Рост цен на недвижимость поддержит рентабельность ЛСР

Группа ЛСР раскрыла финансовые результаты по МСФО. Чистая прибыль оказалась близка к нашему прогнозу, но была значительно ниже консенсуса. Рентабельность по прибыли до налогов, процентов и амортизации (EBITDA) также осталась под давлением. Умеренно негативно.

• Выручка за 2025 г. оказалась немного выше нашего и консенсус-прогноза — показатель составил 252 млрд руб., увеличившись на 5% в годовом сопоставлении (г/г).
• EBITDA составила 61 млрд руб. — она снизилась на 10% г/г, превысив наш прогноз почти на 11% и совпав с консенсус-прогнозом. Рентабельность по данному показателю сократилась на 4 п.п. в 2025 г. После низкого уровня I полугодия 2025 г. она осталась под давлением и во втором полугодии. По нашим оценкам, маржа по показателю EBITDA во II полугодии 2025 г. составила 27% против 32% годом ранее, это лучше наших ожиданий в 24%. Основным фактором сокращения маржи стало давление себестоимости — валовая рентабельность в 2025 г. снизилась с 42% до 37% г/г. При этом группа успешно управляла коммерческими и административными расходами — за год они выросли только на 2%. 
• Финансовые расходы продолжили оказывать давление на чистую прибыль — всего в 2025 г. они составили 48 млрд руб. (+49% г/г), показатель вырос и во II полугодии 2025 г., т.е. пока снижение ставок явно не дало эффекта.
• В результате чистая прибыль по итогам года приблизилась к 11 млрд руб., это на 8% выше нашего прогноза, но на 33% ниже консенсус-прогноза, который, похоже, закладывал более заметное снижение финансовых расходов.

Влияние

Умеренно негативно. В целом итоговые результаты оказались довольно близкими к нашим прогнозам, однако чистая прибыль была заметно ниже ожиданий рынка, поэтому оцениваем результаты умеренно негативно. Рентабельность остается под давлением, как и чистая прибыль, на которой сказываются финансовые расходы. В этом году мы ожидаем ослабление влияния данных факторов: цены на недвижимость продолжают рост, что поддержит рентабельность, а снижение ставок должно отразиться на финансовых расходах.

Оценка

Сохраняем «Нейтральный» взгляд. Текущая оценка по P/E 2026п составляет 3,4х против среднеисторического 5,4х.