Российский банковский сектор: пересмотр целевых цен
Пока негативный внешний фон локализован для России в финансовом секторе, где отмечается падение фондовых индексов на 19% по индексу ММВБ и на 30% по индексу РТС к уровням конца июля, ослабление рубля к доллару и бивалютной корзине до минимальных значений с 2009 г., ухудшение ситуации с рублевой ликвидностью для российских банков. Высокие уровни цен на нефть (Brent) пока позволяют избежать негативного воздействия финансовых шоков на реальный сектор российской экономики. Однако компании уже испытывают трудности с привлечением заимствований на долговом рынке, в том числе и для рефинансирования уже существующего долга. Подтверждение прогнозов рецессии в Европе и США, углубление глобального финансового и банковского кризиса, существенное замедление роста спроса Китая на сырье грозит снижением цен на нефть, что уже непосредственно скажется на бюджетных параметрах, доходах экспортеров, темпах роста экономики и платежеспособности нефинансовых компаний и населения.
Краткосрочные последствия резкого ухудшения внешних условий для финансового сектора - ожидаемые текущие убытки по переоценке портфелей ценных бумаг, ухудшение условий доступа к ликвидности и увеличение стоимости фондирования. Осенью 2008 г. российский банковский сектор оказался на грани коллапса из-за кризиса ликвидности, массового оттока средств вкладчиков, резкого роста доли плохих кредитов в портфелях. Однако сейчас ситуация с ликвидностью не является критической, и у регулятора накоплен значительный арсенал инструментов для оперативного рефинансирования банков (ломбардный список, беззалоговые аукционы, гарантии по межбанковским кредитам). Паники среди вкладчиков пока также не отмечается - в отличие от осени 2008 г. нет банкротств крупных банков, которые могли бы дестабилизировать рынок, кроме того, успешный опыт работы ЦБ и АСВ в кризис 2008-09 гг. способствовал повышению доверия населения к банковской системе.
Долгосрочные риски финансово-экономического кризиса для банков - это замедление роста кредитования, сокращение чистой процентной маржи, увеличение доли неработающих кредитов.
Опыт 2008 г. показывает, что девальвация рубля, с одной стороны, помогает банкам зарабатывать на валютных операциях, с другой -может спровоцировать отток рублевых депозитов, вынудив банки существенно повысить депозитные ставки по рублевым инструментам (после стабилизации на исторических минимумах летом этого года, в первые 2 декады сентября наметился их небольшой рост). В условиях сжатия до минимумов чистой процентной маржи банков в 2010-1 кв. 2011 гг., возможность переложить рост стоимости фондирования на заемщиков будет иметь существенное значение для финансовых результатов банков.
Закрытие долговых рынков для заемщиков может временно увеличить спрос на банковские кредиты (аналогичная ситуация была осенью 2007 г.). Однако нынешняя ситуация заметно отличается - темпы роста экономики замедлились с 7-8% до 3,7-4%, существенно замедлился рост инвестиционного и потребительского спроса. Соответственно, спрос на кредиты со стороны компаний пока еще слаб, и несколько оживить его смогли только рекордно низкие процентные ставки. Ухудшение экономических перспектив и повышение кредитных ставок может привести к замедлению роста спроса на кредит. Это ограничит и возможности банков по переносу роста стоимости фондирования на заемщиков, заставляя банки жертвовать темпами роста кредитного портфеля и/или чистой процентной маржой. В то же время, с учетом исторически низких кредитных ставок для предприятий, повышение их на 1-2 п.п. представляется вполне возможным.
Ухудшение кредитоспособности заемщиков и снижение их доступа к фондированию может привести к возобновлению роста доли NPL, снижающейся с середины 2010 г. Для банков это будет означать необходимость формирования дополнительных отчислений в резервы, что негативно скажется на прибыли. Масштаб кредитных рисков будет зависеть от макроэкономических сценариев, однако сейчас ситуация более благоприятна для банков, чем в 2008 г. - в ходе кризиса накоплены достаточно большие провизии, к заемщикам при кредитовании предъявлялись более жесткие требования, умеренные темпы роста кредитования не способствовали формированию "кредитных пузырей".
При текущих ценах на нефть ситуация в российской экономике является достаточно стабильной - профицит счета торговых операций в 1П11, по оценкам ЦБ, составляет $57,6 млрд, профицит бюджета за 8М11 составил 759 млрд руб (2,3% ВВП). На этом фоне ослабление рубля до текущих уровней представляется избыточным. В то же время ухудшение ситуации в мировой экономике может привести к снижению до сих пор весьма устойчивых нефтяных цен и/или к сокращению спреда Brent к WTI, где цены сейчас колеблются в районе $80/барр. По данным S&P GSCI, снижение цен на энергоресурсы с начала года составляет лишь 2,6%, в то время как промышленные металлы рухнули за тот же период почти на 19%, с опережением отыгрывая ухудшение прогнозов мирового спроса на сырье.
Мы обновляем макроэкономические прогнозы на 2011-13 гг. В целом прогнозы как для экономики, так и для банковского сектора сейчас характеризуются особенно высокой неопределенностью, поскольку непонятно, какой будет глубина и продолжительность падения на финансовых рынках, как это скажется на мировой экономике, войдут ли в рецессию развитые страны и в какой мере удастся сохранить относительно высокие темпы роста развивающимся экономикам. Это будет иметь существенное значение для динамики сырьевых цен, и для понимания, как отреагирует на новые вызовы российская экономика.
В базовом сценарии мы ожидаем в ближайшие 2 года цены на нефть на уровне $85-90/барр, замедление роста экономики до 3,5% в 2012 г. и возврат к 4,0% в 2013 г., курс доллара в диапазоне 31-33 руб./$. Мы предполагаем, что, несмотря на замедление экономики, темпы роста кредитования в базовом сценарии будут выше, чем в 2010 г. благодаря более жестким условиям привлечения заимствований на долговых рынках (компании будут вынуждены замещать облигационные займы и внешние заимствования внутренним кредитованием) и поддержке государством инвестиционного спроса. Мы предполагаем, что доля проблемных кредитов в этом сценарии умеренно вырастет и приблизится к уровням конца 2010 г.
В неблагоприятном сценарии (падение цен на нефть ниже $80/барр и длительное сохранение на этом уровне) параметры будут существенно хуже. Если же цены на нефть сохранятся вблизи $100/барр., ситуация в российской экономике будет близка к нашим предыдущим прогнозам.
В связи с существенным увеличением рыночной волатильности мы повысили ставку дисконтирования для Сбербанка и ВТБс 13% до 14,0%, что отражает увеличение безрисковой ставки с 5,4% до 6,0% (текущее значение доходности Россия-28 - 6,2%), и увеличения коэффициента "бета" для банков с 0,95 до 1,0. Для банков БСПб и Возрождение, с учетом премии за более низкую ликвидность (1 п.п.), ставка дисконтирования повышается с 14% до 15,0%.