Рост выручки "Аэрофлота" в 2025 году замедлится

Аэрофлот планирует в пятницу, 30 мая, опубликовать результаты за I квартал по МСФО. Мы ждем относительно слабые цифры, поскольку рост пассажирооборота замедлился до 32,8 млрд пассажирокилометров, а ставка, вероятно, снизилась. Нам пока не известна динамика средней ставки в I квартале относительно IV квартала 2024 г. Мы допускаем, что средняя ставка снизилась, поэтому прогнозируем уменьшение выручки квартал к кварталу до 198 млрд руб. Это уже прослеживается в отчетности за I квартал по РСБУ.

Мы будем внимательно следить за динамикой себестоимости, поскольку отчетность по РСБУ отразила ее рост (+19%) лучше выручки (+12%). Ранее компания в пресс-релизе объяснила, что около половины роста себестоимости могло быть связано с внутригрупповыми историями (передача рейсов в авиакомпанию «Россия»). Следовательно, на консолидированном уровне расходы могли вырасти не так сильно, и операционная прибыль может показать более позитивную динамику.

При этом EBITDA, скорее всего, значительно снизилась относительно I квартала 2024 г. и IV квартала 2024 г.

Оценка. Ждем замедления роста выручки в 2025 г. Мы считаем, что 2025 г. замедлится рост пассажиропотока и пассажирооборота, что затормозит рост выручки. Прибыль Аэрофлота будет под давлением, хотя важна динамика издержек. Стоит наблюдать за такими важными факторами как решение по дивидендам за 2024 г. (тоже ожидается в пятницу) и геополитические перипетии. В значительной степени волатильность последних месяцев мы объясняем именно геополитическим фоном.

Влияние. У нас «Негативный» взгляд на Аэрофлот. Считаем, что бумага на текущих уровнях переоценена. Рынок ранее в этом году активно спекулировал на теме снятия санкций, но, на наш взгляд, их снятие повлияет на российский авиационный рынок не однозначно и может иметь разнонаправленный эффект на ставки.