"Ростелеком" может сохранить дивиденды за 2024 год на уровне 6,06 рублей на акцию

Ростелеком раскрыл результаты за IV квартал 2024 г. по МСФО. Динамика показателей ниже указана относительно IV квартала 2023 г.

Выручка увеличилась на 12% до 234 млрд. руб. Основные источники роста — сегменты мобильных услуг (+10%) и цифровых и облачных сервисов (+13%). Также помогло увеличение прочих доходов: крупные проекты по поставке оборудования добавили, по нашей оценке, 2,6 процентных пункта (п.п.) к общему росту. 

Скорректированная EBITDA выросла на 8% при рентабельности 34%. Прочие операционные расходы, связанные с цифровыми и прочими доходами компании, повысились на 21%. Однако их опережающий рост компенсировался увеличением выручки. Расходы на персонал повысились на 6% в IV квартале и на 13% в целом за 2024 г. 

Компания показала чистую прибыль в размере 4,7 млрд руб. (2% выручки), или 1,9 млрд руб. за вычетом доли неконтролирующих акционеров. Однако это включает позитив от роспуска резервов по налогам: налоговый доход за квартал в размере 5,3 млрд руб. Без него Ростелеком показал чистый убыток из-за увеличения чистых процентных расходов на 63% — сказывается рост процентных ставок. В итоге компания потратила более 60% операционной прибыли на процентные расходы в 2024 г., и более 80% в IV квартале.

В целом за 2024 г. чистая прибыль компании упала на 43%, до 24 млрд руб.
Свободный денежный поток за 2024 г. также снизился: на 61% до 11,6 млрд руб. после оплаты арендных обязательств. Связано это с увеличением процентных расходов, а также капзатрат. Капзатраты выросли на 21% и составили 23% выручки.

Чистый долг/EBITDA увеличился до 1,7х без аренды (2,2х включая аренду) против 1,5х годом ранее. Размер чистого долга вырос на 19%.

Ростелеком сообщил, что в 2025 г. планирует компенсировать рост процентных расходов за счет повышения внутренней эффективности и оптимизации капзатрат, которые могут уменьшиться до 17–18% выручки. 

В этом году Ростелеком планирует озвучить рынку стратегию развития на 2026–2030 гг.

Влияние. Выручка и EBITDA близки к нашим прогнозам. Чистая рентабельность лучше, но за счет однократной статьи. За год чистая прибыль снизилась из-за роста процентных расходов, а Ростелеком исторически рассчитывал дивидендные выплаты на основе этого показателя. Компания пока не комментирует возможный размер дивидендов. На данный момент мы полагаем, что Ростелеком сохранит дивиденды за 2024 г. на прошлогоднем уровне — 6,06 руб. на акцию, что дает дивдоходность 8–9%.

Оценка. У нас «Негативный» взгляд на акции Ростелекома после роста котировок. Бумаги торгуются с невысоким мультипликатором EV/EBITDA на базе нашего прогноза EBITDA на 2025 г. — 2,7x. При этом P/E на 2025 г. находится на уровне 16x  из-за наших ожиданий слабой чистой прибыли на фоне высоких процентных ставок. Даже если Ростелеком сохранит дивиденды на прошлогоднем уровне, дивдоходность за 2024 г. может составить 8–9%, по нашей оценке. Это существенно ниже и ключевой ставки ЦБ (21%), и доходности 10-летних ОФЗ (16%).