Российский автомобильный рынок: Группа ГАЗ – одна из крупнейших автомобилестроительных компаний в России

Российский автомобильный рынок уже несколько лет переживает настоящий бум, особенно это касается объемов продаж легковых автомобилей иностранного производства. Сегмент грузовых автомобилей и автобусов отстает по темпам роста, однако, по нашему мнению, все еще впереди. Стимулами роста грузового, дорожно-строительного и автобусного сегментов станет увеличение государственных и муниципальных расходов на реализацию ФЦП по развитию регионов, строительство инфраструктуры. Группа ГАЗ представлена во всех сегментах автомобильного рынка, поэтому его рост напрямую отразится на росте финансовых показателей компании.

Группа ГАЗ – одна из крупнейших автомобилестроительных компаний в России. Широкомасштабная реструктуризация путем включения активов Руспромавто, а также покупки новых компаний и технологий превратила Группу ГАЗ в широкодиверсифицированный автомобилестроительный холдинг. Четко выбранная стратегия, присутствие во всех сегментах автомобильного рынка, покупка новых лицензий и технологий – вот основные драйверы роста капитализации компании. Наша справедливая цена по акциям ГАЗ составляет $197.

Финансовые результаты за 2006 г. продемонстрировали положительную динамику благодаря росту производства по всем сегментам, за исключением легкового дивизиона. Так, продажа коммерческих автомобилей выросла на 17%, автобусов – на 11%, дорожно-строительной техники – на 42%, грузовых автомобилей – на 23%. Консолидированная выручка группы увеличилась на 26%, достигнув $4.4 млрд, чистая прибыль – на 114%, до $250 млн. Легковой сегмент пока испытывает негативную динамику, однако ситуация должна измениться в 2008 г., когда с конвейера начнут сходить легковые модели на базе Chrysler Sebring и Dodge Stratus.

Основная проблема отечественного автопрома – это инертность и неспособность в короткие сроки предложить рынку современные модели автомобилей. Стратегия Группы ГАЗ предполагает активное обновление продуктового ряда группы собственными силами, а также при тесном сотрудничестве с ведущими зарубежными производителями. Для этого в 2006 г. началось создание объединенного инженерного центра, в который войдут разрозненные инженерно-конструкторские единицы на отдельных предприятиях, чтобы консолидировать научно-технические разработки для реализации в серийном производстве.

Важным стратегическим направлением является повышение корпоративного уровня управления, прозрачности и открытости для инвестиционного сообщества. В совете директоров компании одну треть составляют независимые директора. Руководство возложено на специалиста в автомобильном бизнесе – Эрика Эберхардсона. Весомым плюсом является факт вхождения Группы в структуру Базового элемента Олега Дерипаски, имеющего хорошие лоббистские возможности во властных структурах и рассматривающего инвестиции в ГАЗ не как портфельные – с целью перепродажи, а как стратегические.

Структурные преобразования, происшедшие в Группе, будут способствовать повышению эффективности и рентабельности бизнеса ГАЗ. Помимо консолидации автомобилестроительных активов на балансе ГАЗ, в рамках каждой производственной компании происходил процесс обособления сборочных активов от обеспечивающих и заготовительных производств. В отдельное структурное подразделение было выделено производство автокомпонентов, что должно обеспечить формирование оптимальной базы поставщиков для существующего и перспективного продуктового ряда.

Выстраиваемая производственная структура позволит оперативно контролировать рентабельность каждого структурного подразделения, выявлять причины ее снижения и предпринимать меры по исправлению негативных событий.

Своевременное обновление модельного ряда – ключевой фактор успеха автомобилестроительного бизнеса. Благодаря покупкам новых активов, лицензий и технологического оборудования, Группа ГАЗ пытается предложить российскому рынку относительно современные автомобили. Так, весной 2006 г. было подписано соглашение о покупке у Daimler Chrysler автосборочного оборудования, а также лицензии на производство легкового автомобиля на основе платформы Chrysler Sebring/Dodge Stratus. Уже в 2008 г. с конвейера в Нижнем Новгороде начнут сходить достаточно современные для российского рынка легковые автомобили D-класса, что укрепит позицию ГАЗ в сегменте легковых автомобилей.

В июне 2006 г. ГАЗ подписал партнерское соглашение с компанией Renault Trucks о переносе в Россию производства тяжелых дизельных двигателей DCi11 и приобрел лицензию на производство и дальнейшую доработку французского двигателя. В июле 2006 г. Группа ГАЗ приобрела 100% акций компании LDV (Великобритания) – производителя современных коммерческих автомобилей семейства Maxus.

