"Ростелеком": поле чудес для спекулянтов

В целом, мы с оптимизмом смотрим на будущее "Ростелекома" - несмотря на демонополизацию рынка, мы полагаем, что конкуренты государственной компании не смогут отвоевать серьезный кусок этого пирога в ближайшие годы. Вместе с тем, по фундаментальной оценке компания чрезвычайно и необоснованно дорога.

Ростелеком – это де-факто монополия, которая, несмотря на проведенную либерализацию рынка, не сдает позиции. Конкуренты действуют не слишком активно, и перетока абонентов пока не наблюдается. Лишь к 2010 году, по нашим прогнозам, общие потери рыночной доли "Ростелекома" составят около 20% от текущего уровня, а основными конкурентами компании станут МТТ, GoldenTelecom, ТТК и сотовые операторы.

Вместе с тем, нельзя не отметить, что текущее финансовое положение компании выглядит великолепным: уровень финансовой устойчивости, кредитоспособности и отношение долга к выручке и EBITDA просто на феноменально хорошем уровне. Кроме того, тенденция финансовых коэффициентов также обнадеживающая, в частности, мы ожидаем снижения уровня чистого долга. Из недостатков мы отмечаем низкую рентабельность бизнеса относительно МРК.

В целом, несмотря на стабильное финансовое состояние, мы склонны считать, что нынешняя стоимость компании значительно превышает справедливую оценку. Причины этого состоят, скорее всего, в скупке акций со стороны стратегических инвесторов обладающих внутренней информацией о приватизации "Связьинвеста". Другими словами, фундаментальных оснований для такой высокой капитализации нет.

Приватизация "Связьинвеста", бывшая долгое время драйвером котировок как МРК, так и "Ростелекома", уже не играет особой роли. Не исключено, что холдинг будет реформирован, но останется под контролем государства. Мы не считаем, что компания значительно потеряет от этого, даже несмотря на социальные обязательства и убыточную аналоговую сеть для силовых структур: играют свою роль повышенные тарифы и защита интересов "Ростелекома" со стороны государства.

Мы устанавливаем справедливую стоимость обыкновенных акций "Ростелекома" на уровне $2,47, а привилегированных – $2,02 и присваиваем рекомендацию по обыкновенным и привилегированным акциям – "Продавать".