«Ростелеком»: монополия под вопросом
Интервью с Андреем Зориным, аналитиком ИК «Баррель».
Андрей, по итогам прошлой недели акции АО «Ростелеком» потеряли «в весе» 10.5%, показав динамику «хуже рынка». Насколько связано это падение с возможной утратой этой компании своих монопольных позиций на рынке дальней связи в 2005 году? Каковы перспективы этой акции?
Действительно, в последнее время акции «Ростелекома» выглядят существенно хуже рынка, но произошедшее падение напрямую не связано с ухудшением условий бизнеса компании. Эта бумага просто попала «под горячую руку», к примеру, акции «Сургутнефтегаза» потеряли за неделю 13%, хотя к этой компании не были предъявлены значимые налоговые претензии. В ситуации агрессивных продаж сложно судить о том, насколько активность медведей на рынке вызвана новостями по конкретному эмитенту, а насколько сложившейся на рынке конъюнктурой. Возможно, эта негативная новость и будет отыграна рынком, но не раньше, чем весь пакет документов пройдёт окончательное согласование. Что касается перспектив, то, несмотря на то, что монопольное положение ОАО «Ростелеком» как единственного оператора дальней связи сейчас поставлено под вопрос, пока нет оснований опасаться быстрой сдачи позиций на этом рынке. Кроме того, либерализация рынка не может производиться по «двойным стандартам», когда для разных операторов предусмотрен разный режим ценообразования. Скорее всего, урегулирование вопроса о тарифах при либерализации рынка с ФАС получится достаточно трудоёмким (маловероятно, что служба пойдёт на быструю дерегуляцию тарифов). По-настоящему следует задуматься о повышении роли мобильных операторов, которая не имеет никакого отношения к либерализованному или нелиберализованному рынку связи – с точки зрения ФАС, мобильная связь не является альтернативой фиксированной. Несмотря на это уже этой осенью МТС предложила региональные звонки по цене местных. Министр информационных технологий и связи РФ Леонид Рейман на прошлой недели заявил, что в 2005г. каждый второй россиянин будет иметь мобильный телефон. Это даёт почву для размышлений.
«Ростелеком» сейчас совмещает в себе и оператора связи и провайдера телекоммуникационных услуг, но прорыв в развитии новейших технологий передачи информации продолжается, и пока сложно сказать насколько конкурентен будет «Ростелеком» перед лицом вызова новых информационных технологий. Недавно в Америке подсчитали, какой трафик понадобится средней американской семье в следующее десятилетие, оказалось, что с учетом возрастающих потребностей требуется канал порядка 37 мегабит в секунду!
Что касается общемировых тенденций, то никакой общей тенденции падения котировок телекомов нет.
Говоря о «Ростелекоме», нельзя «зашориватся» исключительно на прибылях и убытках. Телекоммуникационные сети - это объект стратегического значения для любого государства, и это надо учитывать, к примеру, при модернизации аналоговых систем. Есть допустимый уровень импортозависимости, а есть недопустимый уровень (при которой проведение по настоящему независимой политики затруднено - страна попадает в зависимость от санкций). Зависимость от санкций - это болезненный момент. Не хочется примешивать политику, но для меня очевидно, что логика развития страны приведет к существенной радикализации внутрироссийской жизни в самом ближайшем будущем. Вектор движения ясен, но для того, чтобы двигаться по этому вектору, одной политической воли недостаточно. Представьте, вы решили в квартире радикально истребить тараканов, но вместо 4 ловушек (по инструкции) вы положили одну (3 ловушки к вам «не доехали» из-за санкций «общества защиты тараканов»). Скорее всего, тараканы по-прежнему будут жить вместе с вами еще долго. Доля закупок отечественных продуктов в общем объеме закупок «Связьинвеста» около 30% (хотя почти все необходимое оборудование для дальней связи, в отличие от оборудования для сотовой связи, производится внутри страны) и если не начать проводить активно политику импортозамещения, это нанесет удар по отечественной промышленности и увеличит уровень зависимости от других стран, а это стратегические интересы. К примеру, в Америке этот деликатный момент хорошо понимают – только 20% рынка оборудования для телекоммуникаций отдано иностранным компаниям.
Тем не менее, оправдана ли покупка акций «Ростелекома» на среднесрочную и долгосрочную перспективу?
Как я уже говорил, акции ОАО «Ростелеком» просто попали «под горячую руку», хотя сложившаяся модель бизнеса компании позволяет рассчитывать на эффективную работу компании в обозримой перспективе. Я не рассматриваю возможность повышения конкурентного давления в отрасли как существенный риск на ближайшие несколько лет. В DCF-модель для «Ростелекома» заложено постепенное снижение темпов прироста междугороднего и международного трафика, с 2007 г. предполагается постепенное снижение доли национального оператора на рынке. Отчасти, этот фактор может быть компенсирован постепенным пересмотром тарифной политики ФАС, которое позволит операторам эффективнее работать на складывающемся конкурентном поле. До 2007 г. я не ожидаю значимых негативных изменений в финансовых результатах компании - положительным фактором является то, что по объективным причинам процессы в отрасли происходят медленно, если сравнивать, например, с лавинообразным развитием рынка мобильной связи. Конечно, способность многих дочерних компаний «Связьинвеста» развиваться в условиях более жесткой конкурентной среды будет сильно зависеть от сроков и условий приватизации самого холдинга, но с моей точки зрения, даже полностью приватизированный холдинг будет связан с обеспечением стратегических государственных интересов в отрасли. По акциям «Ростелекома» я даю рекомендацию «Покупать» (справедливая цена обыкновенных акций по моим расчетам 73.64, а привилегированных акций 48.24.)
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий
| Событие | Рейтинг | Прогноз влияния на российский рынок |
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | C (C) |  |
| Макроэкономическая ситуация в США | В (B) |  |
| Макроэкономическиая ситуация в России | B (B) | |
| ПОЛИТИКА | ||
| Политический кризис на Украине | C (C) | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Цены на нефть падают | D (C) | |
| Уровень мировых цен на металлы | C (C) | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| 20 декабря ЮКОС может объявить о банкротстве | B (B) | |
| В среду ожидается выступление главы Счетной палаты С. Степашина по итогам приватизации | C | |
| РАО "ЕЭС России": приватизация ОГК может заятнуться на год | C (B) | |
| Ростелеком: монопольное положение поставлено под вопрос | C (C) | |
| "Газпрому" утвердили тарифы на 2005 год | C | |
| НЛМК выплатит промежуточные дивиденды | D | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - негативный