Рост чистой прибыли "Сбера" замедляется

Сбербанк выпустил пресс-релиз с сокращенными результатами по РПБУ за июль и 7 месяцев 2025 г. Чистый процентный доход за 7 месяцев 2025 г. вырос на 16,7% к аналогичному периоду прошлого года (г/г) до 1700 млрд руб.). В июле рост составил 16% г/г, 23,8% месяц к месяцу (м/м) (252 млрд руб.). Такая динамика отмечена на фоне роста работающих активов и высокого уровня процентных ставок.

• На росте комиссионного дохода сказалась высокая база прошлого года и увеличение комиссионных расходов. В июле показатель составил 64 млрд руб. (-3% г/г, +8% м/м).

• Расходы на резервы в июле выросли до 79 млрд руб. (рост х2 г/г, +12% м/м), существенное влияние на размер созданных резервов оказало укрепление рубля. Стоимость риска (без учета валютной переоценки) на уровне 1,7% выше целевого показателя Сбера на 2025 г. (1,5%). Качество активов на невысоком уровне: доля просроченной задолженности — 2,7% на конец июля.

• Операционные расходы составили 99 млрд руб. за июль (+12% г/г, +8% м/м) с показателем эффективности CIR на уровне 27%, что лучше целевых 30-32%.

Оценка. Рост чистой прибыли замедляется. Результаты отражают стагнацию кредитного портфеля с начала года под давлением высокой ключевой ставки и жесткого макропруденциального регулирования. При этом отмечаем сохранение высоких уровней рентабельности и роста чистой прибыли. Чистая прибыль Сбера составила за июль 145 млрд руб. (+2,6% г/г) с рентабельностью капитала 21,5% — хуже июньского показателя на 0,5 п.п. Несмотря на рост корпоративных кредитов на 1,9% в июле в целом отмечаем стагнирующий с начала года кредитный портфель, что ограничивает рост чистой прибыли г/г.

Влияние.  Считаем результаты нейтральными. Позитивный эффект для роста прибыли г/г сокращается из-за все более высокой базы сравнения за прошлый год. Роста кредитного портфеля фактически нет, и в ближайшие месяцы мы можем увидеть месячную чистую прибыль на уровне или ниже прошлого года. Однако кредитный портфель перейдет в рост при дальнейшем понижении ключевой ставки.

У нас «Позитивный» взгляд — Сбер торгуется с P/BV 0,9x, P/E 4,5x на базе наших прогнозов прибыли на 2025 г. против среднеисторического уровня 5,6х.