Рождение газово-нефтяного гиганта

Еще каких-нибудь полгода назад эксперты оценивали «Роснефть» в $7-8,5 млрд. В конце мая 2005 года стоимость компании, по данным Morgan Stanley, составила уже $20-28 млрд. Получается, что приобретение Роснефтью в конце прошлого года «Юганскнефтегаза» увеличило стоимость компании почти в 4 раза. Давайте разберемся. Юганск с вычетом всех долгов (своих и ЮКОСа) оценивался на тот момент в $14,7-17,3 млрд (данные Dresdner Kleinwort Wasserstein). Однако на аукционе Роснефть приобретает Юганск у ЮКОСа всего за $9,35 млрд., причем у многих осталось ощущение, что аукцион был проведен по заранее запланированному сценарию и значительно ущемил интересы ЮКОСа. "Покупка "Роснефтью" "Юганскнефтегаз" сделана абсолютно рыночным способом", - подчеркнул президент, комментируя данное приобретение. А недавние попытки ЮКОСа обжаловать в европейских судах результаты аукциона выглядят неубедительно. Итак, Роснефть значительно увеличивает свою стоимость (даже несколько завышает), что помогло бы ей легче привлечь кредит для покупки акций Газпрома. Где взять деньги? Акции Роснефти, скорее всего, будут проданы в ходе IPO, которое должно быть вполне успешным, так как риски, связанные с «Юганскнефтегазом» уходят. Предварительно же акции Роснефти «протестируются» на российском рынке, переведя «дочек» на единую акцию.

Парадное шествие Роснефти (100% государственной собственности) продолжилось с приобретением 10,74% акций Газпрома. День совершения этой сделки наверняка станет самым черным днем за время работы Алексея Миллера. Тогда Газпром недополучил около 2 млрд. долларов. Усилиями Германа Грефа и Михаила Фрадкова пакет в 10,74% акций Газпрома, который позволил государству довести свою долю в мега-концерне до контрольной, был оценен в 7,11 млрд. долларов, что примерно на 1 млрд. ниже ожидаемой. А чуть ранее правительство ограничило рост цен на газ в 2006 году до 11%, что лишает Газпром 1,1 млрд. долларов.

Напомним, что «Газпром» находится в завершающей стадии переговоров о покупке контрольного пакета акций «Сибнефти» у ее основных акционеров. Возможно, что сделка произойдет совместно с британско-голландской Royal Dutch/Shell. «Газпром» для этой сделки использует часть средств, которые концерн должен получить от продажи 10,74% акций «Роснефтегазу». Хороший план, если бы на пути внезапно не возник конкурент – а именно, компания «Роснефть», которая тоже не прочь завладеть контрольным пакетом акций «Сибнефти». И если Газпрому придется покупать акции, то Роснефть может сэкономить. Дело в том, что 34 процента акций Сибнефти до сих пор остаются на балансе ЮКОСа и могут достаться Роснефти в качестве компенсации по искам Юганскнефтегаза. И тогда Роснефти для получения контрольного пакета останется договориться с миноритарными акционерами. Что же в действительности хочет государство? Являемся ли мы свидетелями государственной кампании по национализации энергетического сектора? Очевидно, что государство не хочет усиления «Газпрома». Как полагает Коммерсант, в скором времени вполне возможен новый публичный конфликт между Газпромом и Роснефтью, в том числе и на уровне кремлевских кураторов компаний – главы президентской администрации Дмитрием Медведевым с одной стороны и его замом Игорем Сечиным с другой.

Как бы то ни было, рынок не сильно заботится о чистоте мотивов и соблюдении честных правил игры, и на фондовом рынке акции Роснефти и ее дочек, как мы и прогнозировали ранее, обрели небывалую привлекательность. Крупнейшие дочерние компании Роснефти после Юганскнефтегаза – это Пурнефтегаз и Сахалинморнефтегаз. “Роснефть-Пурнефтегаз” (принадлежит госкомпании на 83,1%) - за девять месяцев 2004 г. получила прибыль $97,9 млн при выручке $716 млн. В “Сахалинморнефтегазе” “Роснефть” владеет 63,3% акций. Выручка этой компании за девять месяцев прошлого года - $186,6 млн, прибыль - $15,6 млн. Самыми ликвидными акциями второго эшелона на настоящий момент являются акции Пурнефтегаза. С момента выхода новости, что Роснефть не достанется Газпрому, котировки на них выросли почти на 13 %, а котировки бумаг Сахалинморнефтегаза – на 5,6%. Мы все же считаем, что эти акции остаются сильно недооцененными, и потенциал их роста достаточно высок. При нынешней ситуации цен на нефть, вход в акции Пурнефтегаза и Сахалинморнефтегаза является интересным - и даже без премии, которую могут получить инвесторы в случае проведения IPO. Кроме того, мы полагаем, что государство применит все механизмы для повышения курса акций Роснефти. Рост акций дочерних компаний Роснефти может проходить в три этапа: I) корреляция с растущими акциями крупнейших нефтяных компаний; II) Выкуп Роснефтью акции своих дочерних компаний и постепенный переход к единой акции; III) Дальнейшее road-show: увеличение дивидендов, улучшение финансовых показателей, освоение новых месторождений и увеличение добычи, более эффективное и прозрачное корпоративное управление. Учитывая, что в этом кровно заинтересован Кремль, все должно пройти гладко.

Алексей Андриевский, ANDRIEVSKI PRIVATE BANKING,независимый консультант швейцарского банка Credit Agricole (Suisse) SA

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B
Макроэкономическая ситуация в США	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Серия взрывов в Лондоне	D (B)
Вице-президент Moody’s Investors Service Д.Шиффер заявил, что агентство может повысить кредитный рейтинг России	C (C)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Роснефть готовит консолидацию	C
Газпром сегодня опубликует финансовые показатели по МСФО за 2004 год	C
С.Богданчиков заявил, что Роснефть до конца года консолидирует дочерние компании	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - положительный