"Ростелеком" - смена направления бизнеса приносит плоды

“Ростелеком” в 2026 году, скорее всего, не сможет порадовать высокими дивидендами, так как приоритет компании остается на инвестициях и поддержании финансовой устойчивости. Вместе с тем мы ожидаем ускоренного восстановления финансовых показателей в ближайшие годы и считаем текущие котировки заниженными относительно фундаментальной стоимости, что делает бумагу привлекательной для долгосрочного инвестора.

Мы обновили оценки обыкновенных и привилегированных акций “Ростелекома” и присвоили им рейтинг «Покупать». Целевая цена обоих типов бумаг составляет 75,28 руб., с потенциалом роста 24,3% для АО и 23,5% для АП.

При оценке справедливой стоимости компании мы использовали DDM-модель с плавающей ставкой дисконтирования, которая находится в диапазоне от 19,3% в 2026 году до 10,3% в 2029 году и 9,3% в последующие периоды.

“Ростелеком” (ПАО “Ростелеком”) — крупнейший в России интегрированный провайдер цифровых услуг и решений, работающий в B2C, B2B и B2G-сегментах и аффилированный с государством. Помимо базовых телеком-услуг, компания активно развивает цифровые направления, включая кибербезопасность, ЦОД и облака, а также проекты цифровизации для регионов и отраслей экономики.

Телеком-сектор остается привлекательным для инвестора за счет зрелой абонентской базы и предсказуемости спроса на связь и доступ в интернет, при этом потенциал роста все чаще смещается в сторону цифровых сервисов и корпоративно-государственных проектов. По оценкам DataReportal, на начало 2025 года в РФ интернетом пользовались около 133 млн человек, проникновение составляло 92,2% населения, что подчеркивает зрелость рынка.

По операционному профилю “Ростелеком” остается одним из крупнейших игроков на рынке связи. По итогам 2025 года абонентская база мобильного направления в контуре Группы составила 48,9 млн, при этом в фиксированной телефонии база снизилась до 8,1 млн на фоне структурного перетока пользователей в современные цифровые каналы. В корпоративном сегменте число клиентов, подключенных по ШПД на оптике и VPN, достигло 1,3 млн, что отражает устойчивый спрос на инфраструктуру и сервисы со стороны бизнеса и государства.

В 2025 году “Ростелеком” увеличил OIBDA на 9%, до 331,0 млрд руб., при рентабельности 37,9%. Капвложения снизились на 12%, до 158,0 млрд руб., что соответствует 18,1% выручки, свободный денежный поток составил 37,8 млрд руб. Чистая прибыль акц. — 11,4 млрд руб. против 15,2 млрд руб. годом ранее. Менеджмент в качестве драйверов отмечает развитие цифровых сервисов, мобильного бизнеса, ЦОД и облаков, а также решений в области кибербезопасности.

По нашей оценке, совокупный объем дивидендных выплат в 2026 году составит около 6,8 млрд руб., или 1,96 руб. на акцию каждого типа (3,2% доходности для АО и АП). Действующая дивидендная политика предусматривает направление на выплаты не менее 50% чистой прибыли по МСФО, а для привилегированных акций применяется отдельная формула расчета. При этом дивиденд по «префам» не может быть ниже дивиденда по обыкновенным акциям. С учетом наших ожиданий по базе выплат в текущем году дивиденды по обычным и привилегированным акциям мы оцениваем на одном уровне.

Ключевые риски для “Ростелекома” связаны с необходимостью поддерживать высокий уровень инвестиций в инфраструктуру и цифровые платформы при жестких денежно-кредитных условиях, что повышает чувствительность к стоимости финансирования и давление на свободный денежный поток.

Описание эмитента

ПАО “Ростелеком” — один из ключевых эмитентов российского телекоммуникационного и ИТ-секторов, крупнейший в России интегрированный провайдер цифровых услуг и решений. Компания присутствует практически во всех основных сегментах отрасли: фиксированная связь, широкополосный доступ в интернет, мобильная связь, платное телевидение, облачные сервисы, центры обработки данных, кибербезопасность и цифровые государственные платформы. По данным самой компании, она обслуживает 13,4 млн клиентов, подключенных по оптическим линиям, 49 млн мобильных абонентов и 11,8 млн домохозяйств в качестве клиентов платного ТВ.

