Российские авиакомпании: взлет энергокризиса

Закончился летний период отпусков. Время подсчитывать прибыль после пикового сезона, однако российские авиаперевозчики констатируют снижение темпов роста производственных и финансовых показателей. По сообщениям Международной ассоциации воздушного транспорта (IATA), вся мировая отрасль авиаперевозок находится в кризисе. В самом плачевном положении находятся американские авиакомпании: 4 из 7 крупнейших авиакомпаний объявили себя банкротами.United Airlines (2 место на американском рынке авиаперевозок), Delta Air Lines (3 место), Northwest Airlines (4 место), US Airways (7 место) работают под защитой закона о банкротстве, чтобы оградить себя от кредиторов и взять время для приведения своих финансов в порядок. Рост авиаиндустрии в Азии держится благодаря экономическому росту Китая и меньшим затратам азиатских авиакомпаний на персонал. Европейские перевозчики консолидируются для улучшения их пропускной способности и оптимизации пассажиропотоков.

Основная причина спада – рост цен на топливо. За полтора года стоимость авиакеросина выросла в два раза.

Для поддержания рентабельности авиаперевозчики вынуждены вводить топливные надбавки, в связи с чем билеты подорожали. Первые топливные надбавки российскими авиакомпания были введены уже в октябре-ноябре 2004 г и составляли $5-$15 в зависимости от аэропорта и продолжительности полета. Увеличение стоимости билетов сказалось на снижении спроса на услуги авиаперевозчиков, что отразилось на рентабельности компаний.

На фоне изменения тенденции развития российских авиаперевозчиков - с бурного роста в 2004 г. на стагнацию в 2005 г. - мы решили проанализировать положение и стратегии развития пяти авиакомпаний, чьи акции торгуются на российском фондовом рынке.

Аэрофлот, Сибирь, KrasAir,– лидеры рынка и центры консолидации авиатранспортной отрасли России. UTair помимо присутствия на рынке авиаперевозок, является крупнейшим оператором вертолетных работ на российском и международном рынке. Кубань – небольшая транспортная компания Краснодарского края, владеющая в отличие от многих авиакомпаний собственным аэропортом.

Аэрофлот: лидер за спиной роялти

Аэрофлот закончил 2004 г., показав высокие темпы роста производственных и финансовых показателей. Доходы компании за 2004 г. по МСФО выросли на 25.8% до $2.16 млрд, EBITDA выросла на 25.8% до $298.9 млн, чистая прибыль увеличилась на 35.8% до $172.1 млн. Количество перевезенных пассажиров и пассажирооборот увеличились за год на 17.4% и на 15.4% соответственно. Это дало основания руководству компании поставить амбициозные планы и на 2005 год: рост количества перевезенных пассажиров на 16%, почты и грузов на 12%. Однако снижение темпов роста показателей началось уже в начале 2005 г., а к июлю количество перевезенных пассажиров за 7 месяцев снизилось относительно аналогичного показателя 2004 г. По заявлениям руководства Аэрофлота, рост цен на билеты авиакомпании в первом полугодии 2005 г. в среднем составил 5-10%, что привело к падению спроса на пассажирские перевозки. Компания была вынуждена значительно понизить прогноз роста перевозок на 2005 г с 15% до 3%, что соответствует нашим прогнозам при расчете справедливой цены акции Аэрофлота.

Негативное влияние на деятельность Аэрофлота оказал и введенный в августе 2005 Ространснадзором временный запрет всех полетов на дальнемагистральных пассажирских самолетах Ил-96-300 из-за производственных дефектов. В России эксплуатируются 13 Ил-96 и 6 из них находятся в собственности Аэрофлота, поэтому запрет значительнее отразился на деятельности именно этой компании. Упомянутые 6 Ил-96 составляют 40% дальнемагистральных воздушных судов компании, что вынудило ее в скором порядке вносить изменения в расписание и отменять отдельные рейсы. По данным пресс-службы Аэрофлота, компания может потерять $30 млн на отмене рейсов до конца года. Но только за август прямые потери Аэрофлота от запрета эксплуатации Ил-96 составили $2-3 млн, а потери выручки – около $15 млн.

Однако Аэрофлот занимает привилегированное положение по сравнению с другими перевозчиками. Компания, единственная среди российских авиаперевозчиков, получает дополнительный доход в виде платы иностранных авиакомпаний за пролет над российскойтерриторией – транссибирский сбор. Точный объем получаемых средств не раскрывается, но, по нашим оценкам, они составляют $180 млн. Только за счет получения доходов от совместной эксплуатации авиалиний, в состав которых входят и роялти, Аэрофлоту удается получать чистую операционную прибыль.

