Российский рынок: Напряжение июля сменится затишьем августа

Июль оказался очень напряженным и не оправдал надежды на летнее затишье. Индекс РТС продемонстрировал высокую волатильность и в течение месяца разнонаправлено двигался в широком диапазоне: 1900 - 2100 пунктов. В первой половине месяца растущие цены на нефть, подъем западных рынков и спекулятивное ралли после победы Сочи в гонке за право проведения Зимней Олимпиады - 2014 позволили индексу РТС продемонстрировать внушительный рост и выйти на новые исторические максимумы в район 2100 пунктов. В дальнейшем нестабильность западных рынков опустила индекс РТС практически к уровням начала месяца.

По итогам своего последнего заседания ФРС попыталась убедить инвесторов в том, что проблемы в области ипотечного кредитования и корпоративных финансов не ослабят экономику в целом. В краткосрочной перспективе это должно несколько успокоить мировые рынки и снизить их волатильность, однако в дальнейшем инвесторы продолжат внимательно отслеживать ситуацию в жилищном секторе США, и нельзя исключать новой волны опасений. В условиях повышенной глобальной волатильности под наибольшим давлением традиционно оказываются развивающиеся рынки, в том числе и российский, поэтому для формирования устойчивой тенденции стабилизация западных рынков необходима.

Российский рынок находится в лучшем положении по сравнению с остальными развивающимися рынками благодаря рекордно высоким ценам на нефть, поэтому имеет все шансы не уйти ниже 1900 пунктов и быть одним из лидеров роста в фазах восстановления.

В августе аналитики Advanced Research ожидают, что индекс РТС продолжит разнонаправлено двигаться в диапазоне 1900-2000 пунктов. "Если ему и удастся выйти за его пределы, то связано это будет именно с изменением ситуации на западных рынках", - говорят аналитики компании и рекомендуют применять "нейтральный" сценарий развития финансового рынка для составления финансовых планов на август 2007 г.

Сравнение прогнозов на июль с фактическими показателями

Показатель	Прогноз на конец июля	Факт на 1 августа
Индекс потребительских цен	0.500-0600	0.900
Курс "рубль/доллар"	25.700-25.800	25.600
Курс "доллар/евро"	1.345-1.355	1.367
Цена нефти Urals, долл./барр.	66.000-69.000	74.600
Индекс РТС, пункты	1880.000-1970.000	1945.000

Источник: данные Advanced Research

Нефтегазовый сектор. В июле акции нефтедобывающих компаний торговались наравне с рынком, несмотря на обновление исторических максимумов котировками нефти. Лучшие результаты по итогам месяца показали Лукойл и Сургутнефтегаз, подорожавшие на ММВБ на 4.5-5%.

В конце июля – начале августа большинство компаний отрасли опубликовало результаты своей финансовой деятельности во втором квартале по российским стандартам бухгалтерской отчетности. Все компании рапортовали о заметном увеличении прибыли по сравнению с первым кварталом, что было преимущественно связанно с ростом цен на нефть. Так, Газпром сообщил о росте чистой прибыли на 13.5% к первому кварталу, а Сургутнефтегаз и Лукойл – о почти трехкратном росте. В августе динамика котировок компаний отрасли будет определяться в первую очередь общей рыночной конъюнктурой и лишь во вторую - ценами на нефть, как это было в июле. Заметных корпоративных событий в августе не ожидается.

Телекоммуникации. Июль для телекоммуникационной отрасли был "тихим" месяцем, однако отсутствие отрицательных новостей еще не повод для роста акций. Снижение котировок всех операторов холдинга Связьинвест (кроме Ростелекома) - таков итог прошедшего месяца, который был неоднозначным для российского фондового рынка в целом. Наиболее сильное снижение среди акций отрасли показали акции ЮТК (-7.8%) и Сибирьтелекома (-5.2%). Акции Ростелекома практически не изменились за месяц, что позволяет говорить об их устойчивом ценовом уровне, который держится несмотря на явную фундаментальную переоценку компании.