Стратегия, выбранная группой ГАЗ, достаточно оправданна. Покупка лицензий, сборочного оборудования, а также целых предприятий (LDV), заключение партнерских соглашений с мировыми производителями автокомплектующих (сотрудничество с канадской Magna), с одной стороны, повышают технологический уровень производимой продукции, а с другой – позволяют экономить значительные средства на разработке собственных моделей с нуля.

ГАЗ занимает лидирующие позиции в таких сегментах российского автомобильного рынка, как легкие коммерческие автомобили, грузовые автомобили, автобусы и спецтехника. Продолжающийся экономический рост РФ, реализация национальных проектов в регионах, рост доходов транспортных хозяйств стимулируют устойчивый спрос на продукцию группы ГАЗ. Широкая диверсификация бизнеса Группы позволяет ей быть менее подверженной риску снижения консолидированных финансовых показателей из-за ухудшения положения в одном из сегментов.

Крупная сеть дилерских центров и станций техобслуживания, способность предоставить нужное количество автотехники точно в срок обеспечивают Группе ГАЗ высокие шансы победы в различных государственных тендерах. Так, в феврале 2006 г. Группа ГАЗ стала победителем открытого тендера Федерального агентства по здравоохранению и социальному развитию на производство и поставку автомобилей скорой помощи в рамках приоритетного национального проекта "Здоровье".

Группа ГАЗ входит в дивизион Русские машины, который отвечает за машиностроительное направление холдинга Базовый элемент Олега Дерипаски. Господин Дерипаска обладает стратегическим видением и отличным чутьем бизнесмена, имеет большой опыт в проведении реструктуризации бизнес-структур и, наконец, что немаловажно, обладает обширными связями во властных структурах. Эти качества позволили ему занять 2-е место в "золотой сотне" российского Forbes с состоянием $16.8 млрд. Созданию автомобилестроительного холдинга в том виде, в котором он существует сейчас, в лице Группы ГАЗ, предшествовал достаточно длительный и кропотливый процесс консолидации различных предприятий автомобилестроения, реорганизации бизнес единиц, создания единого инженерного центра, дилерской и сервисной сети. Цель всех этих преобразований – создание мощного самодостаточного автомобилестроительного концерна, способного предложить широкую номенклатуру продукции – от легковых автомобилей до тяжелой строительной техники.

Основной задачей проводимой реструктуризации является повышение капитализации единого холдинга. Инвестирование в российское автомобилестроение, в отличие от покупки 5% акций американского концерна GM, является для господина Дерипаски стратегическим. Он, как любой амбициозный предприниматель, приложит все усилия для повышения капитализации группы ГАЗ, будь то привлечение высоких специалистов для управления компанией, покупка современных технологий или создание стратегических партнерств с мировыми автопроизводителями.

Для оценки справедливой стоимости акций Группы ГАЗ мы не применяли метод сравнению мультипликаторов по компаниям-аналогам. Во-первых, метод дисконтирования денежных потоков более полно учитывает перспективы роста компании, изменение рентабельности ее бизнеса, инвестиционную программу. Во-вторых, мы столкнулись с проблемой подбора для Группы ГАЗ компаний-аналогов, которые в полной мере соответствовали бы бизнесу ГАЗ как широкопрофильной автомобилестроительной компании. Мы посчитали, что наиболее подходящий российский аналог для сравнения – только Северсталь-Авто. Эта компания также является диверсифицированным холдингом, она динамично развивается, применяя в своем производстве новые технологии и современное оборудование.

Такие компании, как КамАЗ и АвтоВАЗ, которые последнее время дорожали только за счет скупки акций либо менеджментом, либо структурами Рособоронэкспорта, по нашему мнению, не подходят для сравнения по причине их завышенной оценки. Зарубежные автомобилестроительные компании являются глобальными игроками, а Группа ГАЗ больше рассчитана на внутренний российский рынок.

Аналитики ИК "Антанта-Капитал"

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	A
Макроэкономическая ситуация в CША	A
Макроэкономическая ситуация в России	B (C)
ПОЛИТИКА
Еврокомиссия: отношения ЕС и Рф зависят от качества демократии	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B (D)
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
С 1 октября экспортная пошлина на нефть вырастет на $25/т	A
ММК займется автокомплектующими	A
Инвесторы ТГК-1: шансы получить премию к рыночной цене растут	C
"Высочайший" планирует разместить допвыпуск акций на $16.72 млн.	B

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный