"Ростелеком" - где искать профит
«Ростелеком» отчитался за третий квартал и девять месяцев 2025 года. И отчёт получился… странно двояким:
- с одной стороны, цифры выглядят уверенно;
- с другой — ключевые вопросы инвестора так и остаются без ответа;
- а главное, непонятно, что там с ГК "Solar", которую ещё недавно готовили к IPO.
Финрезультаты: стабильно, но без прорывов. Выручка за третий квартал выросла на 8%, до ₽209 млрд. OIBDA — тоже на 8%, до ₽81,5 млрд. Компания вновь вышла в чистую прибыль после прошлогоднего убытка.
На горизонте девяти месяцев рост чуть выше: +10% по выручке и +6% по OIBDA. Это говорит о том, что базовый бизнес оператора — мобильная связь, ШПД и цифровизация госсектора — остаётся крепким и предсказуемым.
Проблема в другом: деньги не доходят до акционеров. Ростелеком третий квартал подряд показывает отрицательный свободный денежный поток. За 9 месяцев FCF составил минус ₽28 млрд — против уверенного плюса год назад. При высокой ставке это означает одно: пространство для дивидендов минимальное.
Почему денежный поток в минусе? Причина тут не одна
1. Инвестиции всё ещё очень высокие — почти 18% от выручки за девять месяцев. Да, компания заявляет о постепенном снижении capex, но пока это всё равно огромная нагрузка.
2. Растут финансовые расходы: чистый долг вместе с арендами достиг ₽730 млрд (около 2,3× OIBDA). При текущей ставке обслуживание такого долга становится действительно тяжёлым. На этом фоне даже хороший операционный результат не превращается в деньги.
Куда пропал Solar — и почему это важно? Отдельная интрига — судьба ГК "Solar". Это флагман Ростелекома в кибербезопасности: быстрорастущее, маржинальное направление, которое теоретически могло сделать Ростелеком “технологичным” холдингом, а не просто оператором связи.
В конце октября эмитент проводил заседание СД, в повестке дня есть два странных пункта:
- об изменении размера доли участия ПАО «Ростелеком» в ХХХ
- о прекращении участия ПАО «Ростелеком» в ХХХ.
Что за секретный ХХХ? Коммерсант и Форбс писали — вероятно, это про снижение доли, потому что сам Solar готовится к IPO. С одной стороны, IPO это возможность Ростелекому заработать, а с другой стороны — почему не "Такая корова нужна самому?" Ведь актив растущий и открывает новые перспективы для компании.
В самом отчёте направление кибербеза выросло лишь на символические проценты — и становится понятно, почему рынок насторожился.
Мнение IF Stocks
Ростелеком остаётся типичной историей “госстабильности”: предсказуемая выручка, высокая OIBDA, устойчивый базовый бизнес. Но без драйверов — и с тяжёлой инвестиционной программой, которая давит на денежные потоки. Поэтому, Ростелекому интереснее остаться с растущим активом, в которую они еще и привлекут деньги на IPO.
Неужели у компании есть такая острая потребность в деньгах, за что они будут готовы продать долю? Или речь шла о другой компании ХХХ?