Российский рынок остудили инсайдеры?

Фундаментальных показателей для падения у российского рынка акций нет, - убежден Руководитель Федеральной службы по финансовым рынкам Олег Вьюгин. Между тем только за один вчерашний день рынок акций потерял около 9-16% и опустился до уровня немного выше 1300 пунктов, а за 10 дней (не считая сегодняшний) рынок акций снизился примерно на 25%. Однозначно причину падения акций не могут назвать ни в ФСФР, ни в ЦБ. Однако сегодня представители обеих структур сделали одно предположение.

По мнению Вьюгина, возможно, стратегические инвесторы обладают инсайдом, прямых доказательств чему пока не существует, но «косвенные признаки» активно на это указывают. Зампред ЦБ России Андрей Козлов сделал схожее предположение, сказав, что падение индекса РТС вызвано «утечкой инсайдерской информации». Данное поведение инвесторов, по мнению Козлова, требует ускорения принятия закона о недобросовестном использовании инсайдерской информации.

Эксперты теряются в догадках: какой инсайд регуляторы имели в виду? Что должно произойти, чтобы так обвалить рынок? Знает ли сам Вьюгин об инсайде и какими «косвенными» признаками он руководствовался при этом заявлении?

Инсайд – это некая закрытая информация, доступ к которой имеют отдельные заинтересованные лица. Между тем, сам Олег Вьюгин сказал в своем заявлении, что фундаментальных причин для падения акций на рынке нет. Опрошенные нами эксперты не смогли назвать событие, которое могло бы вызвать падение в 25%. Алексей Бутенко, управляющий активами Инвестиционной компании «ФИНАМ», опровергает возможность инсайдерской информации: «Снижение, которое мы до вчерашнего дня наблюдали на рынке – это обычная коррекция. Все рынки падают». Дмитрий Мангелев, аналитик компании «Проспект», также говорит о том, что не располагает информацией, которая может походить на инсайд: «Я не знаю, какая информация могла привести к падению». Иван Родионов, управляющий директор AIG Brunswick Capital Management, удивлен: «Что они подразумевали под инсайдом? О чем инсайд? О том, что через два дня в Россию вернется советская власть? Или что будет арестован Газпром? Я не видел и не слышал подобных новостей, поэтому такое объяснение мне не понятно».

А глава аналитического департамента "Антанта-Капитала" Денис Матафонов полностью согласен с заявлением Козлова и Вьюгина и считает, что следы ведут в «Газпром». «Во-первых, - говорит аналитик, - на мысль об инсайде наводит тот факт, что лидером падения был «Газпром». Это компания «не самая маленькая», и она должна быть наименьшим образом подвержена атакам спекулянтов. Уронить капитализацию на 30 млрд. долл. (более чем на 11%), наверное, можно, но только если все остальные бумаги упали бы на 20-25%. А на фоне отсутствия фундаментально плохих новостей, такие агрессивные продажи в «Газпроме» могут наводить на мысль о том, что они были вызваны инсайдерской информацией, причем в среде очень крупных долгосрочных инвесторов».

Между тем, реальный анализ инсайда невозможен, пока не принят закон о злоупотреблении инсайдерской информации. Несмотря на то, что закон этот уже давно готов, его принятие постоянно откладывают. По последним данным, закон предполагают ввести в действие до конца года с тем, чтобы все положения этого закона начали действовать с 1 января 2007 года Юрий Данилов, эксперт Центра развития фондового рынка, предполагает, что принятие закона осложняют крупные лоббисты в Государственной Думе, которые защищают интересы отдельных лиц. Тогда как история падения и роста рынка после соответствующих заявлений, а также результаты исследования рейтинговых агентств указывают на «отдельные адреса, где сидят владельцы инсайдерской информации»: «В основном, это госорганы, министерства, чаще всего, назывались Министерство экономического развития и Министерство финансов».

Юрий Данилов полагает, что, говоря об инсайде, Олег Вьюгин имел в виду не инсайдерскую информацию как таковую, а манипулирование рынком: «В плане стоят два разных варианта принятия закона: единый закон об инсайде и манипулировании, а также два разных закона –об инсайде и о манипулировании рынком. Судя по цитате, - отмечает эксперт, - Вьюгин говорил все-таки манипулировании рынком».

Данилов считает, что в принципе сговор возможен, поскольку российский рынок, относительно других развивающихся рынков, упал намного сильнее: «А такое падение, - говорит эксперт, - возможно только при согласованном действии игроков – отсутствии покупок институциональных инвесторов хотя бы в течение вчерашнего дня. Эта информация, если и не была согласована, то, по крайней мере, была доступна среди круга игроков. А такие ситуации, когда крупнейшие инвесторы действуют согласованно, уже бывали. И конец вот этой практике может быть положить только закон об инсайде».