Из отраслевых новостей стоит обратить внимание на то, что в июле были внесены изменения в правила оказания услуг местной, внутризоновой, междугородной и международной телефонной связи. В частности, изменения коснулись порядка тарификации, в соответствии с изменениями операторы будут обязаны тарифицировать неполные минуты соединения с точностью 30 секунд. Это первые "улучшения" для абонентов, которые, по мнению Advanced Research, стали возможны после того, как появились первые итоги перехода МРК на новые принципы тарификации. Судя по тому, что регулятор смягчил условия для абонентов, итоги для операторов оправдали ожидания, а возможно и превысили их.

В июле дочерние компании Связьинвеста представили итоги 2006 года по МСФО. Повторяя тенденции 2006 года по РСБУ, компании показали низкие темпы роста выручки (или снижение), но при этом повысили эффективность и уровень прибыли. ЮТК, которая последние годы стала отрицательным примером для инвесторов, по итогам 2006 года (МСФО) увеличила чистую прибыль на 77% до 347 млн руб. Мы подтверждаем наши впечатления о том, что компания нормализует финансовое состояние, хотя до достижения уровня лидеров ей понадобится, возможно, еще года два.

В начале августа операторы Связьинвеста опубликовали результаты первого полугодия по РСБУ. Отчеты свидетельствуют о сохранении тенденций первого квартала и росте чистой прибыли компаний. Прибыль снизила только Дальсвязь после создания резервов для покрытия неурегулированных налоговых претензий. Аналитик Advanced Research считают, что снижение прибыли Дальсвязи может оказаться временным явлением. В настоящее время компания обжаловала налоговые претензии в Арбитражном суде Москвы, дело находится на стадии предварительного разбирательства. При решении спора в пользу Дальсвязи (а такой исход вполне вероятен) компания снизит резервы, что будем фактором роста чистой прибыли, возможно, уже в конце текущего года. Компания сохраняет хорошую форму, подтверждением этого можно считать повышение рейтинга корпоративного управления в июле агентством Standard&Poor’s по российской шкале с 5.3 до 5.4.

Ситуация с налоговыми претензиями к МРК не разрешена окончательно и продолжает быть поводом для новостей. Так, в начале августа Северо-Западный Телеком сообщил о решении Арбитражного суда, частично отменяющем доначисление налогов. Также в прошлом месяце подобное решение получил Ростелеком. Обращение МРК в суды и решения судов в пользу МРК дает основание надеяться, что большей части суммы налоговых претензий МРК, в конце концов, удастся избежать, но пока окончательные решения не приняты, компании имеют возможность манипулировать с отчетностью (например, увеличивая резервы), что создает риск для инвесторов.

Из корпоративных событий следует отметить также повышение кредитного рейтинга ЦентрТелекома агентством S&P, что не может не радовать, т.к. эта МРК, наряду с ЮТК, последние годы считалась наиболее обремененной долговой нагрузкой, что негативно сказывалось на ее рентабельности.

Новостью, несколько неожиданной для рынка, стало объявленное в июле решение Северо-Западного Телеком (СЗТ) продать принадлежащий компании пакет акций холдинга Телекоминвест, который долгое время, несмотря на недостаточный для какого-либо контроля пакет (15%), считался ценностью для СЗТ. В настоящее время на пике передела собственности в отрасли, возможно, наилучший момент для продажи СЗТ акций Телекоминвенста. В Advanced Research считают, что для акционеров компании сделка носит позитивный характер – даст дополнительную прибыль при том, что СЗТ не получал дивидендов от Телекоминвеста в течение всего срока владения пакетом акций холдинга. Продажа миноритарного пакета акций Телекоминвеста может оказаться первым шагом на пути смены владельца холдинга, что приведет к перераспределению сил в отрасли. Новым владельцем претендуют стать структуры Алишера Усманова.