Еще одним преимуществом Аэрофлота является самым большой парк иностранных самолетов.

Компании удалось закупить воздушные суда иностранного производства благодаря льготе на беспошлинный ввоз, которая была предоставлена Правительством РФ Аэрофлоту и Трансаэро в 1994 г. В обмен на обязательство приобрести шесть отечественных Ил-96. Парк воздушных судов иностранного производства Аэрофлота молодой: средний возраст Airbus320 – 1,5 года, Boeing 767-777 – 5-7 лет.

Иностранные суда менее энергоемкие, что позволяет сократить издержки на авиакеросин.

На данный момент Аэрофлот проводит ряд мероприятий, которые в будущем будут способствовать увеличению привлекательности компании. Например, вступление в альянс Sky Team позволит расширить партнерские отношения с мировыми авиакомпаниями, что выразится в росте пассажиропотока и, по словам генерального директора Аэрофлота В.Окулова, увеличит прибыль на 10%.

Завершение к 2007-2008 гг. уже начатого строительства и введение в эксплуатацию аэропорта Шереметьево-3 и создание на базе Шереметьево-2 и 3 хабового соединения позволит увеличить пропускную способность аэропорта до 30 млн чел. На сегодняшний день Шереметьево-1 и 2 работают на пределе своих пропускных мощностей, а в 2004 г. фактический поток пассажиров даже превысил пропускную способность аэропорта почти на 3 млн человек. Расширение аэропорта положительно скажется на деятельности компании, для которой Шереметьево является "домашним" аэропортом.

Сибирь: стремительное завоевание рынка

Лидер отрасли, Аэрофлот, уступил пальму первенства на внутрироссийском рынке авиаперевозок компании Сибирь. Сибирь – вторая по величине авиакомпания России. В 2004 году выполнила 29.8 тыс. рейсов, перевезла 3.7 млн пассажиров. Контрольный пакет акций принадлежат менеджменту авиакомпании, 25.5% акций владеет государство, оставшаяся доля распределена между миноритарными акционерами.

За семь лет Сибирь смогла перейти из группы средних авиаперевозчиков, не приносящих прибыль, в тройку лидеров рынка. Началом этапа роста компании стало поглощение в 2000-2002 гг.

Внуковских авиалиний -авиакомпании с крупнейшей маршрутной сеткой внутри России, входившей в середине 1990-х в число лидеров рынка, однако впоследствии доведенная менеджментом до банкротства.

Маршрутная сеть Внуковских авиалиний и позволила Сибири занять первое место в сегменте внутрироссийских перевозок. В дальнейшем, для расширения сети компания купила в 2004 г 54% акций Челябинского авиапредприятия. Обладая широкой маршрутной сеткой, Сибирь столкнулась с необходимостью обновления и расширения авиапарка. В 2000 г был куплен Ту-204. в 2002 г – армянская авиакомпания Armavia, что позволило приобрести в лизинг два A-320. В 2005 году парк воздушных судов иностранного производства был увеличен в 2 раза, путем приобретения 4 Boeing 737 и одного А- 310.

Столь агрессивное поведение Сибири на рынке потребовало значительных средств. К тому же еще одним способом увеличения своей доли на рынке и привлечения клиентов стала политика низких цен, проводимая компанией. Рейсы Сибири по этой причине были нерентабельны, что подтверждало и руководство компании. Для привлечения средств компания брала ссуды под залог акций и самолетов.

Отношение долга к активам в 2004 г составило 44%, что является высоким, хотя и не критическим показателем.

Улучшить финансовое положение руководство Сибири рассчитывает с помощью ребрендинга и проведения политики снижения издержек.

С целью снижения затрат в ближайшие два года планируется реструктурировать фирму – сократить некоторые отделы и отдать их функции на аутсорсинг, а часть подразделений вывести из компании, превратив их в дочерние компании. В 2005 г планируется сократить персонал на 20%, хотя даже на данный момент компания обладает одним из наилучших показателей по отношению дохода на 1 работника и количества обслуживаемых пассажиров на 1 работника.

Сибирь, первой из российских авиакомпаний, ввела Интернет-бронирование билетов на свои рейсы. По предварительным оценкам, это позволит сократить расходы на комиссию агентам за продажу билетов, которая варьируется от 6% до 12% от стоимости билета.

Обновление парка воздушных судов и приобретение западных самолетов, агрессивное увеличение доли на рынке, проведение программ по снижению издержек являются, по нашему мнению, основательной базой для потенциального роста компании в будущем.

