Рост доходов Caterpillar сдерживает состояние рынка недвижимости США
Основной причиной ухудшения выручки Caterpillar является непростое состояние американского рынка недвижимости на фоне дорогой ипотеки и высоких цен на жилье, в то время как продажи турбин и двигателей, производимых компанией, продемонстрировали рост практически во всех регионах. С течением времени появились предпосылки полагать, что положение дел на рынке недвижимости Штатов может улучшиться в 2025 году, и Caterpillar покажет более позитивные результаты.
Мы меняем рейтинг акций Caterpillar с «Продавать» на «Держать» и поднимаем целевую цену с $315,5 до $340,5 на 12 месяцев, что предполагает потенциал снижения на 9% от текущего ценового уровня.
Caterpillar — ведущий мировой производитель техники и оборудования для горнодобывающей, нефтегазовой, строительной, железнодорожной и промышленной отраслей.
Caterpillar считает, что FCF за весь 2024 год составит около $10 млрд, это «верхнее» значение прогноза, который был дан в 4-м квартале 2023 года, когда руководство заявило, что ожидает заработать $5–10 млрд FCF.
| CAT | Держать | ||
| Целевая цена 12М, $ | 340,5 | ||
| Текущая цена, $ | 365,4 | ||
| Потенциал снижения | 9% | ||
| ISIN | US1491231015 | ||
| Капитализация, млрд $ | 181,4 | ||
| EV, млрд $ | 213,7 | ||
| Количество акций, млн | 483 | ||
| Free float | 99,8% | ||
| Финансовые показатели, млрд $ | |||
| Показатель | 2023 | 2024П | 2025П |
| Выручка | 67,1 | 64,4 | 64,9 |
| EBITDA | 16,1 | 15,8 | 16,0 |
| Чистая прибыль | 10,3 | 10,5 | 10,4 |
| EPS, $ | 20,1 | 21,2 | 22,0 |
| Дивиденд, $ | 5,1 | 5,5 | 5,8 |
| Показатели рентабельности | |||
| Показатель | 2023 | 2024П | 2025П |
| Маржа EBITDA | 24,07% | 24,54% | 24,62% |
| Чистая маржа | 15,41% | 16,27% | 16,08% |
| ROE | 53,02% | 59,24% | 50,40% |
| Мультипликаторы | |||
| Показатель | NTM | ||
| EV/Sales | 3,3 | ||
| P/E | 17,0 | ||
Выручка Caterpillar за 9 месяцев 2024 года показала снижение на 2,8% г/г, до $48 594 млн, причем наибольший вклад внесло уменьшение продаж техники для строительной отрасли. Строительный рынок Штатов в 2024 году был в целом слабым ввиду высоких ставок и низкого спроса. Ухудшились и продажи техники для добычи полезных ископаемых — на 9% г/г, до $9 427 млн. При этом улучшилась ситуация в сегменте техники для энергетической и транспортной отраслей, где продажи выросли на 4% г/г, до $21 205 млн. В сфере финансовых и страховых услуг рост составил 22% г/г, до $2 870 млн.
Влияние победы Дональда Трампа на президентских выборах в США на строительный сектор может оказаться довольно позитивным. Скорее всего, акт о снижении налогов и создании рабочих мест (TCJA), принятый в 2017 году, будет расширен, а планируемое смягчение фискальной политики может в среднесрочном периоде увеличить спрос и инвестиционные расходы компаний.
Constructconnect ожидает роста строительного сектора США в 2025 году на 8,5%. В основном позитивный прогноз связан с увеличением государственных расходов в новом году, снижающимися ставками и низкой сравнительной базой. В частности, ожидается подъем рынка жилого строительства на 12% благодаря прогнозируемому снижению стоимости ипотеки. Это позволяет рассчитывать на постепенное восстановление спроса на строительную технику Caterpillar.
По нашим оценкам, акции Caterpillar имеют потенциал снижения на 9%. Анализ стоимости по мультипликаторам EV/Sales и P/E NTM относительно аналогов и по историческим мультипликаторам предполагает таргет $340,5.
Ключевыми рисками мы видим ухудшение глобальной экономической конъюнктуры, усиление геополитической напряженности и торговой конфронтации между США и Китаем, а также снижение заказов.
