Российский рынок – взгляд на 4 квартал
Итоги 3 квартала. С июня по сентябрь российский рынок акций рос. Индекс МосБиржи прибавил 12% и в сентябре вплотную подходил к отметке 3300 пунктов. Результат мог оказаться лучше, но повлияло повышение ключевой ставки Банком России.
Лидерами роста стали бумаги внутренних секторов. Экспортёры показали сопоставимый с рынком результат.
Больше остальных прибавил транспортный сектор, все бумаги здесь оказались в ощутимом плюсе. Чуть более скромную динамику продемонстрировал потребсектор. Наибольший вклад внесли расписки X5 Group. Ключевые сектора - финансовый и нефтегазовый - показали опережающую рынок динамику, немного уступив потребсектору. На фоне роста ключевой ставки заметно выросли акции МосБиржи. При этом бумаги Сбербанка прибавили всего 9,5%. В нефтегазовом сегменте лучше остальных были бумаги ЛУКОЙЛа, префы Сургутнефтегаза и акции Татнефти. Бумаги Газпрома завершили квартал с нулевой динамикой. В секторе горной добычи и металлургии динамика была сдержанной. Акции ведущих участников - Полюса, РУСАЛа и Норникеля - отстали от рынка на фоне низких цен на продукцию. В то же время инвесторов порадовали бумаги сталелитейных компаний. ММК и Северсталь опубликовали финансовые результаты впервые за 2 года, что было важно для рынка. А вот НЛМК решил не делиться финансовым положением, что, вероятно, связано с сохраняющимися экспортными поставками. Аутсайдером по темпу роста за квартал оказался строительный сектор.
Индекс МосБиржи к концу года - 3370 пунктов. Его поддерживают акции нефтегазового и потребительского секторов, а также бумаги hi-tech. Однако в результате бурного роста с декабря 2022 г. фундаментальный потенциал ключевых бумаг выглядит менее масштабным, учитывая сдержанное повышение прогнозов по финпоказателям, а оценки акций - не такими уж низкими. Кроме того, риски укрепления рубля и выросшие процентные ставки способны сдерживать спрос на российские акции, так как снижают привлекательность дивидендных историй.
Внешний фон также не внушает оптимизма: мировые рынки опасаются торможения экономик развитых стран и пока не уверены в устойчивости китайской. Лишь рынок нефти смотрится неплохо благодаря дефициту (как следствию устойчивости спроса и ограничений ОПЕК+), а также из-за геополитических рисков на Ближнем Востоке.
Таким образом, усиление консервативного настроя на российском рынке акций осенью конъюнктурно оправдано.
Но ближе к концу года индекс МосБиржи сможет вернуться к росту. Ключевым фактором выступит ослабление опасений по курсу рубля и ставкам. Мы исходим из того, что цикл повышения ключевой ставки должен завершиться в этом году, и уже с весны регулятор начнет плавно ее снижать. В таких условиях высокие ставки негативно повлияют на экономическую активность и финпоказатели ведущих компаний. При этом мы не видим большого потенциала укрепления рубля: диапазон 90-100 руб. за доллар в целом комфортен и для государства, и для бизнеса. На этом фоне фундаментальный потенциал роста котировок и дивидендный профиль ряда ключевых акций останутся интересными, и в отсутствие шоков способны стать триггерами для усиления покупок среднесрочными инвесторами
Дополнительными катализаторами для переоценки бумаг могут выступить новости о редомициляции и возврате отдельных компаний к выплате дивидендов. В первую очередь это касается X5 Group, Русагро, TCS Group и Распадской, которая не может платить дивиденды из-за иностранной регистрации материнской компании Evraz. А также - Северстали.
Целевые ориентиры по большинству бумаг предполагают текущую полную фундаментальную оцененность индекса МосБиржи в 3780 пунктов, однако конъюнктурные риски могут сдерживать рост. Поэтому прогноз для индекса МосБиржи на конец 2023 года повышаем лишь до 3370 пунктов.