У эмитента обращаются обыкновенные и привилегированные акции типа А. На Московской бирже они торгуются под тикерами RTKM и RTKMP соответственно.

История современной компании начинается в 1993 году, когда было официально зарегистрировано акционерное общество “Ростелеком”. В дальнейшем эмитент прошел через масштабную консолидацию телекоммуникационной отрасли: в 2013 году к “Ростелекому” были присоединены «Связьинвест» и еще 20 акционерных обществ, в результате чего компания фактически стала единым федеральным игроком связи и цифровой инфраструктуры.

Интересно, что "Ростелеком" давно перестал быть только оператором фиксированной связи. Компания последовательно расширялась в новые сегменты: развивала мобильное направление на базе Tele2, а в 2020 году консолидировала 100% «Tele2 Россия», в том же году приобрела 100% «ДатаЛайн», усилив позиции на рынке дата-центров и облачной инфраструктуры. Кроме того, Группа активно развивает цифровую экосистему: платформа Wink включена в реестр отечественного ПО, а направление кибербезопасности усилилось через активы Solar Security. В последние годы компания начала раскрывать стоимость своих быстрорастущих цифровых активов через публичный рынок: показательный пример — IPO ГК «Базис» в декабре 2025 года, которое прошло по верхней границе ценового диапазона и было воспринято рынком как успешное размещение.

По итогам 2025 года глава “Ростелекома” Михаил Осеевский отметил, что успешное IPO «Базис» подтвердило спрос инвесторов на качественные быстрорастущие активы, поэтому Группа планирует и дальше использовать IPO дочерних структур.

Основные держатели обыкновенных акций “Ростелекома”: Росимущество — 38,20%, АО «Телеком Инвестиции» — 20,98%, Банк ВТБ — 8,44%, ВЭБ.РФ — 3,36%. Оставшиеся 29,02% акций находятся в свободном обращении.

Стратегия и факторы привлекательности

По текущим заявлениям менеджмента и последним официальным материалам “Ростелеком” движется в сторону модели не просто оператора связи, а базовой платформы цифровой инфраструктуры страны. В конце декабря 2025 года совет директоров утвердил новую стратегию развития на 2026–2030 годы. При этом компания прямо подчеркивает, что цели предыдущей стратегии на 2021–2025 годы в значительной части были достигнуты даже раньше срока. Ключевой ориентир новой пятилетки уже обозначен публично: “Ростелеком” рассчитывает в ближайшие годы превысить уровень годовой выручки в 1 трлн руб. и продолжить наращивать именно цифровой бизнес.

По итогам 2025 года эти стратегические установки уже реализуются на практике. Менеджмент прямо назвал основными драйверами роста проекты по цифровизации бизнеса и государственного сегмента, мобильный бизнес, услуги дата-центров и облачные сервисы, а также решения в области кибербезопасности. Это важно для оценки инвестиционной привлекательности компании, поскольку показывает смещение центра роста из зрелого телеком-сегмента в более перспективные направления с высоким спросом со стороны государства и корпоративных клиентов. Иными словами, “Ростелеком” старается опираться не только на традиционную связь, но и на те сегменты, которые формируют долгосрочный структурный спрос на ИТ-инфраструктуру и цифровые сервисы.

Отдельно стоит отметить, что менеджмент делает акцент не только на росте, но и на качестве этого роста. На фоне жесткой денежно-кредитной политики компания в 2025 году снизила капитальные вложения на 12%, удержала отношение чистого долга к OIBDA на уровне 2,1x и сохранила сопоставимый с предыдущим годом свободный денежный поток. Для инвестора это важный сигнал: “Ростелеком” пытается сочетать развитие быстрорастущих цифровых направлений с контролем долговой нагрузки и повышением внутренней эффективности. Такая комбинация делает бизнес-модель компании более устойчивой в условиях высоких ставок и ограниченного доступа к капиталу.

