Рост поставок газа по "Силе Сибири" не поможет "Газпрому" возобновить выплату дивидендов

Поставки газа по «Силе Сибири» в 2025 году выросли на 25% г/г до 38,8 млрд куб. м. Объем поставок по данному экспортному маршруту превысили трубопроводный экспорт в страны дальнего зарубежья, сообщил «Газпром».

Влияние

Без эффекта на котировки «Газпрома» — тренд уже несколько лет был очевиден. С IV квартала 2027 г. при достижении высокого заполнения газовых хранилищ страны ЕС намерены отказаться от закупки газа у «Газпрома». Еще в 2022 г. ЕС запланировал с 1 января 2028 г. полностью отказаться от российских углеводородов. Мы считаем, что из европейских стран приобретать трубопроводный газ будет только Турция (23 млрд куб. м в год).

Что касается «Силы Сибири», введенный в эксплуатацию в декабре 2019 г. газопровод наконец набрал свою полную проектную мощность (38 млрд куб. м в год), но есть потенциальная возможность увеличения контрактных объемов поставки до 44 млрд куб. м в год.

Оценка

Сохраняем «Негативный» взгляд, не рассчитываем на дивиденды в ближайшие годы. Хотя компания и торгуется с дисконтом по P/E (4,8х на 2026 г.) к историческому значению 3,9х, мы наблюдаем низкий свободный денежный поток. Оценка стоимости во многом зависит от перспективы развития экспорта в Китай, в частности от реализации проекта «Сила Сибири-2» мощностью 50 млрд куб. м в год.

В условиях высоких процентных выплат и отрицательного свободного денежного потока после уплаты процентов мы пока не видим возможности возобновления дивидендных выплат.