Российские IPO как лотерея спортлото

Да, речь пойдет о российских IPO, или о первичных размещениях акций российских компаний на Мосбирже. Тема российских IPO не особенно мне близка, я за все свое долгое время работы на российском рынке акций  всего лишь один раз участвовал в IPO. Это было в далеком уже теперь 2007 году. Да, да, я умудрился поучаствовать в том самом «народном» IPO ВТБ. Как известно, после этого скандального IPO, в 2012 году по поручению тогда премьер-министра В.В. Путина, ВТБ выкупил обратно свои акции у миноритариев по цене размещения. Я тоже продал тогда эти замечательные акции назад их хозяевам. Перекрестившись, и поняв, что отделался легким испугом, я решил  больше никогда не участвовать ни в каких российских IPO. А привлекло сейчас меня к этой непростой теме, как ни странно, мнение  Банка России.  

На днях на форуме «Будущее рынка акций»  было заявление директора департамента корпоративных отношений Банка России Екатерины Абашеевой. Цитирую текст с новостных лент: "Все мы сосредоточились на выводе новых компаний на рынок. У нас все будет хорошо - чем больше новых компаний, тем лучше. На самом деле рынок растет не столько от появления новых имен, сколько в том числе от роста стоимости тех компаний, которые уже вышли на рынок. И практика, когда у нас компания теряет 50% стоимости в первый год после выхода на IPO - явно не та практика, которая делает рынок лучше. От того, что таких компаний появится больше, вряд ли наша капитализация сильно вырастет. Поэтому я бы хотела сказать о том, что выход на рынок - это на самом деле не окончание, а начало пути. Стоит обращать внимание на те практики, к которым компании прибегают, уже выйдя на публичный рынок. Когда вдруг отменяется дивидендная политика, когда вдруг анонсируется принятие совершенно неочевидных для акционеров и рынка вообще решений, такие практики быстрее нас тянут вниз, чем помогает выход новых компаний". 

Это заявление хотя и не очень удивило, но заинтересовало. Мне стало интересно посмотреть, а что происходит на данный момент на нашем рынке IPO, какова доходность акций после выхода на биржу в результате IPO.  А поскольку Мосбиржа даже подсчитывает фондовый индекс по акциям, выходящих на биржу после IPO, то вроде бы это сделать несложно. Эта версия индекса включает в себя и дивиденды, выплачиваемые компаниями, входящими в расчет индекса.  Индекс включает в себя акции компаний, по которым первичное размещение (IPO) на Мосбирже произошло не ранее двух лет с даты, на которую рассчитывается индекс. Биржа рассчитывает этот индекс, начиная с 11.11.2021, то есть уже более четырех лет. На данный момент в расчет индекса входит 17 компаний с разными весами.

Раз есть индекс IPO, значит можно посчитать его доходность и рыночный риск, и сравнить его с широко известным российским индексом MCFTR полной доходности акций (с учетом дивидендов) на одинаковом историческом интервале с 11.11.2021 по настоящий момент. Вот и станет понятно, насколько лучше (или хуже) ведут себя новые акции после IPO в сравнении с широкой выборкой ликвидных российских акций.

В таблице рассчитан доход по каждому из индексов в % за весь рассматриваемый период с 11.11.2021 по текущий момент (на 27.02.2026), а также максимальная просадка (MaxDrawDown, MaxDD) в качестве показателя рыночного риска. Максимальная просадка рассчитана, как средний показатель по внутригодовым максимальным просадкам за все пять рассматриваемых лет (2021-2026гг.). Также рассчитан показатель «Доход/риск», как отношение Дохода к максимальной просадке. Этот коэффициент позволит в итоге определить, какой же индекс в итоге повел себя лучше. Ну а по факту оказалось, что выбирать то тут приходиться между плохим и очень плохим. Да, оба индекса в этом периоде дали минусовой результат по доходности, но при этом  индекс MIPO гораздо хуже  индекса широкого рынка акций: -31,54% против -5,88%. При этом и максимальная просадка у индекса MIPOTR намного больше: -26,7% против -20,2% у общего индекса акций. Соответственно, и показатель «Доход/Риск» у индекса MIPOTR также значительно хуже. 

С одной стороны,  эти результаты у меня особенного удивления не вызвали. То, что наши российские акции в целом годами дают неприемлемые результаты по показателю «Доход/Риск» для меня новостью не были. Дело не в этом, а в том  что по факту, стратегия «Купи акцию на IPO и держи ее»  по крайней мере на периоде более четырех последних лет дает результат даже намного худший, чем аналогичная стратегия на обычном индексе широкого рынка акций. И получается, что никакого  смысла участия в IPO на нашем рынке нет. Действительно, ведь акции на первичных размещениях люди приобретают именно для того, чтобы сразу после выхода на биржу или течении какого-то короткого срока продать их дороже, чтобы получить доходность выше среднерыночной. Может быть нужно взять более короткий срок для сравнения, подумал я, чем четыре с лишним года. Ведь не каждая новая компания, вышедшая на биржу через IPO, обязана вести себя лучше индекса широкого рынка в течении такого длительного периода. Причем, поскольку в индекс МIPOTR входят компании, разместившие акции на Мосбирже не ранее двух лет от текущей даты, то получается, на истории с 11.11.2021 по настоящий момент (конец февраля 2026г.), многие компании, прошедшие IPO, уже выбыли из расчета этого индекса и заменены в нем вновь разместившимися. 

