Рост российской экономики в текущем году может составить 2,8-3%

В прошлую пятницу Росстат опубликовал первую оценку ВВП за 1кв24 методом использования доходов. Рост ВВП составил 5,4% г/г, дефлятор ВВП увеличился на 13,4%.

В структуре номинального ВВП можно отметить небольшое сокращение доли расходов на конечное потребление домохозяйств (51,9% против 53,6% в 1кв23), госуправления (20,4% vs 21,4% в 1кв23) при увеличении доли валового накопления до 21,4% против 19,7% годом ранее. Доля чистого экспорта увеличилась до 5,6% против 4,6% в 1кв23.

В реальном выражении рост конечного потребления домохозяйств оставался высоким (+6,7% г/г), но годовая динамика замедлилась по сравнению с 4кв23 (+7,3% г/г), замедление годовых темпов роста идет последовательно со 2кв23. Впервые с 2015 г динамика конечного потребления органов госуправления была в реальном выражении слабоотрицательной (-0,3% г/г), но госрасходы могли найти свое отражение также и в инвестициях (валовом накоплении). Рост валового накопления замедлился с аномально высоких 18,6% г/г в 4кв23 до 9,7% г/г (за счет использования аномально высоких товарно-материальных запасов, накопленных в 4кв23), при этом рост валового накопления в основной капитал ускорился с 8,1% г/г в 4кв23 до максимальных со 2кв23 +12,9% г/г.

По нашим оценкам на основе новых данных Росстата, реальный рост ВВП в 1кв24 был практически полностью обеспечен внутренним спросом – увеличением потребления домохозяйств и ростом валового накопления. Вклад роста конечного потребления домохозяйств в рост реального ВВП мог составить около 3,6 п.п., на увеличение валового накопления могло прийтись около 2 п.п., и он практически полностью приходится на валовое накопление основного капитала. В 4кв23 вклад валового накопления был аномально высоким (5,4 п.п.) и он примерно поровну распределялся между накоплением основного капитала и запасов, в начале этого года эти запасы частично расходовались. Вклад чистого экспорта и статистического расхождения, по-видимому, был околонулевым. Данные по экспорту и импорту в физическом выражении не раскрываются Росстатом с начала 2022 г.

С учетом сезонного фактора, рост ВВП в 1кв24 по отношению к предыдущему кварталу (кв/кв SA) ускорился до 1,0% по сравнению с 0,8% в 4кв23. Ускорение роста произошло за счет конечного потребления домашних хозяйств (1,4% против 1,0% в 4кв) и валового накопления основного капитала (4,8% против 2,2% в 4кв23). При этом в минус ушли в целом валовое накопление (-0,4%), по-видимому, за счет сокращения накопленных ранее запасов, расходы госуправления (-0,2%), расходы НКО, обслуживающих домохозяйства (-0,7%). Это подтверждает выводы ЦБ о том, что рост экономической активности в 1кв24 ускорился при уверенном росте потребительской активности и высоком инвестиционном спросе.

Между тем, в резюме обсуждения ключевой ставки на заседании ЦБ 7 июня отмечается, что «динамика ВВП в I квартале 2024 года зашумлена календарным эффектом високосного года. Оценки вклада этого фактора в рост ВВП стали предметом дискуссии». Из-за этого ЦБ тогда не смог сделать однозначного вывода, увеличился ли разрыв выпуска в 1кв24.

Доступные данные за 2кв24 указывают на сохранение высокой потребительской активности. В то же время данные по инвестициям становятся известны с большим запаздыванием, поэтому полная картина пока отсутствует. Как заявил зампред ЦБ А. Заботкин, по итогам заседания совета директоров 26 июля регулятор уточнит прогноз по динамике ВВП РФ на 2024 год (апрельский прогноз 2,5-3,5%), но пока не говорит о возможности его повышения. По оценке Минэкономразвития России, в мае 2024 года ВВП превысил уровень прошлого года на 4,5% г/г после 4,4% г/г в апреле, с исключением сезонного фактора темп роста ВВП в мае вырос до +1,9% м/м SA после роста на +0,3% м/м SA в апреле.

Наш прогноз роста ВВП РФ на этот год составляет 2,8-3%. Мы сохраняем ожидания, что темпы роста экономики будут замедляться во 2П24 и в 2025 г под влиянием ресурсных ограничений (прежде всего, острый дефицит трудовых ресурсов), сигналов ЦБ о вероятном дополнительном повышении ключевой ставки в июле (по словам Э. Набиуллиной, основным предметом обсуждения будет шаг повышения) и сохранении жестких ДКУ в течение более продолжительного времени (в начале года среди экономических агентов преобладали ожидания, что ЦБ во 2П24 перейдет к снижению ключевой ставки), ухудшения условий внешней торговли в т.ч. за счет новых санкций США, ужесточения параметров доступа к программам льготного кредитования и ожиданий налоговой реформы с 2025 г (могут привести к корректировкам инвестиционных программ бизнеса).

Изменение физических объемов элементов использования ВВП, % г/г

Источник – данные Росстата