Одним из наиболее интересных стратегических направлений остаются ЦОДы и облачная инфраструктура. В феврале 2026 года Михаил Осеевский назвал ГК «РТК-ЦОД» одним из самых быстрорастущих активов Группы и мощной базой для всего цифрового бизнеса компании. По его словам, в последние годы мощность ЦОД увеличилась вдвое, а прибыльность выросла в 2,5 раза. Новый руководитель «РТК-ЦОД» Давид Мартиросов при этом получил мандат на развитие B2B-решений для задач искусственного интеллекта, усиление присутствия в B2G-сегменте и подготовку актива к IPO. Это означает, что компания рассматривает ЦОДы не как вспомогательный актив, а как один из центральных драйверов будущей стоимости Группы.

Фундамент под эту ставку уже создан. «РТК-ЦОД» управляет геораспределенной сетью площадок по всей стране и, по данным самой Группы со ссылкой на отраслевые рейтинги, остается многолетним лидером российского рынка по количеству стойко-мест. В 2025 году компания ввела в эксплуатацию третью очередь ЦОД «Удомля» в Тверской области, а также расширила R&D-лабораторию в московском дата-центре «Медведково», где тестируются перспективные отечественные программно-аппаратные решения для ключевых проектов, включая «ГосТех» и другие государственные платформы. Для инвестора здесь важны сразу два тезиса: во-первых, рынок коммерческих дата-центров в России продолжает расти на фоне дефицита качественных мощностей, во-вторых, “Ростелеком” развивает не просто площади, а полноценную экосистему облака, инфраструктурного ПО и сервисов поверх ЦОДов.

Еще один крупный вектор развития связан с новыми ИТ-технологиями и формированием собственного технологического стека. В 2025 году менеджмент отдельно выделял запуск платформы «Турбо Облако» для B2B-клиентов, которая предоставляет виртуальную инфраструктуру, управляемые базы данных и специализированное облако для критически важных объектов. Платформа уже включает более 50 собственных и 65 партнерских сервисов и работает на 20 площадках в 5 федеральных округах. Параллельно “Ростелеком” усиливает позиции в инфраструктурном ПО через «Базис» и участие в «Базальт СПО». По словам менеджмента, это часть последовательной политики по созданию полноценного национального стека цифровых технологий, то есть компания хочет контролировать не только каналы связи и облака, но и ключевые слои программной инфраструктуры.

Отдельным фактором «политической стабильности» и институциональной устойчивости “Ростелекома” можно считать то, что председателем совета директоров компании является Дмитрий Медведев. В настоящее время он занимает пост заместителя председателя Совета Безопасности Российской Федерации, а ранее был Президентом России (2008–2012) и Председателем Правительства РФ после завершения президентского срока. Наличие во главе совета директоров фигуры такого уровня может восприниматься рынком как дополнительный фактор устойчивости корпоративного управления, особенно с учетом высокой роли государства в капитале и стратегического значения компании для цифровой инфраструктуры страны.

Операционные результаты

Операционные результаты “Ростелекома” по итогам 4К 2025 отражают устойчивую трансформацию бизнеса в пользу более современных и востребованных цифровых сервисов. Главный позитивный тренд связан с ростом абонентской базы в сегментах, основанных на волоконно-оптической инфраструктуре. В сегменте домохозяйств число интернет-абонентов, подключенных по оптике, выросло на 8% г/г, до 12,8 млн, при увеличении средней выручки на одного клиента на 4%, до 426 руб. В корпоративном и государственном сегментах количество клиентов, подключенных по волоконно-оптическим сетям, увеличилось на 13%, до 0,9 млн, а в сегменте интернет-доступа по оптике вместе с защищенными корпоративными сетями — на 10%, до 1,3 млн. Такая динамика подтверждает высокий спрос на скоростную и надежную цифровую инфраструктуру со стороны как населения, так и бизнеса.

Позитивные результаты показал и сегмент интерактивного телевидения. По итогам 4К 2025 число клиентов выросло на 6% г/г, до 8,0 млн, а средняя выручка на одного клиента увеличилась на 4%, до 339 руб. Основным драйвером остается развитие платформы Wink, которая усиливает позиции компании на рынке цифрового контента за счет оригинальных проектов и расширения экосистемы сервисов. Это свидетельствует о том, что “Ростелеком” успешно перераспределяет спрос в пользу более современных форматов потребления медиа.