Ольга Беленькая, аналитик ИК «Финам», также уверена, что институциональные могли одновременно принять решение о продаже российских активов, что привело к коррекции:

«Избыток дешевых денег, возникший в результате стимулирующей денежной политики ФРС, ЕЦБ и Банка Японии в последние 5 лет, поддерживал спекулятивный спрос на сырьевые товары (нефть, металлы) и на акции бурно растущих развивающихся рынков. Инвестиции хедж-фондов в активы развивающихся рынков, традиционно считающиеся высокорисковыми, поддерживались за счет заимствований по низким ставкам на развитых рынках. Когда деньги начинают дорожать, возрастет премия за риск инвестирования, что обычно приводит к оттоку с развивающихся рынков части «горячих» капиталов, который пришли туда в период «дешевых денег». Первая паника на развивающихся рынках относится к весне 2004 г., когда бывший глава ФРС А. Гринспен дал понять, что будет повышать учетную ставку, находившуюся на уровне 1%. Однако в течение двух лет, пока ФРС повышала ставку, это не отражалось на росте реальных процентных ставок в американской экономике, прежде всего, на доходности американских облигаций и не приводило к сокращению ликвидности – соответственно, развивающиеся рынки после переоценки рисков продолжили бурный рост. Сейчас ситуация изменилась: доходность UST-10 в мае достигла максимума с 2002 г., наметилось резкое охлаждение на рынке жилья и возникли риски, что дальнейшее повышение ставки может привести к торможению американской экономики. Возможные последствия - снижение спроса на нефть и другие сырьевые товары, отток капиталов с развивающихся рынков. Эти опасения и привели к масштабной коррекции на мировых фондовых рынках с первой декады мая, в наибольшей степени затронув emerging markets. Соответственно, ожидая дальнейшего повышения ставки ФРС, крупнейшие западные инвестфонды могли начать выводить средства с «перегретых» развивающихся рынков, в том числе и для того, чтобы «подпитать» ликвидностью собственную экономику и фондовый рынок. И в этой связи элементы «скоодинированности» могут быть: вывести деньги из тех активов, которые уже в прошлом сентябре активно начали называть «пузырями», зафиксировать прибыль и «пересидеть» в «тихой гавани» – в американских госбумагах.

Основная причина неустойчивости российского рынка акций – его узость, низкая диверсификация, колоссальная зависимость от внешних источников капитала, что делает его весьма уязвимым для спекулятивных атак. По некоторым оценкам, российские активы в портфелях западных фондов занимают примерно 1-2%. Для них такой пересмотр структуры активов практически ничего не стоит: взяли и изменили на доли процента структуру фонда. А для нас это означает существенный негативный сигнал – начало крупных западных продаж. И остальные инвесторы смотрят на то, что происходит, и начинают «сливать» бумаги, глядя на то, как ведут себя наиболее крупные игроки. Действует «эффект снежного кома», что усиливает обвал. После бурного роста (за год с 6 мая 2005 г. 6 мая 2006 г., когда был достигнут исторический максимум индекса РТС показатель взлетел в 2,6 раза) коррекция была необходима, но ее масштаб превысил ожидания. В целом, наш рынок остается достаточно привлекательным, и после такой масштабной коррекции ценовые уровни уже могут быть достаточно интересными для новых покупок. И дальнейшее развитие событий также зависит от институциональных западных инвесторов: продолжат ли они изменять структуру своих активов, сбрасывая активы развивающихся рынков. В этой связи неопределенность будущей политики ФРС (заявление по итогам последнего заседания оставило вопрос о дальнейшем повышении ставок открытым) становится основным фактором риска для рынка акций, поэтому особую значимость приобретает макроэкономическая статистика США и динамика цен на сырьевые товары».

Ксения Аношина, Finam.ru

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	A
Макроэкономическая ситуация в CША	C
Макроэкономическая ситуация в России	C
ПОЛИТИКА
В Минфине считают реальным досрочное погашение долга Парижскому клубу	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B
Уровень мировых цен на металлы	B
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Сегодня Лукойл опубликует отчет за 2005 год	C
Вымпелком: переговоры Telenor и Altimo продолжаются	C
Сегодня Лукойл опубликует отчет за 2005 год	B
В России скоро может появиться новый независимый производитель газа — "Транс-Нафта"	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный