Рост бизнеса "Сбербанка" нивелируется увеличением отчислений в резервы
Как ожидается, во вторник, 29 июля, «Сбер» раскроет отчетность за II квартал 2025 г. в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности (МСФО), а также проведет телеконференцию с участием менеджмента.
Чистый процентный доход, по нашим ожиданиям, покажет рост год к году (г/г) и составит 850 млрд руб. (+19% г/г, +2% квартал к кварталу, к/к) на фоне роста процентных ставок и объема кредитного портфеля. Чистая процентная маржа, по нашим оценкам, составит 6,1% против ожиданий менеджмента на 2025 г. «выше 5,6%».
Прогнозируем снижение чистых комиссионных доходов на 5% к/к до 193 млрд руб.
Отчисления в резерв, по нашим оценкам, увеличились из-за роста объема проблемных кредитов до 186 млрд руб. (+52 г/г, +21% к/к) при этом стоимость риска составит 1,6% — несколько выше ориентира банка «меньше 1,5%».
Операционные расходы, как мы ожидаем, составят 291 млрд руб. (+15% г/г, +11% г/г) на фоне роста бизнеса, а показатель операционной эффективности (соотношение расходов и доходов) составит 28,2% — ниже ожиданий менеджмента 30-32% на 2025 г.
Телеконференция — основные вопросы:
- Стоимость риска и качество активов;
- Динамика комиссионных доходов;
- Влияние ставки ЦБ РФ на маржу и кредиты;
- Обновление ориентира на 2025 г.
Оценка
Рост бизнеса нивелируется ростом отчислений в резервы. Ожидаем, что прибыль за II квартал составит 417 млрд руб. (-0,4% г/г, -4% к/к) при рентабельности ROE 21,3% против ориентира менеджмента >22%. Считаем, что чистые процентные расходы Сбера достаточно устойчивы благодаря заметной доле высокомаржинального розничного бизнеса, а также с учетом заметной доли текущих счетов в портфеле пассивов. В то же время слабая динамика кредитования с начала года и рост расходов на резервы указывают на увеличение кредитных рисков в связи с высокими ставками и давят на годовые темпы роста бизнеса, не позволяя наращивать прибыль и далее.
Влияние
У нас «Нейтральный» взгляд на акции Сбера, которые торгуются с мультипликатором P/E 25e 4,3x при среднеисторическом уровне 5,6x.