В 4 квартале мы отдаем предпочтение дивидендным идеям, отдельным историям роста и неоправданно недооцененным бумагам. Среди сегментов выделяем нефтегазовый сектор, ключевые бумаги которого способны порадовать инвесторов высокими дивидендами. По[1]прежнему перспективно выглядит недооцененный ИТ-сектор, а также потребсектор и сектор финансов, готовый показать рекордную прибыль по итогам года. В остальных секторах могут быть интересны отдельные бумаги, которые имеют понятные корпоративные триггеры.
Инвестидеи
Сбербанк. Акции банка характеризуются высокой дивидендной доходностью и по-прежнему недооценены. Учитывая рост ставок и ужесточение регуляторных требований, Сбербанк в 4 квартале может зарабатывать по 100-120 млрд руб. чистой прибыли ежемесячно, что меньше, чем в среднем в первые три квартала. Тем не менее Сбер может получить за год рекордные 1,5 трлн руб. прибыли, что предполагает дивиденды на уровне 33 руб. на акцию. Дополнительным триггером для роста котировок может выступить новая стратегия и дивидендная политика банка, которые планируются к публикации в декабре.
Магнит. Второй раунд байбэка у нерезидентов подпитывает интерес к акциям торговой сети. Компания планирует выкупить 7,9% собственных акций. Таким образом, общая доля выкупа составит ~29,4% выпущенных акций. Если выкупленные бумаги будут погашены, то остальные получат импульс к росту, так как увеличится прибыль на 1 акцию и, соответственно, размер потенциальных дивидендов. Также нельзя исключать и варианты проведения новых сделок слияния и поглощения, чтобы усилиться в регионах, конкурируя с Х5 Group. Значимых рисков для бизнеса мы не видим. Магнит генерирует стабильный денежный поток, который в будущем может быть направлен на дивиденды. По нашим оценкам, выручка в 2023 г. увеличится на 11% г/г и достигнет 2,6 трлн руб. Также ждем, что менеджмент компании уладит вопросы с МосБиржей, в результате чего акции вернутся в первый котировальный список. Это увеличит их привлекательность для инвесторов.
Северсталь. Компания опубликовала финансовую отчетность после долгой паузы. Выручка и реализация продукции прибавили скромно ввиду того, что загрузка мощностей Северстали близка к 100%. Рентабельность по EBITDA высокая (35%) и имеет потенциал роста благодаря увеличению доли продукции с высокой добавленной стоимостью до 58-60% (с текущих 53%). При этом порядка 90% продукции реализуется на внутреннем российском рынке, это значит, что рисков для бизнеса практически нет. Ключевые факторы роста котировок - устойчивое финансовое положение (компания накопила солидную финансовую подушку) и возобновление выплат дивидендов. Рассчитываем, что Северсталь сможет выплатить около 120 руб. на акцию.
Яндекс. Все представители ИТ-сектора по-прежнему заметно недооценены, но мы отдаём предпочтение бумагам Яндекса. Компания демонстрирует сильные финансовые результаты: выручка за I полугодие выросла на 55% г/г, EBITDA - на 39%. Яндекс остается привлекательной историей роста: в следующем году ожидаем, что сохранятся высокий темп прироста выручки и EBITDA на уровне 40% и 20% с увеличением чистой прибыли до допандемийных значений за счёт уверенной динамики e-commerce. Основной сдерживающий фактор для акций Яндекса - затянувшееся разделение бизнеса на российский и международный. Надеемся, что информация по этому вопросу появится до конца года, т.к. это поможет раскрыть потенциал фундаментальной стоимости компании.
