Российский рынок акций: Уроки недавней коррекции
Все уже закончилось? Относительное спокойствие, отмечаемое в последние дни, дает надежду, что российский рынок уже прошел через самое худшее. Однако целый ряд факторов, в том числе сомнения по поводу роста глобальной экономики, неуверенность относительно процентных ставок и цен на сырьевые товары, означает, что это успокоение может быть преждевременным. Мы предлагаем воспользоваться возникшей паузой для того, чтобы оценить ущерб, и проанализировать, может ли различное поведение ключевых секторов рынка в ходе последней коррекции дать инвесторам важные идеи относительно поведения рынка в будущем.
Некоторые акции выросли, несмотря на падение всего рынка. На первый взгляд, с начала общей коррекции в мае поведение российского рынка не отличалось от движения прочих развивающихся рынков (как показано на диаграмме слева ниже). Однако в пределах российского рынка, на последнем этапе падения, различия между секторами были очевидны (диаграмма справа ниже). Так, основные акции нефтяного и газового сектора упали в среднем на 14%, при этом акции металлургических и горнодобывающих компаний подешевели на 6% за один месяц. Другие секторы – потребительский, банковский, электроэнергетика, телекомы – показали значительно лучшие результаты и даже выросли. Мы полагаем, что различное поведение секторов рынка объясняется тем, что инвесторы перекладывались из одних активов в другие в поисках "безопасного убежища".
После недавнего падения рынка риск дальнейшего снижения цен на основные сырьевые товары, возможно, значительно уменьшился. Тем не менее, мы полагаем, что результирующее влияние дальнейшей динамики цен на сырьевые товары на выручку соответствующих компаний будет, вероятно, нейтральным или умеренно негативным. Таким образом, способность контролировать затраты станет ключевым фактором, определяющим их финансовые результаты.
Зависимость от рубля – один из главных факторов. Мы хотели бы вновь подчеркнуть, что, на наш взгляд, укрепление рубля окажет существенное влияние на финансовые показатели компаний. Анализ чувствительности показывает, что укрепление рубля на 10% окажет существенный негативный эффект на показатели EBITDA металлургических и горнодобывающих компаний; менее выраженное негативное влияние на нефтяные компании; нейтральное или положительное влияние на газовые компании; и выраженный позитивный эффект для потребительского сектора, банков и телекоммуникационных компаний. Рубль, таким образом, усилит разницу динамики роста между секторами сырьевого экспорта и секторами, ориентированными на внутренний рынок потребления. По нашему мнению, для инвесторов эти различия должны стать ключевым соображением при распределении активов по секторам. В целом, принимая во внимание внешние риски, сохранять позиции в тех секторах отечественного рынка, для которых выгодно удорожание рубля, остается самой разумной стратегией.
Перераспределение активов между секторами стало очевидным …
На последнем этапе падения рынка разница в поведении различных секторов стала очевидной, указывая на то, что инвесторы предпочли более безопасные акции компаний, ориентированных на внутренний рынок, акциям экспортеров сырья.
… и было усилено структурным дисбалансом рынка
Экспортеры сырья составляют почти 80% рыночной капитализации индекса MSCI Russia (с учетом числа акций в свободном обращении), что означает, что даже незначительное перераспределение активов между секторами может привести к существенному притоку средств в сектора "безопасного убежища".
Не все виды сырья одинаковы
Ввиду нестабильности рынка предсказать дальнейшее движение цен на основные сырьевые товары может оказаться невозможным, и все же ставить все их в один ряд было бы недальновидным. В то время как наблюдаемая слабость рынка стали может продолжиться в соответствии со старым добрым правилом спроса и предложения (которые складываются не в пользу роста цен, по нашему мнению), мы видим более нейтральный сценарий для нефти и газа, где мощный восходящий тренд вследствие структурного дефицита может уравновесить циклические фазы спада. Кроме того, серьезная структурная нехватка никеля, похоже, сохранится, что должно поддержать цены на никель; при этом рынок золота может выиграть в ситуации разнообразных рисков (экономических, валютных, инфляционных, геополитических).
Следует отметить, что после недавнего падения рынка риск дальнейшего снижения цен на основные сырьевые товары, возможно, значительно уменьшился. В целом, мы полагаем, что результирующее влияние динамики цен сырьевых товаров на выручку экспортеров будет, вероятно, нейтральным или слабо негативным.
Зависимость от рубля – один из главных факторов.
Способность контролировать затраты будет ключевым фактором, определяющим финансовые результаты компаний. При этом критическим фактором, по нашему мнению, является зависимость от рублевой выручки. На диаграмме ниже приведена оценка влияния 10%-го удорожания рубля на показатели EBITDA российских компаний в 2006 г. Эффект разнится от существенно негативного для сталелитейных компаний до весьма позитивного для компаний потребительского сектора, банков и телекомов, и еще более увеличивает существующую разницу в динамике их выручки.
Выводы и рекомендации
Различное поведение секторов рынка в ходе недавней коррекции показывает, что инвесторы предпочитают в качестве "безопасного убежища" те их них, которые не связаны с экспортом сырья. Хотя риск дальнейшего падения цен на основные сырьевые товары уменьшился после недавней коррекции, будущие перспективы остаются неоднозначными, и поэтому способность держать под контролем затраты должна стать основным фактором, усиливающим разницу в динамике роста выручки между экспортно-ориентированными секторами и секторами внутреннего потребительского рынка. Критическим фактором здесь остается зависимость от рубля, и мы рекомендуем инвесторам придерживаться компаний потребительского сектора, банков и телекомов. Учитывая внешние риски, эти секторы должны и далее показывать динамику лучше остального рынка. В пределах сырьевых секторов газ, никель и золото следует рассматривать как сравнительно безопасные сегменты.
| 14.10 28.09.06 |
Алекс Кантарович, CFA, Питер Вестин |
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок
| Событие | Рейтинг | Прогноз |
|---|---|---|
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | B |  |
| Макроэкономическая ситуация в CША | C (C) | |
| Макроэкономическая ситуация в России | C (C) | |
| ПОЛИТИКА | ||
| Иран не отступится от своего права на проведение мирной ядерной программы | B |  |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | B | |
| Уровень мировых цен на металлы | C | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| Чистая прибыль Газпром нефти в 2006 г. вырастет на 28% до $3,6 млрд. | C | |
| S&P's повысило кредитный рейтинг Уралсвязьинформа до ВВ- | C | |
| Газпром прогнозирует годовые темпы роста добычи нефти на уровне 4% | C | |
| Объявлен конкурс на проведение оценки имущества ЮКОСа | C | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - положительный