«Рождественское ралли» на рынке США под вопросом

По итогам прошедшего 9–10 декабря заседания ФРС ставка по федеральным фондам была ожидаемо снижена на 0,25%, до диапазона 3,5–3,75% годовых.  За это решение проголосовали девять членов комитета по открытым рынкам (FOMC). Назначенный в совет управляющих Белым домом Стивен Мирен выступал за снижение ставки на 0,5%, а Остан Гулсби и Джеффри Шмид голосовали ее сохранение на прежнем уровне.

Смягчение ДКП последовало за публикацией сентябрьской статистики безработицы, которая выросла на 4,44%. 

Также по итогам заседания было принято решение о выкупе краткосрочных казначейских облигаций в рамках программы количественного смягчения (QE). По нашему мнению, это некоторое техническое решение, которое направлено на нормализацию работы межбанковского рынка в США, и которое позволяет обеспечить более гибкое регулирование предложения денег, чтобы поддержать происходящее снижение ставки по федеральным фондам. 

Позитивным для рынка сюрпризом стали обновленные ориентиры американского регулятора. Прогноз роста ВВП по итогам 2025-го и 2026 года повышен с 1,6% и 1,8% до 1,7% и 2,3% в годовом выражении (г/г) соответственно.

Глава ФРС Джером Пауэлл в ходе пресс-конференции объяснил пересмотр гайденса на 2026 год активностью потребителей и высокими расходами компаний на внедрение ИИ, а также фискальной поддержкой. Также Пауэлл предполагает, что из-за шатдауна рост экономики в текущем году был отложен и реализуется в следующем.

Прогноз безработицы на текущий и два следующих года закладывает ее на уровне 4,5%, 4,4% и 4,2% соответственно.

Ориентир в отношении инфляции по базовому индексу PCE (расходы на личное потребление) на текущий год снижен с 3,1% д 3%, на следующий — с 2,6% до 2,5%. 

Джером Пауэлл полагает, что «появляется все больше свидетельств того, что инфляция в сфере услуг снижается», а «инфляция на товары полностью сосредоточена в секторах, где введены тарифы», таким образом «основным источником избыточной инфляции являются тарифы». «Если не будет новых крупных объявлений о тарифах, то инфляция товаров должна достичь пика примерно в первом квартале», поэтому замедления инфляции глава регулятора ждет во второй половине следующего года».

Все эти заявления свидетельствуют о сохранении уверенности руководства ФРС, в том, что ситуация в экономике США остается благополучной и снижение ставки окажет ей дополнительную поддержку. 

На наш взгляд, единственное слабое место американской экономики — небольшой рост безработицы. Отчет об открытых вакансиях (JOLTS) за октябрь показал, что охлаждение скорее носит временный характер. Восстановление числа открытых вакансий после завершения негативного влияния внешнеторговой политики Белого дома позволит снизить число безработных.

Формально негативным для рынка итогом декабрьских прогнозов ФРС оказалось сохранение прогноза ставки на 2026 год на уровне 3,4% годовых, что по факту указывает только на одно ее снижение. На данный момент рынок фьючерсов на ставку (Fed Watch) ориентируется на два снижения ставки в 2026 году. Аналитики Freedom Broker солидарны с этой позицией.

Осторожность в отношении планов ФРС по дальнейшему смягчению монетарных условий мы объясняем нежеланием давать рынку уверенность в регулярном и последовательном снижении ставки. Председатель ФРС вновь подтвердил уже высказанную им позицию о том, что «денежно-кредитная политика не предопределена и решения в каждом конкретном случае будут приниматься отдельно с учетом макроэкономических условий и других факторов. Мы предполагаем, что регулятор намерен в дальнейшем взять паузу, что косвенно подтвердил и сам Пауэлл, отвечая на вопрос в ходе итоговой пресс-конференции.

По его мнению, эффект от снижения ставки на 75 б.п. (в сентябре-декабре 2025 года) лишь начинает проявляться в экономике в полной мере, поэтому целесообразно подождать и посмотреть, каким он будет. Характеристика текущей денежно-кредитной политики у главы ФРС изменилась с «немного ограничительной» на «умеренно смягчающую».

Мы расцениваем итоги заседания ФРС как очень положительные для рынка акций. За сентябрь — декабрь 2025 года ставка был снижена на 75 б.п. Полагаем, что это максимум из того, что она могла сделать чтобы поддержать рынок труда в текущих условиях, не нарушив ценовую стабильность. Задержки и отмена публикации ряда макроэкономических данных из-за шатдауна создали неопределенность, которая будет устранена только к середине января. Это может сдержать «рождественское ралли» на рынке акций, но на более отдаленном горизонте текущие макроэкономические факторы будут способствовать развитию «бычьего» тренда. Мы достаточно подробно написали об этом в нашем недавно опубликованном стратегическом обзоре на первый квартал и 2026 год «Эра Трампа 2.0 — от волатильности к росту». 

Решение по ставке и обновленные макроэкономические ориентиры ФРС оказывают дополнительную поддержку нашему оптимистичному взгляду на перспективы экономики США.