Россию ждет скорый рост тарифов на газ

Россия столкнулась с дефицитом газа лицом к лицу, несмотря на то, что сама является крупнейшим в мире производителем газа и имеет самые большие его запасы. Во время похолодания прошлой зимой, когда температура в Москве неделями держалась ниже -30° С, РАО "ЕЭС" было вынуждено дозировать для бытовых потребителей подачу тепла и электроэнергии, которые почти исключительно вырабатываются за счет сжигания газа. Объемы поставок в Европу, хотя и не опускались ниже минимальных объемов, гарантированных контрактами Газпрома, все же были существенно ниже уровня, необходимого странам Европы, также перенесшим похолодание. Даже при том, что одни станции работали с рекордно высоким уровнем загрузки, поставки для других станций были ограничены, а некоторые промышленные потребители совсем не получали газа, электричества или ни того, ни другого вплоть до потепления.

Дефицит поставок происходит главным образом от увеличения спроса, поскольку скромное увеличение добывающих мощностей не способно удовлетворить растущее потребление. О необыкновенно холодной погоде прошлой зимой можно сказать так: нет худа без добра. Все сомневавшиеся стали свидетелями ограничения поставок, которое через несколько лет благодаря естественному увеличению спроса может стать рядовым событием. Российское правительство, производители электроэнергии и газодобывающие компании получили прямое предупреждение о том, что может произойти в будущем, и у них в распоряжении по крайней мере часть времени, необходимого для обдумывания, реализации и получения результатов новой политики.

Это похолодание также дало правительству политическую волю и прикрытие для потенциально непопулярных действий, таких как повышение внутренних цен для снижения спроса за счет повышения эффективности и/или перехода на другие виды топлива, с одной стороны, и увеличения добычи газа, с другой.

Проблема спроса

Как видно из Илл. 4 и 5, общий объем поставок Газпрома потребителям России, стран бывшего СССР и Европы вырос на целых 99 млрд куб м за шесть лет с 2000 по 2005 гг, что означает совокупный темп роста в 3.5%.

Поскольку похолодание прошлой зимой выявило неблагоприятное соотношение спроса и предложения, то рост такими темпами, как в последнее время, то есть на 16.5 млрд куб м в год, не может не привести в скором времени к регулярному достижению этого предела.

40 млрд куб м из этих 99 млрд куб м, на которые увеличился спрос за 2000–2005 гг, приходится на российских потребителей. Внутренние цены на газ, несмотря на годы последовательного повышения тарифов, все еще заметно ниже, чем где-либо в мире (Илл. 8), и, следовательно, совсем не служили тормозом для спроса, который рос практически теми же темпами, что и ВВП (Илл. 6).

Именно по этой причине, как нам видится, российское правительство может избрать путь более интенсивного, чем планировалось изначально, повышения цен – чтобы сдержать спрос и повысить плачевную энергетическую эффективность страны.

Энергоемкая экономика

В самом деле, если подсчитать потребление энергии на доллар ВВП для стран-аналогов, – развитых и развивающихся, крупных и небольших, европейских и не-европейских – то станет очевидно, что Россия является одним из наименее эффективных потребителей энергии в мире.

Как показано на Илл. 9, Россия в 4.2 раза менее эффективна, чем средняя страна из нашей группы аналогов, от 5.9 до 8.6 раза менее эффективна, чем большинство стран Европы, в 4.7 раза менее эффективна, чем США (имеющие репутацию энергетического транжира), и в 1.8 и 1.3 раза менее эффективна, чем Индия и Китай, соответственно.

Если не говорить о нефти, а вести речь только об источниках энергии, обычно используемых для производства тепла и электричества (ядерный, гидро, газ и уголь), то картина может оказаться еще хуже, т.к. на фоне той же группы стран Россия была бы в 5.1 раза менее эффективной, чем средняя страна, отстав ото всех, кроме, возможно, Китая, который, тем не менее, оказался бы в 1.3 раза эффективнее России.

В действительности, мы не располагаем данными об объеме возможного сокращения спроса. С одной стороны, подъем цен в будущие несколько лет будет очень резким и, как мы уже указывали выше, расход энергии в России характеризуется очень низкой эффективностью. С другой стороны, все потенциальные заменители источников энергии дороже газа и, скорее всего, не сравнятся с ним даже после существенного повышения цен на него. Кроме того, в значительной степени энергоемкость российской экономики несомненно обусловлена структурными особенностями: несмотря на то, что в некоторых случаях возможна экономия энергии, основные операции компаний – производителей стали, к примеру, весьма энергоемки.