И тут мне пришла мысль сравнить индекс широкого рынка акций не с индексом МIPOTR, а с каждой компанией, входящей на данный момент в индекс MIPOTR. Сравнивать тут придется на более коротком промежутке времени - не более двух лет, но для каждой компании на своем временном интервале – от момента первичного размещения до текущего момента, т.е. до 27.02.2026. Это будет более справедливо, здесь стратегия «купи акцию на IPO и держи ее» должна по идее показать себя лучше индекса широкого рынка российских акций MCFTR. Сравнивать будем по тем же параметрам - доходности за весь период и по максимальной просадке. В данном случае, поскольку период не слишком большой – не более двух лет, я решил не усреднять максимальные  просадки по годам, а посчитать максимальную просадку для каждой компании за весь период ее обращения на Мосбирже.

Кроме 17 компаний, входящих в индекс MIPO, я включил в расчеты и еще одну компанию, а именно бумаги Астры,  хотя она размещалась на Мосбирже ранее двух лет назад – 13.10.2023. Я это сделал намеренно, по нескольким  причинам. Во-первых, это первая компания, которая размещалась в самом начале последнего цикла повышения ключевой процентной ставки ЦБ, который, как известно, начался в августе 2023г. А именно этот временной период, период сильного роста процентных ставок, будет очень показателен. Во-вторых, акции того же Мосгорломбарда, например, входят в расчет индекса, хотя они размещались в декабре 20223г. то есть тоже более двух лет назад, как и Астра. Видимо, Мосбиржа по каким-то причинам пока не вывела Мосгорломбард из расчета индекса MIPOTR. И наконец, как мне кажется, последний «бум IPO» на Мосбирже, который в какой-то мере продолжается и сейчас, начался именно тогда,  осенью 2023г. Словом, мне хотелось включить еще и Астру в этот рейтинг, и я это сделал. Так что выборка «IPO-шных» компаний увеличилась до 18, что еще более придает вес исследованию. В расчетах мной были введено еще одно допущение, или точнее сказать, некоторое упрощение. А именно, я не стал рассчитывать доходности и просадки по индексу MIPOTR и индексу широкого рынка MCFTR для временного интервала обращения каждой из 18 компаний, а поступил проще. Я рассчитал средневзвешенный срок обращения по всем 18 компаниям, он составил 531 день (сроки обращения по всем компаниям и по индексам в крайнем правом столбце таблицы 3). И затем рассчитал максимальные просадки по индексу MCFTR и индексу MIPOTR на этом временном интервале.  Итак, посмотрим на результаты.

И снова индекс MIPOTR уступил индексу широкого рынка акций, причем тут все еще серьезней: если в целом рынок акций показал положительную доходность (+16,2%), то индекс MIPOTR вообще дал отрицательный результат (-7,96%).  Максимальная просадка у индекса MIPOTR тоже значительно хуже : -27,4% против -20,6% у основного индекса акций. Теперь в разрезе конкретных компаний. Тут ситуация тоже совсем не в пользу IPO. Из восемнадцати компаний только восемь, то есть менее половины дали положительный доход, остальные в минусе.  Но и из этих восьми опередили индекс широкого рынка MCFTR только пять компаний:

• АПРИ
• Базис
• Озон-фарма
• ДОМ.РФ
• Аренадата

Пять компаний из восемнадцати, не густо, надо сказать. Они отмечены в таблице 3 зеленым жирным цветом. Остальные три «плюсовые» компании отмечены просто зеленым. Но из этих трех «просто зеленых» две компании, Промомед и Ламбумиз, дали чисто символически положительный результат, всего лишь порядка +4%. Но и у «жирных зеленых» лидеров две компании – ДОМ.РФ и Базис, дали приличную доходность на очень коротком периоде 100 и 80 дней соответственно, так что не факт,  что они удержат эту планку и дальше. Теперь о «неудачниках» с прямыми убытками: их десять из восемнадцати, больше половины. Те что принесли «минус», но все же меньший, чем убыток по "IPO-шному" индексу MIPOTR, отмечены просто красным цветом, таких компаний только две: Европлан и Глоракс. Остальные же «особо перспективные» дебютанты на бирже дали не просто минус, а минус даже хуже индекса MIPOTR. Такие компании отмечены жирным красным. Далее, смотрим на показатели риска. Казалось бы, все логично – пятеро «жирных зеленых» лидеров имеют коэффициенты «Доход/Риск» значительно лучше, чем у индекса акций MCFTR, и уж тем более, чем у индекса MIPOTR. Но при этом, у двух лидеров – АПРИ и Базиса, максимальные просадки все же значительно хуже, чем у обоих индексов. Но, по крайней мере, этот повышенный риск, окупается повышенным доходом. В секторе же «неудачников» с рыночным риском все совсем плохо. Тут коэффициенты «Доход/Риск» и максимальные просадки просто таки поражают. У «жирных красных» просадки доходят почти до 80%, например по  Диасофту -78%. Средняя же просадка по всей выборке из 18 компаний достигает почти 43%.   Вот это и есть главный негатив, то, что должно настораживать инвестора, по крайней мере начинающего, когда он решает участвовать в IPO на Мосбирже. И именно об этом говорится в заявлении ЦБ РФ.

Казалось бы, уже можно делать вывод, и на этом закончить: участвовать в российских IPO неинтересно и рискованно даже по меркам российского же рынка акций.. Но, с другой стороны, имеем факт, пять из восемнадцати компаний дают пока что вполне успешные результаты, а это, как никак почти 28% от общей выборки компаний. Поразмыслив, я решил, что смысл все же не в подведении довольно безрадостной статистики, и даже не в рассуждениях, насколько интересно инвестору играть в игру спортлото «5 из 18». Это уж пусть каждый решает сам. Заявление ЦБ РФ, о котором говорилось в начале, по сути поднимает более общий и важный вопрос: а для чего вообще инвестору в России участвовать в IPO на российском рынке? Какой в этом смысл и выгода? Но на эту тему мы порассуждаем уже в следующей части нашего небольшого исследования под названием «Российские IPO».