Риторика ЦБ РФ жесткая, но действовать регулятор будет осторожно
ЦБ РФ решил сохранить ключевую ставку на прежнем уровне 7,5%: ЦБ РФ сохранил ключевую ставку на прежнем уровне 7,5%, что соответствует консенсус-прогнозу рынка, однако глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина сопроводила свое решение ужесточением сигнала. Во-первых, риторика пресс-релиза стала более жесткой – ЦБ РФ указал на то, что в случае усиления инфляционных рисков будет рассматриваться целесообразность повышения ставки на ближайших заседаниях. Во-вторых, и это главное, ЦБ РФ повысил свой прогноз по диапазону ключевой ставки на 2023 г. до 7,0%-9,0% с предыдущих 6,5%-8,5%. Это указывает на то, что текущий уровень ключевой ставки больше не соответствует середине диапазона ЦБ РФ, и в дальнейшем ставка может быть повышена. Хотя ЦБ РФ отметил, что инфляционное давление усилилось, он сохранил свой годовой прогноз по инфляции на 2023 год на уровне 5,0–7,0%.
Результаты по исполнению бюджета за январь 2023 г. преподнесли рынку негативный сюрприз…: Более жесткая риторика пресс-релиза ЦБ РФ может быть расценена как способ устранить беспокойства на рынке ОФЗ после выхода негативной статистики по бюджету. По сути, Минфин преподносит негативные сюрпризы с декабря прошлого года, когда уровень расходов превысил ожидания, что привело к более высокому в сравнении с ожиданиями дефициту бюджета на уровне 2,3% ВВП по итогам 2022 г. Январские данные по исполнению бюджета также негативны – расходы достигли 3,1 трлн руб., примерно на 400 млрд руб. превысив релевантный уровень; несырьевые доходы составили всего 0,9 трлн руб., тогда как нефтегазовые доходы оказались ожидаемо слабыми под давлением потолка цены на сырую нефть. В результате бюджетный дефицит на уровне 1,8 трлн руб. по итогам января оправдал негативные ожидания рынка и создал ожидания того, что ЦБ РФ отреагирует ужесточением своей риторики.
…тем не менее не стоит исключать позитивного сюрприза в феврале: Мы считаем, что реакция рынка преувеличена и что ситуация с бюджетом не так плоха, как это может показаться, исходя из показателей января 2023 г. Во-первых, январский дефицит мог стать следствием изменения системы уплаты налоговых платежей, что могло привести к некоторому занижению показателей доходов в прошлом месяце; во-вторых, примерно треть расходов была связана с опережающим график финансированием. Таким образом, мы воспринимаем риторику ЦБ РФ скорее как способ успокоить рынок, чем указание на то, что ЦБ РФ обеспокоен исполнением бюджета.
Инфляционные ожидания несколько улучшились в январе: Повышение диапазона ставки еще не обязательно гарантирует ее повышения. Хотя ЦБ РФ по-прежнему продолжает ссылаться на высокий уровень инфляционных ожиданий, мы считаем, что их динамика достаточно благоприятна. Что касается инфляционных ожиданий домохозяйств, они снизились до 11,6% в январе, то есть несколько ниже уровня фактической годовой инфляции, которая составила 11,8% г/г в январе. Важным моментом является то, что у групп населения, не имеющих сбережений, инфляционные ожидания существенно снизились, т.е. до 12,4% в январе с 13,0% в декабре прошлого года, что является дезинфляционным фактором. Во-вторых, и это главное, инфляционные ожидания предприятий снизились до 17,6% в январе по сравнению с 19,7% в предыдущем месяце – это сильный сигнал, указывающий на то, что потолки цен на нефть и нефтепродукты могут привести к снижению инфляции издержек в РФ. Мы не исключаем, что инфляционные ожидания продолжат улучшаться в ближайшие месяцы.
По мнению ЦБ РФ, цикл повышения ставок мировых центральных банков близок к завершению: Мировые центральные банки с целью сдерживания инфляции продолжили ужесточать свою монетарную политику в этом году – по состоянию на февраль 2023 г. ставка ФРС достигла уровня 4,75%, а ЕЦБ повысил свою ставку до 3,0%, сохраняя жесткую риторику. Хотя мы считаем, что российский валютный рынок отрезан от мирового рынка, повышение глобальных ставок может оказывать давление на курс рубля, создавая таким образом инфляционные риски. Между тем на пресс-конференции глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина отметила, что цикл повышения мировых ставок, скорее всего, близок к завершению. Это говорит о том, что рост мировых ставок не выглядит фактором давления на решение ЦБ РФ.
Рынок будет внимательно следить за макростатистикой, чтобы понять вектор движения ЦБ РФ на следующем заседании 17 марта: Слабое исполнение бюджета создает жесткие ожидания в отношении следующего заседания ЦБ РФ по ставке. В то же время сила внутреннего спроса вызывает большие сомнения, недавнее снижение инфляционных ожиданий предприятий может свидетельствовать о слабых цифрах индекса цен производителей. В целом, мы считаем, что риторика ЦБ РФ жесткая, однако действовать регулятор будет осторожно, то есть в большей степени использовать вербальную интервенцию. Мы считаем, что исполнение бюджета за февраль будет основным фактором в ходе принятия решения ЦБ РФ по ключевой ставке 17 марта и рассматриваем паузу в качестве базового сценария.