О сделке с активами в июле объявил и Уралсвязьинформ, который продал оператора кабельного телевидения Пермтелеком. Эта не такая крупная по сравнению с Телекоминвестом сделка свидетельствует однако о продолжении тенденции Связьинвеста избавляться от активов, которые не контролируются полностью либо признаны непрофильными. В настоящее время, когда телекоммуникационных компаний для продажи осталось мало, а спрос со стороны инвесторов на них большой, МРК могут извлекать прибыль и выгодно продавать подобные активы, говорят в Advanced Research.

Для Ростелекома в июле хочется отметить подписание пирингового соглашения (об обмене трафиком) с China Telecom. Соглашение позволит оптимизировать маршрут прохождения интернет-трафика компании, уменьшит время задержки и улучшит качество услуг для клиентов. Международное сотрудничество для Ростелекома остается одной из приоритетных задач.

В августе в отрасли не ожидается существенных событий. В конце месяца (28 августа) должно пройти собрание акционеров Связьинвеста. Интригой собрания может стать предложение о внесении поправок в устав холдинга о расширении влияния миноритарного акционера на дочерние компании. Если поправки будут приняты, это будет означать, по нашему мнению, шаг к приватизации Связьинвеста.

Возможно повышение интереса к акциям сотовых операторов, в первую очередь Вымпелкома на фоне стремления основных акционеров увеличить свои пакеты.

МТС может во втором полугодии увеличить темпы подключения абонентов, т.к. сеть розничных продаж Евросеть объявила о том, что заинтересована продать больше контрактов оператора. С учетом нынешней ситуации на сотовой рынке это может привести лишь к снижению ARPU и росту дополнительных затрат для МТС.

Акции коммерческих банков. В июле акции банков торговались в целом по рынку за исключением акций Банка Москвы, которые торговались хуже рынка. Следует иметь в виду, что от нестабильности на внешних финансовых рынках банковский сектор может пострадать в первую очередь. У российских эмитентов резко ухудшились возможности по привлечению средств за рубежом, а банки в последнее время активно пользовались внешними займами. Поэтому, если кризис ипотечного рынка США разрастется, это будет серьезное потрясение и для российской финансовой системы.

Ситуация улучшается тем, что два гранда российского банковского сектора – Сбербанк и ВТБ - в настоящее время не испытывают сложностей с финансированием, поскольку привлекли значительные объемы средств в ходе допэмиссий акций. Но, тем не менее, приобретение их акций связано в настоящий момент с дополнительными рисками, не свойственными другим секторам.

Между тем, банки опубликовали отчетность по РСБУ за первое полугодие 2007 года. Итоги работы Сбербанка можно оценить как хорошие – рост прибыли (+31%) и активов (+46%) в первом полугодии 2007 года превышает аналогичные показатели за первое полугодие 2006 года. Результаты работы ВТБ не столь хороши – рост прибыли составил лишь 4%. Кроме этого Сбербанк очень оперативно провел в июле дробление акций, в результате чего они стали доступнее для мелких частных инвесторов. Поэтому на краткосрочную перспективу акции Сбербанка выглядят привлекательнее акций ВТБ.

Металлургия. На котировки акций Норильского никеля в августе будет влиять новостной фон, касающийся ожидаемого внеочередного собрания акционеров, инициированного группой ОНЭКСИМ Михаила Прохорова, а также продолжающееся снижение цен на никель и общая конъюнктура рынка акций.

9 августа Совет директоров ГМК примет решение о дате внеочередного собрания акционеров, на котором будет вынесен вопрос о переизбрании Совета директоров и, предположительно, включении в состав Совета директоров Норникеля М. Прохорова. Возвращение представителей Прохорова в Совет директоров логично на фоне затягивания раздела активов, но может привести к осложнению в управлении компанией (видение Прохоровым развития компании может идти в разрез с мнением прочих членов Совета директоров, что доказало расхождение в оценке целесообразности приобретения LionOre). Аналитики Advanced Research надеются, что различные взгляды на действия компании и сохраняющееся желание основных акционеров разделить активы не приведут к внутренним конфликтам в компании. Кроме того, в среднесрочной перспективе аналитики компании ожидают продажи Прохоровым своего пакета акций стороннему инвестору. Соответственно, влияние этой новости неоднозначно и не окажет выраженного эффекта на котировки.