Таким образом, несмотря на то, что из Илл. 9 видно, что потенциально возможно существенное повышение эффективности, рост цен может привести не к прямому сокращению потребления газа в стране, а только к замедлению его роста. Все же, любой из двух вариантов был бы более желателен, чем растущее потребление газа, который мог бы быть экспортирован Газпромом и обеспечить больше прибыли.

Реформа газового сектора: постепенный уход от регулирования тарифов

Действующая модель реформирования российского газового сектора и последующего перехода к рыночным ценам для всех промышленных потребителей носит название "5+5". Согласно этой модели, рынок будет постепенно становиться конкурентным, причем начиная с ноября этого года на конкурентной основе будет продаваться до 10 млрд куб м газа, 5 из которых будет поставлять Газпром, а вторую половину – независимые компании. По плану, количество газа, продаваемого на открытом рынке, будет постепенно увеличиваться до тех пор, пока весь крупный бизнес и предприятия промышленности не перейдут на покупку газа по нерегулируемым тарифам. Частные потребители, малый бизнес, государственные учреждения и ряд других потребителей продолжат расплачиваться за газ по регулируемым тарифам. Со временем, к 2015 г (согласно последним прогнозам) цена природного газа для промышленных потребителей достигнет равновесия с европейским уровнем, если вычесть экспортные пошлины и расходы на транспортировку.

План, предложенный несколько недель назад Анатолием Чубайсом, главой энергетической монополии РАО "ЕЭС России" (потребляющей приблизительно 147 млрд куб м в год, или около 43% газа, использованного российскими потребителями в этом году) предполагает резкое ускорение этого процесса. Чубайс предложил следующую трехуровневую структуру рынка:

1. В 2007 г тарифы на покупку в пределах ограниченного объема для промышленных предприятий вырастут с $42 до $80/тыс куб м, т.е. практически удвоятся;
2. При превышении этого базового объема покупки цены подскочат до $125; а
3. При более высоких объемах свободный рынок с цен будет полностью снято ограничение.

Если предложение Чубайса будет реализовано, то РАО "ЕЭС" потребует 23–25%-ного увеличения тарифов на электроэнергию для покрытия возросших расходов на топливо.

Пересмотр прогноза цен на газ в 2014 г

Наш долгосрочный прогноз цен на газ на внутреннем рынке составляет $122.4 за куб м в 2014 г, что соответствует "очищенным" экспортным ценам поставок Газпрома в Европу при цене Brent $40 за баррель. Кроме того, этот показатель близок к тому уровню, которого мы можем ожидать в случае, аналогичном ситуации на западных рынках, когда цена российского газа на внутреннем рынке придет в относительное соответствие внутренней цене на мазут, если взять за основу цены на единицу энергии ($/БТЕ).

Газ и мазут: как они взаимосвязаны

Для многих промышленных потребителей мазут и природный газ являются взаимозаменяемыми. В результате, как показывает мировой опыт, их цены на единицу энергии довольно точно привязаны друг к другу. Это подтверждается данными по рынку США, приведенными на Илл. 11.

Британский рынок, который не показан здесь, демонстрирует схожую тенденцию, хотя степень надежности этой информации снижена по причине того, что этот рынок находится в сильной зависимости от европейского, где цены на газ привязаны к ценам на нефть, что отражено в условиях поставок Газпрома.

Однако рынок США не связан подобными условиями, и потому цены на газ и мазут изменяются в одинаковых пропорциях. Синхронность цен была нарушена лишь несколько раз во время резких зимних скачков, вызванных спросом на топливо. Таким образом, можно заключить, что цены на мазут могут выступать в качестве хорошего ориентира для цен на газ.

Приведенный нами ранее долгосрочный прогноз цены Brent на уровне $40 за баррель означает, что цена мазута на российском рынке составит $21.5 за баррель. К такому прогнозу нас привели поправки на традиционное соотношение между ценами на мазут и сырую нефть в Европе, на экспортные пошлины на мазут и предположение о том, что российский мазут перестанет торговаться с дисконтом к паритетной цене, когда в России завершится каскад амбициозных проектов по модернизации НПЗ, сократив переизбыток мазута на российском рынке. Как показано на Илл. 10, $21.5 за баррель мазута будут означать, что цена природного газа составит $129.2/тыс куб м. Мы полагаем, что полный паритет между ценой на газ и российскими ценами на мазут будет достигнут к 2014 г. Российский природный газ значительно дешевле недорогого российского мазута, торгуясь с 68%-ным дисконтом в 2005 г и приблизительно 77%-ным в нынешнем. Это вызвано тем, что, опасаясь сокращения поставок газа, ряд потребителей, особенно электрогенерирующие компании, запасаются мазутом на случай холодной зимы.

