Рубль не выдержал натиска геополитики
Макроэкономика: Банк России повысил ключевую ставку на 100 бп до 9.5%, что не стало значительным сюрпризом, однако значительно ужесточил ориентир политики на ближайшую перспективу. Поводом для такого решения стала повышенная обеспокоенность инфляционными рисками, а также завышенными инфляционными ожиданиями на фоне перегрева экономики. В результате, среднегодовое значение прогнозной инфляции на 2022 год было повышено с 5.2-6.0% сразу до 6.8-7.7%, а ключевой ставки - с 7.3-8.3% до 9.0-11.0%.
Риторика пресс-релиза по итогам заседания, а также комментарии главы Банка России Э.Набиуллиной дали понять, что цикл повышения ключевой ставки пока не завершен, и в марте-апреле регулятор будет склонен повысить ключевую ставку в общей сложности еще на 100-150 бп. Соответственно, в качестве аккуратной предпосылки сейчас мы рассматриваем повышение ключевой ставки в марте до 10.5%, а в апреле – до 11.0% годовых. Однако более точная диспозиция в экономике, а также инфляционная картина в феврале-апреле позволят уточнить момент и размер необходимых корректировок ставки.
Технически такой пересмотр означает готовность регулятора не только реагировать соразмерно последующим инфляционным шокам, но и превосходить его в некоторые моменты времени. Подобные моменты могут определяться волатильностью финансовых рынков на фоне обострения геополитической напряженности, реакцией мировых и локальных финансовых рынков на готовящееся ужесточение процентной политики ведущими центральными банками и общим вектором инфляционных рисков в мировой экономике.
Еще одним важным выводом пятничного пересмотра прогнозов является то, что Банк России не исключает довольно медленную нормализацию процентной политики в 2023 году. Необходимым и достаточным условием для снижения ставки остается возврат инфляции к целевым уровням, однако соотношение средней инфляции и средней ключевой ставки указывает на то, что в 2023 году "вмененная жесткость" денежно-кредитной политики может даже вырасти в сравнении с 2022 годом с 320 бп до 350-470 бп в реальном выражении. В подобных обстоятельствах достижимость нейтрального диапазона ключевой ставки 5.0-6.0% (и его обоснованность) в 2024 году вызывает у нас много сомнений. В результате, мы склонны считать "лучшим" ориентиром нейтральной ставки на среднесрочном горизонте ориентир в 7.0% годовых.
Валютный рынок: Рубль не выдержал натиска геополитики. С начала прошлой недели USD/RUB и EUR/RUB демонстрировали настойчивость в укреплении своих позиций, однако обострение ситуации вокруг Украины в пятницу и заметное ужесточение риторики Банком России привели к резкому ослаблению рубля (для доллара 77.2, +1.7% н/н, для евро 88.1, +2.4% н/н).
Помимо замедления прогресса в переговорах представителей "нормандского формата" в конце прошлой недели, обострение последовало со стороны западных СМИ в виде предполагаемой даты начала военной интервенции на территорию Украины. В этих обстоятельствах последовал внеплановый субботний звонок В.Путина и Д.Байдена, однако и он пока не выглядит "стабилизатором" для рыночных настроений, учитывая интенсивную повестку текущей недели – визит канцлера Германии О.Шольца в Москву 15 февраля, а также продолжающиеся военные учения российской армии. Текущая обстановка выглядит крайне напряженной, поэтому неудивительно, что рубль игнорирует восходящую динамику сырьевых котировок и сохраняет режим высокой волатильности в начале утренних торгов.
В этих обстоятельствах трудно определить вектор движения курса, при прочих равных мы ожидаем консолидации пары доллар-рубль в интервале 75.0-77.0, однако не исключаем попыток острой коррекции в сторону 80.0 в случае появления негативных заголовков.