Текущее снижение цен на никель можно расценивать как коррекцию, поэтому в августе ожидается продолжение падения цен, но с меньшим темпом.

Машиностроение. Прошедшее в конце июля размещение дополнительной эмиссии акций Силовых машин по верхней границе заявленного диапазона (0.185 долл. за акцию) и в объеме, превысившем запланированный (275 млн. долл. вместо 250 млн. долл.), отражает возросший интерес инвесторов к акциям компании. В качестве фундаментальных факторов продолжают работать ожидание роста заказов РАО ЕЭС и эффекта от реализации инвестиционной программы на 1 млрд. долл., для финансирования которой проводилась допэмиссия.

Кроме того, ажиотаж растет благодаря информации о намерении А. Мордашова и О. Дерипаски приобрести контрольный пакет Силовых машин и данным о том, что Интеррос ведет переговоры с потенциальным покупателем. Несмотря на то, что преимущественное право приобретения акций компании находится у РАО ЕЭС и Siemens, аналитики Advanced Research полагают, что первое из них не станет покупать пакет, поскольку через некоторое время планирует продать свой, а второй – не сможет из-за позиции властей. Соответственно, реально на пакет претендуют только две структуры, но будущего победителя предсказать пока сложно. Оба претендента обладают поддержкой государства, для обоих это будет непрофильный актив, оба могут привлечь достаточно большой объем средств для покупки.

Акции АвтоВАЗа продолжат слабый рост на новостях о планируемой схеме изменения структуры акционеров, в результате которой перекрестное владение будет удалено, существенный пакет акций станет казначейским и увеличит степень контроля, предоставляемую одной акцией. В то же время пакет акций, находящийся в собственности Рособоронэкспорта и Тройки Диалог после указанных изменений будет эквивалентным 75%+1 акция, поэтому изменения не могут стать причиной появления нового контролирующего акционера.

Акции Северсталь-Авто, по предварительным оценкам, в августе покажут боковой тренд: основные факторы роста уже отыграны рынком, кроме того, акции компании находятся сейчас вблизи уровня справедливой оценки и даже несколько переоценены по сравнению с компаниями-аналогами.

Транспорт. В августе не ожидается новостей, способных существенно повлиять на котировки Аэрофлота. Подача заявок на участие в аукционе по AlItalia завершилась в июле без участия российского перевозчика, а приобретение сербской JAT пока затягивается. Таким образом, Advanced Research ожидает движения акций компании наравне с рынком.

Интересным является вложение в акции Дальневосточного морского пароходства (ДВМП). В начале августа компания успешно разместила допэмиссию в размере 13% акций (206 млн долл.). Привлечение собственного капитала направлено на финансирование масштабной инвестпрограммы (приобретение терминальных мощностей, судов, строительство контейнерного терминала). С начала года это уже вторая допэмиссия, суммарно увеличение собственного капитала составило около 360 млн долл. Собрание акционеров в мае одобрило привлечение в этом же объеме заемных средств, которые позволят реструктурировать обязательства на более выгодных условиях. Таким образом, с начала года ДВМП достаточно активно развивается в соответствии со своей стратегией, более динамично, по сравнению с другими пароходствами.

Finam.ru
по материалам компании
Advanced Research

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B (C)
Макроэкономическая ситуация в CША	B
Макроэкономическая ситуация в России	B (C)
ПОЛИТИКА
Премьер Канады отправился в Арктику подтверждать претензии страны	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C
Уровень мировых цен на металлы	B
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
"Роснефть" победила в аукционе по транспортным активам "ЮКОСа"	C
Чистая прибыль АВТОВАЗа в 1 пол. 2007 г. по РСБУ выросла на 88%	B
АЛРОСА купит блок-пакет Полюс Золото	D
Суд Москвы арестовал все акции Русснефти	B

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный