Рост инфляционных рисков, ожиданий по ставке и неудачные аукционы Минфина усиливают давление на госдолг

Рынок государственного долга, продемонстрировавший восходящий импульс неделей ранее, вновь взял курс на снижение и закрыл прошедшую пятидневку обновлением локального дна: ценовой индекс RGBI потерял более 2%, опустившись до 110,6 п. Кривая доходности ОФЗ закономерно сместилась вверх в среднем на 50 б.п. при усилении роста ставок по мере увеличения дюрации бумаг.

Возобновившееся ухудшение конъюнктуры объясняется сразу несколькими факторами. Во-первых, ценовые ожидания предприятий – важный индикатор для Банка России при принятии решений по ключевой ставке – впервые за последние пять месяцев продемонстрировали рост, прибавив 4,4 п. к июню и достигнув 20,2 п. 

Во-вторых, темпы инфляции остаются повышенными: рост цен с 7 по 13 июля хоть и замедлился до 0,17% н/н после 0,31% н/н неделей ранее, однако находится на некомфортном для регулятора уровне. Основной вклад по-прежнему вносит сегмент непродовольственных товаров, где выделяется динамика топливных цен – бензин +2,3% н/н, дизель +3,2% н/н. Банк России подчеркивал, что не может игнорировать ситуацию на топливном рынке, и недавний обзор «О чем говорят тренды» лишь усилил эти опасения: регулятор отметил, что оперативные данные за начало июля свидетельствуют о постепенном переносе возросших издержек на топливо в конечные цены. 

В совокупности перечисленные факторы формируют неблагоприятный, хотя во многом и ожидаемый фон в преддверии ближайшего заседания Банка России: мы по-прежнему закладываем сохранение ключевой ставки на текущем уровне.

Единственным исключением из общей понижательной динамики стал вторник, когда инициатива на короткое время перешла к покупателям. Поводом послужило решение Минфина РФ вернуться к размещению суверенного флоатера – ОФЗ-ПК 29028, бумаги, не выходившей на рынок с ноября 2025 года. Впрочем, воодушевление оказалось недолгим: сам аукцион, назначенный на 15 июля, был признан несостоявшимся из-за отсутствия заявок по приемлемым для ведомства ценам, что стало уже третьей неудачей Минфина на пути к выполнению плана заимствований на 3К26 – первый аукцион был отменен, на втором удалось привлечь лишь 9 млрд руб.

Сегмент корпоративного долга движется вслед за государственными бумагами: после непродолжительной паузы котировки облигаций вновь пошли вниз. Так, индекс доходности Cbonds-CBI RU 1-3Y за неделю прибавил порядка 50 б.п. На этом фоне список компаний, допустивших дефолт, пополнился новым именем: технический дефолт по выплате купона допустил «Ю Ди Пи Авто». Впрочем, заметного давления на рынок это не оказало, поскольку, несмотря на общий рост числа корпоративных дефолтов в текущем году, сегмент инвестгрейда эта тенденция пока обходит стороной, ограничиваясь лишь учащением снижений кредитных рейтингов. Активность же на первичном рынке облигаций сохраняется на высоком уровне даже в условиях общего снижения, однако приоритеты участников сместились в пользу бумаг с плавающим купоном – на них пришлось большинство сборов заявок прошедшей недели.

Короткая передышка в сегменте квазивалютных облигаций, наметившаяся после резкого ухудшения конъюнктуры в первой декаде июля, оказалась недолгой: в середине недели снижение возобновилось и продолжалось три сессии подряд. По итогам пяти дней доходности долларовых бумаг первого эшелона прибавили более 1 п.п., а результатом текущего ухудшения конъюнктуры стало обновление установленных совсем недавно локальных минимумов по ряду бумаг. Подобная траектория – резкое снижение, короткий отскок и повторное движение к экстремумам – в значительной степени повторяет динамику рублевого сегмента долгового рынка. Таким образом, столь тесная корреляция говорит о том, что сегмент квазивалютных бондов сегодня существует в условиях зависимости от рынка долговых инструментов в национальной валюте и делает неуместным его анализ и прогнозирование в отрыве от рублевых бумаг.