В то же время компания продолжает фиксировать снижение в традиционных сегментах связи. Абонентская база фиксированной телефонии сократилась на 10% г/г, до 8,1 млн, а число пользователей интернета, подключенных по медным телефонным линиям, продолжило снижаться как в массовом, так и в корпоративном сегменте. Однако данная динамика носит ожидаемый характер и отражает переход клиентов на более современные технологии, прежде всего на волоконно-оптический доступ и цифровые облачные сервисы. В частности, число пользователей услуги «Виртуальная АТС» выросло на 14%, до 1,4 млн, что подтверждает постепенное замещение устаревающих решений более технологичными продуктами.

Таким образом, основным выводом по операционным результатам является то, что “Ростелеком” сохраняет сильные позиции в ключевых сегментах и наращивает присутствие в наиболее перспективных направлениях. Рост в сегменте оптического интернет-доступа, услугах для бизнеса и государства, а также в интерактивном телевидении компенсирует снижение в традиционных сервисах и подтверждает успешную модернизацию бизнес-модели компании.

Финансовые результаты

По итогам 4К 2025 Ростелеком показал сильные результаты на операционном уровне, однако итоговый финансовый результат по чистой прибыли ухудшился. Квартальная выручка выросла на 16% г/г и достигла 270,5 млрд руб., OIBDA увеличилась на 19%, до 95,3 млрд руб., а маржа OIBDA улучшилась до 35,2% против 34,3% годом ранее. Операционная прибыль выросла на 36%, до 42,8 млрд руб., а операционная маржа достигла 15,8% против 13,4% в 4К 2024. В то же время прибыль, приходящаяся на акционеров, снизилась до 0,2 млрд руб. против 4,7 млрд руб. годом ранее. Таким образом, компания завершила квартал с сильной динамикой по выручке и операционной прибыли, но со значительно более слабым итоговым финансовым результатом.

По итогам всего 2025 года Ростелеком сохранил уверенный рост бизнеса. Выручка увеличилась на 11,9% г/г, до 872,8 млрд руб. OIBDA выросла на 9,4%, до 331,05 млрд руб., однако маржа OIBDA снизилась с 38,8% до 37,9%. Операционная прибыль выросла на 20,1%, до 149,4 млрд руб., что говорит о сохранении сильной операционной базы и устойчивости основного бизнеса.

При этом прибыль, приходящаяся на акционеров, по итогам 2025 года снизилась с 15,2 млрд руб. до 11,4 млрд руб., то есть примерно на 25%. Чистая маржа сократилась с 1,95% до 1,31%. Это означает, что компания продолжила наращивать выручку и операционную прибыль, однако такой рост не привел к сопоставимому увеличению итоговой прибыли. Основное давление на финансовый результат оказал рост процентных расходов, которые подскочили с 84,3 млрд руб. до 128,2 млрд руб., то есть более чем на 52%. Именно это во многом объясняет, почему сильная операционная динамика не перешла в рост прибыли, приходящейся на акционеров.

Денежные потоки по итогам 2025 года выглядели более сдержанно. Операционный денежный поток составил 162,5 млрд руб. против 199,5 млрд руб. годом ранее, снизившись примерно на 18,5%. Капитальные вложения сократились на 11,6%, до 158,0 млрд руб., а их доля в выручке уменьшилась с 23% до 18%. Свободный денежный поток составил 37,76 млрд руб. против 40,32 млрд руб. годом ранее, то есть снизился примерно на 6,3%. Это говорит о том, что компания сохраняла финансовую дисциплину и осторожнее подходила к инвестиционной программе.

