Российский ритейл - на кого делать ставку?
Крупнейшие продовольственные ретейлеры, предлагающие товары массового спроса, остаются лидерами в розничной торговле, будучи лучше адаптированы к текущим рыночным и макроэкономическим условиям. Мы предпочитаем Магнит остальным компаниям сектора, в особенности в свете создания дополнительной стоимости для акционеров благодаря выкупу акций. X5 Retail Group продолжает опережать рынок, но мы считаем компанию справедливо оцененной и понижаем рейтинг до «Держать». Кроме того, мы снижаем рейтинг Ленты до «Продавать»: результаты по-прежнему не впечатляют, а основной для компании сегмент гипермаркетов остается под давлением. Мы нейтрально смотрим на акции М.видео, обремененной сравнительно высокой долговой нагрузкой и конкурирующей с игроками, которые присутствуют только в онлайне.
Катализаторы: консолидация рынка; смещение предпочтений покупателей в пользу дискаунтеров и «магазинов у дома»; возможное продолжение выкупа акций Магнитом.
Риски: возможное прекращение роста рентабельности; слабый спрос со стороны потребителей.
Восстановление маржи у более сильных игроков. Динамика выручки российских компаний, работающих в сегменте продуктовой розницы, в 2К23 не носила единого характера. В целом доходы оказались выше у «магазинов у дома» и дискаунтеров, а не у гипер- и супермаркетов. Рентабельность по EBITDA выросла у Магнита и X5 Retail Group, что отражает некоторое улучшение спроса и ведущие позиции на рынке. Последний фактор позволяет этим компаниям расти быстрее конкурентов без чрезмерной активности в области скидок и распродаж для привлечения покупателей.
Магнит: выкуп акций повышает ценность. Магнит завершил выкуп акций у некоторых нерезидентов с большой скидкой как к рыночной, так и справедливой стоимости, что создает ценность для остальных акционеров. Заявки на выкуп подали владельцы примерно 21% капитала компании, но Магнит может попытаться выкупить еще часть акций в рамках разрешенных регулятором 30%. Все еще открытым остается ряд вопросов корпоративного управления — их урегулирование позволит компании вскоре возобновить выплату дивидендов. Отмечаем, что баланс Магнита останется сильным даже по завершении выкупа (ЧД / EBITDA за 12 месяцев оцениваем в 1,0–1,1).
X5 Retail Group: сильные фундаментальные показатели отражены в цене. Компания в последнее время демонстрирует лучшие операционные показатели среди других представителей продуктовой розницы. Так, в 2К23 выручка X5 выросла на 19% г/г, достигнув 772 млрд руб., и в этом отношении компания смотрелась лучше Магнита (+7,5% г/г), Ленты (скромные +2%) и O’KEY Group (лишь +0,4%). X5 продолжает стремительно развивать формат жестких дискаунтеров «Чижик», чья выручка и торговая площадь увеличились в 2К23 в четыре и пять раз соответственно в годовом сопоставлении. Вместе с тем акции компании существенно выросли в цене (за последний месяц — примерно на 8%), и мы считаем их справедливо оцененными. X5, скорее всего, подпадает под требования недавно принятого закона о ЭЗО, то есть ей предстоит редомицилироваться. Если так и произойдет, соответствующие новости станут основным фактором для динамики котировок.
У остальных компаний сектора меньше возможностей. Более высоки риски для бизнеса Ленты, который развивается медленнее и с меньшей рентабельностью, чем у двух лидеров сектора. Компания в большей мере представлена в сегменте гипермаркетов, что не оптимально в текущих рыночных условиях. С осторожностью мы относимся и к бумагам М.видео (операционный актив — группа «М.Видео – Эльдорадо»), которая больше других розничных компаний чувствительна к волатильности валютных курсов и процентных ставок в связи со сравнительно высокой долговой нагрузкой. Кроме того, с М.видео конкурируют чистые интернет-игроки. Вместе с тем полагаем, что компания во многом адаптировала бизнес-модель к новым операционным условиям (в плане логистики и цепочек поставок) и может извлечь выгоду из традиционного роста спроса во второй половине года.