Полиметалл. Акции компании сильно откатились от пиковых значений на фоне редомициляции в Казахстан и введения санкций на российские активы Полиметалла. Однако продажа активов в России по разумной цене может стать катализатором для роста бумаг компании. Это, во-первых, позволит Полиметаллу вернуться к развитию бизнеса, а во-вторых - выплатить дивиденды от вырученных средств. Поддержкой для финансовых результатов компании являются и цены на золото, растущие на фоне геополитической напряжённости
ЛУКОЙЛ. Акции компании - отличный вариант для инвесторов. ЛУКОЙЛ вернулся к раскрытию информации по МСФО, отчет за I полугодие оказался сильным. Потенциально есть возможность выплаты 570 руб. на акцию в качестве дивидендов. Учитывая высокие рублёвые цены на нефть, результаты за II полугодие будут ещё лучше. Соответственно, дивиденды за год могут превысить 1000 руб. на акцию, доходность 14-15%. Дополнительным фактором привлекательности акций считаем выкуп бумаг у нерезидентов с дисконтом.
Роснефть. Компания имеет возможность поставок по премиальным каналам (соответственно по более высоким ценам), ориентирована на азиатских клиентов, а также дополнительно сфокусирована на быстрорастущем рынке Индии (совладелец третьего по мощностям НПЗ). Результаты за I полугодие оказались отличными, несмотря на вынужденное сокращение добычи жидких углеводородов в 2 квартале. II полугодие для Роснефти будет еще более позитивным за счёт высоких цен на нефть и слабого рубля. Ожидаем дивидендную доходность по итогам года на уровне 11-12%.
Сургутнефтегаз (па). Курсовая разница из-за девальвации рубля позволяет рассчитывать на щедрые дивиденды по итогам года. Размер выплаты может превысить 10 руб. на акцию. Учитывая отчет по РСБУ за I полугодие (база для выплаты дивидендов), компания уже заработала 7,8 руб. на 1 привилегированную акцию. Дивидендная доходность может составить 24-25%. Бизнес Сургутнефтегаза устойчив и только укрепляется за счёт высоких рублёвых цен на нефть (доля экспорта в выручке ~80%).
Русагро. Компания - лидер в сегменте АПК. Чистая прибыль Русагро по итогам 2023 г. может составить 30 млрд руб. (г.г рост в 4,4 раза) на фоне ослабления рубля и значительного роста экспорта, в том числе за счёт возможного возобновления «зерновой сделки» и выхода на рынок свинины в Китае. Кроме того, компания заявила о планах редомициляции, в связи с чем ожидаем роста стоимости бумаг, а также возможного возобновления выплаты дивидендов. Ориентируемся на доходность около 8%, или 111 руб. на акцию.
Совкомфлот. Компания фокусируется на операциях в Арктике и на Дальнем Востоке и является лидером рынка морских перевозок в России. За I полугодие 2023 г. чистая прибыль достигла 496 млн долл., что вдвое превышает результат за весь 2022 год. По итогам 2023 г. ждем рекордных результатов за счёт ослабления рубля, роста ставок фрахта и морского грузооборота (увеличение перевалки грузов на СМП - приоритет для Минтранса). Размер дивидендов зависит от скорректированной чистой прибыли. Менеджмент сообщал о планах по выплате дивидендов в размере 50% прибыли, что обеспечит двузначную дивидендную доходность ~16%, или 18 руб. на акцию.
Самолёт. Самый быстрорастущий публичный девелопер. Самолёт предлагает готовые квартиры в массовом сегменте с отделкой и мебелью и таким образом выделяется среди конкурентов. Это позволяет компании показывать высокие темпы роста продаж. В I полугодии девелопер продемонстрировал положительную динамику, хотя темпы несколько замедлились: продажи в реальном выражении выросли на 14% г/г. Ожидаем, что приобретение компании МИЦ придаст импульс бизнес[1]показателям Самолёта. Также фактором поддержки станет обратный выкуп акций на сумму до 10 млрд руб. до конца 2023 г. Соллерс Компания активно наращивает присутствие на рынке автопроизводителей и возобновляет работу на мощностях ушедших брендов. В связи с этим можно ожидать роста финансовых показателей, что позволит сохранить дивидендные выплаты в будущем. Помимо выпуска грузовых автомобилей, Соллерс реализует и легковые машины (с 2024 г. планируется расширить модельный ряд электромобилями), двигатели, а также производит комплексную разработку для других компаний. По итогам 2023 г. ожидаем роста прибыли в 3 раза, до 4,8 млрд руб.