Долговая нагрузка по итогам года осталась в целом контролируемой. Если смотреть только на кредиты и займы, их объем на конец 2025 года составил 572,243 млрд руб. против 571,819 млрд руб. годом ранее, а денежные средства и их эквиваленты сократились с 46,409 млрд руб. до 26,245 млрд руб. В этой логике чистый долг без учета аренды вырос с 525,410 млрд руб. до 545,998 млрд руб. Одновременно обязательства по аренде увеличились до 167,631 млрд руб. против 151,793 млрд руб. годом ранее. В официальной методике компании, которая учитывает аренду, чистый долг на конец 2025 года составил 689,600 млрд руб., а соотношение «Чистый долг / OIBDA» снизилось до 2,1x против 2,2x годом ранее. Без учета аренды данный показатель составил 1,6x. В целом это подтверждает, что долговая нагрузка Ростелекома остается на приемлемом уровне даже в условиях жесткой денежно-кредитной политики.

Источник: данные компании, расчеты и прогнозы ФГ «Финам»

* Включая аренду

В целом результаты 2025 года можно оценить как сильные на операционном уровне и более слабые с точки зрения итоговой прибыли. Компания продолжает уверенно наращивать выручку, OIBDA и операционную прибыль, при этом сохраняет приемлемую долговую нагрузку и положительный свободный денежный поток. Однако рост процентных расходов и снижение чистой маржи показывают, что высокий уровень ставок по-прежнему ограничивает рост конечного финансового результата.

Дивидендная политика

В рамках нашей модели мы ожидаем, что дивиденды Ростелекома по итогам 2025 года окажутся на рекордно низком уровне как по обыкновенным, так и по привилегированным акциям. Такая оценка обусловлена заметным снижением прибыли в 2025 году, которое напрямую ограничивает дивидендную базу даже при сохранении коэффициента выплат вблизи среднего исторического уровня. Иными словами, несмотря на сохранение самой дивидендной истории компании, слабый итоговый финансовый результат за 2025 год, вероятно, приведет к минимальным выплатам за последние годы по обоим типам акций.

Согласно действующей дивидендной политике Ростелекома для привилегированных акций типа А применяется уставная формула на базе чистой прибыли по РСБУ, при этом предусмотрено условие защиты держателей «префов». Если рассчитанный по формуле дивиденд на привилегированную акцию оказывается ниже дивиденда на обыкновенную акцию, то дивиденд по «префам» устанавливается на уровне выплаты по «обычке». С учетом этого механизма по итогам 2025 года дивиденды по привилегированным и обыкновенным акциям окажутся одинаковыми и составят минимум 1,62 руб. на бумагу, но, по нашим расчетам, они будут чуть больше, около 1,96 руб. на акцию (с ожидаемой доходностью около 3,2% на оба типа бумаг).

Оценка

Для определения справедливой стоимости акций Ростелекома\ мы использовали оценку по DDM-модели.

В качестве ключевой предпосылки модели мы закладываем постепенное восстановление чистой прибыли Ростелекома в прогнозном периоде. Основанием для этого служит ожидаемое снижение ключевой ставки, которое должно ослабить давление на процентные расходы, а также постепенное улучшение долговой нагрузки компании. Дополнительно в модели предполагается сохранение дивидендных выплат на уровне среднего исторического значения коэффициента выплат от чистой прибыли, которое за рассматриваемый период составило 61%. Такой подход представляется обоснованным, поскольку позволяет одновременно учесть ожидаемое улучшение финансового результата и преемственность дивидендной политики компании (не менее 50% от чистой прибыли в текущей дивидендной политике).

Оценка предполагает целевую капитализацию Ростелекома с учетом обыкновенных и привилегированных акций в 262,9 млрд руб. и целевую стоимость акций 75,28 руб. Исходя из потенциала роста на 24,3% для АО и 23,5% для АП, мы присваиваем рейтинг «Покупать» обоим типам бумаг.

Среди потенциальных драйверов роста целевой цены — снижение ставки дисконтирования сильнее прогноза, которое возможно при условии дальнейшего снижения ключевой ставки в РФ быстрее, чем план ЦБ до 2027 года.

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Технический анализ

С точки зрения технического анализа обыкновенные акции Ростелекома удерживаются у восходящей трендовой линии и продолжают формировать плавное растущее движение. Сейчас котировки находятся примерно посередине диапазона между сопротивлением на уровне 67 руб. и поддержкой в районе 52 руб. В текущей конфигурации базовый сценарий предполагает движение вверх с пробоем 67 руб. и последующим тестированием уровня 74 руб.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 10.03.2026.

** Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».