Описание эмитента
Caterpillar — ведущий мировой производитель техники и оборудования для горнодобывающей, нефтегазовой, строительной, железнодорожной и ряда других отраслей. Компания обладает более чем 4 млн наименований продукции в составе 20 брендов, а ее дилерская сеть насчитывает 160 дилеров и охватывает 193 страны. Caterpillar делает акцент на глобальном и местном присутствии, чтобы оптимизировать производственные процессы, сократить логистические расходы и предложить своим клиентам лучший сервис и доступ к продукции.
Перспективы и риски
- 2024 год был трудным для строительного сектора США, прежде всего из-за снижения объемов строительства. Объемы нового строительства снизились за 11 месяцев 2024 года на 5% г/г. Одной из важнейших причин считаются высокие ставки по ипотеке на фоне дорогого кредита в целом по экономике. Однако в условиях снижения ключевой ставки ФРС США, согласно исследованию Oxford Economics, можно ожидать, что ипотечные ставки будут постепенно снижаться вместе с ценами на жилье.
- Влияние победы Дональда Трампа на президентских выборах в США на строительный сектор может оказаться довольно позитивным. Скорее всего, акт о снижении налогов и создании рабочих мест (TCJA), принятый в 2017 году, будет расширен, а планируемое смягчение фискальной политики может в среднесрочном периоде увеличить спрос и инвестиционные расходы компаний.
- Constructconnect ожидает роста строительного сектора США в 2025 году на 8,5% г/г. В основном позитивный прогноз связан с увеличением государственных расходов в новом году, снижающимися ставками и низкой сравнительной базой. В частности, ожидается подъем рынка жилого строительства на 12% г/г благодаря прогнозируемому снижению стоимости ипотеки. Это позволяет рассчитывать на постепенное восстановление спроса на строительную технику Caterpillar.
- Caterpillar ожидает, что спрос в энергетической и транспортной отраслях останется высоким, особенно сильными должны быть продажи турбин и двигателей. Мировой рынок поршневых двигателей оценивался в 2023 году в $70,5 млрд и до 2032 года, по оценкам GMI, будет расти с CAGR 5%.
- Caterpillar имеет 30-летнюю дивидендную историю, стабильно выплачивая квартальные дивиденды и повышая размер дивиденда на одну акцию. Так, 10 декабря 2024 года руководство утвердило размер квартального дивиденда в $1,41 на акцию, выплата будет осуществлена 20 февраля 2025 года. Объем выплат дивидендов NTM, как ожидается, составит порядка $5,8 на акцию с доходностью 1,6%.
Финансовый отчет
- Выручка Caterpillar за 9 месяцев 2024 года показала снижение на 2,8% г/г, до $48 594 млн, причем наибольший вклад внесло уменьшение продаж техники для строительной отрасли. Как уже сказано выше, строительный рынок США в 2024 году был в целом слабым ввиду высоких ипотечных ставок и низкого спроса. Ухудшились и продажи техники для добычи полезных ископаемых — на 9% г/г, до $9 427 млн. В то же время улучшилась ситуация в сегменте продажи техники для энергетической и транспортной отраслей (+4% г/г, до $21 205 млн), и в сегменте финансовых и страховых услуг, который показал рост выручки на 22% г/г, до $2 870 млн.
- Несмотря на некоторое ухудшение выручки, операционная прибыль Caterpillar за 9 месяцев 2024 года выросла на 3,2% г/г, до $10 148 млн, благодаря сокращению себестоимости (-6% г/г) и прочих расходов (-24,2% г/г). Чистая прибыль акционеров увеличилась на 4,4% г/г, до $8 001 млн.
- Caterpillar считает, что FCF за весь 2024 год составит около $10 млрд, это верхнее значение прогноза, который был дан в 4-м квартале 2023 года, когда руководство заявило, что ожидает заработать $5–10 млрд FCF. Кроме того, компания прогнозирует, что CAPEX за 2024 год составит $2 млрд.
Эксперты Учебного центра «ФИНАМ» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.
- Консенсус-прогноз предполагает снижение выручки компании в 4К 2024 на 4,5% г/г, до $16 316 млн, и снижение чистой прибыли на 9,9% г/г, до $2 411 млн.