Учитывая чувствительность оценок Газпрома, НОВАТЭКа и, в меньшей степени, ЛУКойла к изменению этого параметра, в следующей главе мы постараемся связать этот показатель с целями для российского энергетического сектора, поставленными Кремлем.

Энергетическая стратегия до 2020 г

В опубликованной в 2003 г, Энергетической стратегии России на период до 2020 г даны два варианта принципов формирования российских цен на газ. Во-первых, в нее заложена довольно низкая расчетная российская цена на газ в 2010 г: $59–$64/тыс куб м, которая, по нашим ожиданиям, будет превышена к тому времени. В стратегии также присутствуют общие ориентиры по ценам на электроэнергию к 2020 г, хотя и без указания точных цифр.

И хотя в документе не указана точная расчетная цена на газ в 2020 г, цель по ценам на электроэнергию там определена: $40-$45/МВтч к 2020 г, что на целых $24 выше уровня 2003 г. Это запланированное повышение объясняется необходимостью обеспечить достаточный приток средств в эту отрасль для компенсации возросшего уровня потребления угля при выработке электроэнергии в условиях постепенного отказа от газа в качестве топлива для генераторов.

Тем не менее, газ останется ключевым элементом в структуре выработки электроэнергии, и, если он будет намного дешевле угля, то желаемого переход на другой вид топлива не произойдет. Поэтому мы считаем, что цены на газ должны будут расти по крайней мере до уровня равновесия с теми ценами, которые предполагались в указанных выше ценах на электричество. На основе планируемых цен на электричество, а также основных прогнозов эффективности российских электростанций, использующих газ, мы предлагаем расчетную цену на газ к 2020 г на уровне $159/ тыс куб м, что видно на Илл. 12.

Для проверки мы можем еще раз сравнить эту цену с ценой на мазут.

Используя ту же методологию, что и на Илл.10, мы можем отойти от намеченной на 2020 г цены на мазут в $25.3 за барр, предполагая цену на нефть марки Brent на уровне $48 за баррель к тому моменту, что вряд ли можно назвать слишком большой суммой.

Прогноз цен на нефть: Корректировка прогноза рыночных цен

Что касается цен на нефть, то мы корректируем наши прогнозы на 2006 и 2007 гг. относительно рынка, т.е. кривой будущих цен на сырую нефть. В результате, мы понижаем наш прогноз цен на нефть Brent на $4.5 за баррель (с $69.8 до $65.3) в 2006 г, а в 2007 г – на $6.2 за баррель (с $71.4 до $65.2). Дальнейшие прогнозы на 2008-2012 гг остаются прежними: $50 за баррель в этот период и $40 в последующие годы.

Изменение результатов нашей оценки DCF и ожиданий прибыли на эти 2 года является довольно небольшим, чего можно было ожидать, если учесть характер российской системы пошлин на экспорт нефти, которая тесно связана с мировыми ценами на нефть, что при приводит к тому, что государство получает 90% с каждого дополнительного доллара, когда цены на нефть растут и, соответственно, отдает эти 90%, когда цены падают.

Единственным относительным исключением из этого правила является Газпром, который платит экспортные пошлины по значительно более благоприятным условиям. Поэтому он его налоговое бремя уменьшается медленнее, чем у других компаний, когда цены падают. В этом случае, учитывая, что в контракты на экспортные поставки заложен 6-ти месячный временной лаг, изменения в наших прогнозах отразятся на отчетах о прибылях и убытках за 2007-2008 гг.

Рональд Смит, Константин Батунин, Андрей Федоров
Альфа Банк

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B
Макроэкономическая ситуация в CША	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Состоялся референдум в Южной Осетии	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
ОГК-3 рассмотрит допэмиссию акций, увеличивающую капитал в 2.4 раза	C
АВТОВАЗ возглавит руководитель КАМАЗа С.Когогин	C
Сбербанк может провести допэмиссию в 1 кв. 2007 г.	B
Распадская разместилась удачно по $2,25 за акцию	B

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный