Рост долга ограничивает потенциал акций «Газпром нефти»

Мы подтверждаем рейтинг «Держать» по акциям «Газпром нефти» и сохраняем целевую цену на уровне 495,7 руб. Даунсайд составляет 1,6%.

Отчет «Газпром нефти» за I квартал показал неплохую динамику EBITDA и скорректированной прибыли за счет улучшения конъюнктуры в марте. В то же время генерация свободного денежного потока остается слабой, в том числе из-за повышенного уровня капитальных затрат, что приводит к росту долговой нагрузки. В таких условиях нефтянику будет сложно поддерживать аномально высокую норму выплат дивидендов, наблюдавшуюся в последние годы, а при снижении пэйаута форвардная дивидендная доходность может быть скромной. Также сдерживающим фактором для акций «Газпром нефти» остается крайне сильный рубль, ограничивающий выигрыш компании от роста цен на нефть.

«Газпром нефть» — третья в России компания по объему добычи нефти. Деятельность охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС и нефтехимию.

«Газпром нефть» представила нейтральную отчетность по итогам I квартала. Выручка нефтяника сократилась на 3,7% г/г, до 858,0 млрд руб., но EBITDA увеличилась на 19,0% г/г, до 263,6 млрд руб., а EBITDA скорр. (с учетом доли в СП) — на 13,9% г/г, до 309,8 млрд руб. Чистая прибыль акционеров сократилась на 3,5% г/г, до 95,8 млрд руб.

Результаты «Газпром нефти» поддержало улучшение конъюнктуры в марте на фоне конфликта на Ближнем Востоке. Это позволило практически не снизить выручку, несмотря на слабые показатели января — февраля. При этом при резком росте цен на нефть доходы из-за особенностей бухгалтерского учета растут быстрее расходов, что позволило нарастить маржинальность. Отметим также, что отставание прибыли от динамики EBITDA объясняется исключительно курсовыми разницами: без их учета прибыль показала положительную динамику год к году. В то же время дополнительным негативным фактором стал рост процентных расходов из-за увеличения долговой нагрузки.

Свободный денежный поток по итогам квартала остался в отрицательной области, составив -9,7 млрд руб. Во многом это связано с высоким уровнем капитальных затрат — на 3,5% г/г, до 132,7 млрд руб., относительно и так высокой базы прошлого года. Также на свободный денежный поток повлиял рост оборотного капитала на 46,5 млрд руб. На этом фоне долговая нагрузка выросла до 1,3 «Чистый долг / EBITDA скорр.» против 0,7 год назад — один из наиболее быстрых темпов роста долга в секторе.

Несмотря на рост долга, «Газпром нефть» продолжает осуществлять дивидендные выплаты с повышенным пэйаутом. По итогам 2025 г. компания направила на дивиденды около 87% прибыли, хотя FCF не позволял это сделать. Финальные выплаты составили 28,1 руб. на акцию (5,6% доходности). Датой закрытия реестра для получения дивидендов установлено 17 июля. В условиях слабого FCF и роста долга мы считаем такую норму выплат неустойчивой, в связи с чем по итогам 2026 г. ожидаем выплаты 50% прибыли, что, по нашим прогнозам, составит 39,2 руб. на акцию (7,8% доходности).

Для расчета целевой цены акций «Газпром нефти» мы использовали оценку по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS относительно международных аналогов. Для учета странового риска и неопределенности относительно будущей нормы выплат дивидендов использован дисконт 20%.

Ключевым риском в инвестиционном кейсе «Газпром нефти» является возможность снижения цен на нефть, маржинальности нефтепереработки или укрепления рубля.

Аналитический отчет от 5 июня 2025 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 01.06.2026.

Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».