно переходить от управляемого курсообразования к "свободному плаванию". "Без механизма свободного плавания невозможно инфляционное таргетирование, которое мы ставим целью в среднесрочной перспективе", – отметил г-н Улюкаев.

Заявление о либерализации валютного рынка, как считают все опрошенные нами эксперты, никак не связано с тем, что ЦБ якобы не справляется с контролем курса отечественной валюты. Если бы контроля не было, курс рубля сегодня был бы на уровне 15 рублей за доллар из-за большого притока нефтеденег в страну. Следовательно, причина в другом.

Ксения Юдаева, советник Московского Центра Карнеги, сообщила нам, что ЦБ собирается перейти от политики контроля за номинальным курсом рубля к политике так называемого "таргетирования инфляции". "Последние 5-6 лет ЦБ старался сдерживать удорожание реального курса рубля, поэтому мы наблюдаем такую массированную скупку резервов. В будущем ЦБ собирается поставить другую цель: фиксировать не курс, а инфляцию",- сказала Юдаева.

Ольга Беленькая (ИК "Финам") говорит, что обязательная продажа валютной выручки заставляет ЦБ скупать валюту у экспортеров, увеличивая рублевую массу, что в свою очередь, приводит к дополнительному инфляционному давлению.

Однако переход к плавающему курсу рубля может привести к его существенному укреплению. Монетарный обменный курс, рассчитанный как отношение денежной базы в широком определении к международным резервам, составляет сейчас примерно 16 руб./$, говорит Ольга Беленькая. И даже если курс рубля укрепится до 25 руб./$, это может нанести существенный удар по российской обрабатывающей промышленности из-за снижения ценовой конкурентоспособности по отношению к импортным товарам, считает аналитик. А в условиях крайне высокой зависимости российской экономики от мировых цен на сырье переход к полной либерализации валютных операций и свободному курсообразованию в условиях является стратегической ошибкой, считают в "Финаме".

Ксения Юдаева из Центра Карнеги придерживается немного иной точки зрения: "Курс рубля, прежде всего, зависит от цен на нефть, - говорит эксперт, - а во-вторых, от бюджетной политики. А помимо ЦБ очень активным игроком на этом рынке у нас является Правительство, Министерство финансов и Стабилизационный фонд. Сейчас курсом рубля управляет ЦБ, а инфляция контролируется за счет Стабфонда. В дальнейшем будет обратное: ЦБ будет контролировать инфляцию, а курс рубля будет зависеть от того, что будет происходить с ценами на нефть и Стабфондом. Если цены на нефть будут продолжать расти, то номинальный курс рубля - падать. Этот процесс будет ограничиваться тем, сколько денег будет уходить в Стабилизационный фонд. То есть чем больше денег будет уходить в Стабфонд, тем соответственно стабильнее будет рубль и тем медленнее будет дорожать по отношению к доллару".

Сергей Пухов, ведущий эксперт Центра развития, считает, что отказ от контроля курса рубля может положительным образом отразиться на приток инвестиций в Россию: "В связи с тем, что компании вынуждены возвращать 100% выручки от экспорта в страну, отмена всех остальных ограничений вряд ли приведет к изменениям в динамике потока капитала. Или вызовет, но они не будут переломными. Потому что многие ограничения обходятся дорого и затраты на эти обходные маневры будут нивелированы". С другой стороны, Пухов отметил, что хоть приток капитала в Россию и увеличится, но будет зависеть от того, какая будет долговая нагрузка у частного сектора: "Давать в займы компаниям, которые на грани кризиса, вряд ли кто будет. От того, как себя финансово чувствует частный сектор, зависит увеличится ли интенсивность притока капитала или нет", - заявил нам эксперт.

Итак, эксперт считает, что либерализации валютного законодательства должна привести к увеличению финансового притока в Россию, а произойдет ли это или нет, зависит от финансового положения компании. Но пока цены высокие, показатели компаний будут хорошие, сказал нам эксперт.

Ксения Аношина, Finam.ru

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C
Макроэкономическая ситуация в США	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Отставка Юлии Тимошенко	D (D)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A
Уровень мировых цен на металлы	A (C)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Aкции ОГК-5 допущены к торгам	B
Часть госпакета акций КАМАЗа может быть размещена на Лондонской бирже	C
Deutsche Telekom продал МТС	B
Акционеры Сибнефти одобрили выплату рекордных в истории компании дивидендов	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - положительный