Caterpillar: финансовые результаты за 3К 2024 и 9М 2024
| Показатель | 3К2024 | 3К2023 | Изм., % | 9М2024 | 9М2023 | Изм., % |
| Выручка | 16 106 | 16 810 | -4,19% | 48 594 | 49 990 | -2,79% |
| Операционная прибыль | 3 217 | 3 495 | -7,95% | 10 148 | 9 832 | 3,21% |
| Маржа операционной прибыли | 19,97% | 20,79% | 0,8 п. п. | 20,88% | 19,67% | 1,2 п. п. |
| Чистая прибыль акц. | 2 464 | 2 794 | -11,81% | 8 001 | 7 659 | 4,47% |
| EPS, $ | 5,06 | 5,45 | -7,16% | 16,29 | 14,86 | 9,62% |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Caterpillar: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд $
| Показатель | 2021 | 2022 | 2023 | 2024Е | 2025Е |
| Отчет о прибылях и убытках | |||||
| Выручка | 51,0 | 59,4 | 67,1 | 64,4 | 64,9 |
| EBITDA | 9,8 | 11,9 | 16,1 | 15,8 | 16,0 |
| Чистая прибыль | 6,5 | 6,7 | 10,3 | 10,5 | 10,4 |
| EPS, $ | 11,8 | 12,6 | 20,1 | 21,2 | 22,0 |
| Финансовые коэффициенты | |||||
| Маржа EBITDA | 19,18% | 20,05% | 24,07% | 24,54% | 24,62% |
| Чистая маржа | 12,73% | 11,28% | 15,41% | 16,27% | 16,08% |
| ROE | 39,37% | 42,25% | 53,02% | 59,24% | 50,40% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | |||||
| CFO | 7,2 | 7,8 | 12,9 | 12,3 | 11,9 |
| CAPEX | 2,5 | 2,6 | 3,1 | 2,1 | 2,0 |
| FCF | 4,7 | 5,2 | 9,8 | 10,2 | 9,8 |
| Чистый долг | 28,5 | 30,0 | 30,9 | 24,8 | 19,5 |
| Чистый долг / EBITDA | 2,92 | 2,52 | 1,91 | 1,57 | 1,22 |
| Дивиденды, $ | 4,3 | 4,7 | 5,1 | 5,5 | 5,8 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Оценка
Мы оценили Caterpillar сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях за следующие 12 месяцев. Наша оценка определялась на основе мультипликаторов P/E и EV/Sales NTM.
| Компания | EV/Sales NTM | P/E NTM | |
| Caterpillar | 3,3 | 17,0 | |
| Deere & Co | 4,5 | 22,5 | |
| Cummins Inc. | 1,6 | 16,2 | |
| Siemens AG | 2,4 | 17,3 | |
| Otis Worldwide Corp | 3,1 | 23,1 | |
| Wells Fargo & Co | 6,1 | 12,4 | |
| Медиана по аналогам | 3,1 | 17,3 | |
| Показатели для оценки, млн $ | Выручка NTM | Прибыль NTM | |
| 64 916 | 11 040 | ||
| Целевая капитализация, млн $ | 168 638 | 190 701 | |
| Для справки: | |||
| Чистый долг, млн $ | 30 900 | ||
| Доля меньшинства, млн $ | 9 | ||
| Число акций, млн | 483 | ||
Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «Финам»
Оценка акций Caterpillar по аналогам составила $372, по историческим мультипликаторам P/E NTM (14,6x, медиана за 1,5 года) и EV/Sales NTM (2,6x, медиана за 1,5 года) — $309. Усредненная оценка справедливой стоимости бумаг компании на горизонте 12 месяцев составила $340,4. Потенциал снижения равен 9%, что соответствует рейтингу «Держать».
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $409,5 (апсайд 9% к текущему уровню), рейтинг акции — 3,5 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Caterpillar аналитиками EVERCORE — $365 («Ниже рынка»), TRUIST SECURITIES — $454 («Покупать»), D.A. DAVIDSON & COMPANY — $350 («На уровне рынка»).
Технический анализ
С технической точки зрения на недельном графике акции Caterpillar снижаются, стремясь к первому уровню поддержки, находящемуся на экспоненциальной скользящей средней, проходящей в районе $349. В случае пробития данной отметки стоимость бумаг компании может продолжить движение вниз с целью $339.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 25.12.2024.
**Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.
***С 1 января 2025 года иностранные ценные бумаги будут доступны только для квалифицированных инвесторов. Кроме того, только квалифицированные инвесторы смогут приобретать производные финансовые инструменты на такие активы, при исполнении которых происходит их реальная поставка. Как стать квалифицированным инвестором? Мы подготовили для вас инструкцию.