Рост прибыли "Аэрофлота" не повторится в 2025 году

Аэрофлот отчитался за I квартал. Выручка увеличилась на 12,4% год у году (резкое замедление относительно прежних кварталов и того же квартала 2024 г. (+58% г/г), но себестоимость продаж обогнала этот показатель, и компания закончила I квартал с убытком на уровне валовой прибыли и прибыли от продаж. Из-за эффекта курсовых разниц чистая прибыль взлетела до 57 млрд руб. (скорректированная цифра — 2 млрд руб.).

Оценка. Результаты указывают на замедление роста продаж (что мы видели по слабому пассажирообороту). Себестоимость возросла на 19%, а это риски для прибыли. Впрочем, компания в пресс-релизе объяснила, что около половины роста себестоимости могло быть связано с внутригрупповыми историями (передачей рейсов в авиакомпанию «Россия»). Следовательно, на консолидированном уровне динамика расходов может быть ниже, и динамика операционной прибыли может быть более позитивной (результаты по МСФО ждем во второй половине мая).

Пока мы лишь указываем на то, что рост прибыли в 2024 г., скорее всего, не повторится в 2025 г. Показатель будет сопоставим с прежним годом. При этом важно наблюдать за решением по дивидендам за 2024 г. и геополитическими перипетиями. В значительной степени волатильность последних месяцев мы объясняем именно внешним фоном.

Влияние. У нас «Негативный» взгляд на Аэрофлот. Считаем, что бумага на текущих уровнях, пожалуй, переоценена. Потенциальное снятие санкций, на наш взгляд, имеет неоднозначные последствия для российского авиационного рынка. Это может повлиять на ставки разнонаправленно.