KrasAir: в лидеры через альянс

Еще одним консолидационным центром на рынке является компания KrasAir. Генеральный директор KrasAir Б.Абрамович намерен создать вторую по величие авиакомпанию в России, объединив шесть перевозчиков. В 2004 году была создана компания Эйр Бридж, ставшая оператором авиаальянса, в который помимо KrasAir вошли Домодедовские авиалинии, Омскавиа, Самара и Сибавиатранс, где связанным с Б.Абрамовичем структурам принадлежат около 49.7%, 70%, 40% и 100% соответственно. В сентябре 2005 г к ним примкнули Башкирские авиалинии. 51% акций Эйр Бридж владеет KrasAir, 49% – Домодедовские авиалинии. Шесть компаний объединили маршрутную сеть, совместно используют самолеты и продают билеты на свои рейсы. В совокупности компании альянса в 2004 г. перевезли 3.3 млн пассажиров. Государство, являющееся контролирующим акционером KrasAir и Домодедовских авиалиний, еще не дало официального одобрения проекта, который, однако, обсуждается. По заявлению министра транспорта И.Левина, Росимущество склоняется к мысли, что объединение авиаперевозчиков со слиянием госпакетов будет более выгодным, чем продажа госпакетов отдельно.

При положительном исходе формирования альянса, Эйр Бридж может стать первой компанией в России по авиапарку и второй после Аэрофлота по объему выручки и пассажирообороту. Однако процессы объединения могут сказаться в краткосрочной перспективе на снижении эффективности работы, так как некоторые компании (Самара, Башкирские авиалинии) являются неприбыльными. К тому же, у KrasAir высокая доля расходов на топливо в структуре себестоимости, что ИH"___может значительно повлиять на показатели деятельности компании за текущий год при сохранении высоких цен на нефть от цен на топливо, а отражает неспособность менеджмента компании сдерживать рост других статей затрат.

UTair: монополист на рынке вертолетных работ

Компания, выделяющаяся на рынке по структуре флота – UTair. Сегодня UTair занимает пятое место в России по объему авиаперевозок. С 1999 г. поток пассажиров вырос с 0,4 млн до 1,5 млн пассажиров на 2004 г. Компания владеет самым большим парком вертолетов, насчитывающим 169 судов, в том числе крупнейшим в мире парком Ми-26, являющимся самым грузоподъемным вертолетом авиации. Однако, по заявлениям руководства UTair, из-за недостатка спроса на вертолетные перевозки используются лишь около 100 судов. В структуре доходов вертолетный бизнес занимает значительную долю в 30%.

Наличие вертолетного бизнеса является конкурентным преимуществом компании, так как она занимает на рынке вертолетных перевозок монопольное положение. К тому же вертолетный бизнес более рентабельный: валовая рентабельность, по заявлениям руководства компании, достигает 20-25%. В России основными видами деятельности вертолетного направления являются работы по заказам российских компаний и, прежде всего, – нефтегазового комплекса, а также рейсовые перевозки пассажиров (VIP-перевозки). За рубежом UTair обслуживает миссии ООН. Контракты по обслуживанию миссии ООН цикличны, поэтому компания планирует увеличивать долю работ с корпоративными клиентами, в том числе за рубежом. Компания планирует свои филиалы в странах Европы, а в перспективе выйти на американский и восточно-азиатский рынок. На данный момент открыто дочернее предприятие UTair South Africa в ЮАР.

Ограниченный спрос на вертолетные работы подталкивает UTair увеличивать свою долю на рынке авиаперевозок. За 2004 г количество перевезенных пассажиров увеличилось на 14%, основная доля роста пришлась на международные перевозки, где количество перевезенных пассажиров выросло более чем в 3 раза. При расширении деятельности на рынке авиаперевозок компания, по нашему мнению, столкнется с проблемой реструктуризации парка, так как в парке воздушных судов UTair преобладают региональные, топливоемкие и старые суда: 41% парка приходится на долю Ан-2, 19% - Ту-134, 16% составляют Як-40. Компания не явилась исключением и также приняла участие в процессе консолидации рынка: в 2004 г была приобретена близкая в географическом плане авиакомпания Комиинтеравиа, благодаря чему UTair пополнил свой флот шестью молодыми Ту-134.

Несмотря на значительную задолженность компании и увеличение стоимости топлива, в первой половине 2005 г. UTair продемонстрировал способность сдерживать рост себестоимости оказываемых услуг. На фоне снижения рентабельности у большинства авиаперевозчиков, UTair показывает улучшение показателей. Это положительно характеризует работу менеджмента компании.

По нашему мнению, высокие цены на нефть - временное явление. Соответственно, прекратится рост цен и на авиатопливо. К тому же, государство может помочь авиакомпаниям. В сентябре 2005 г министр транспорта И.Левин призвал нефтяные компании заморозить цены на авиатопливо. Ранее они сделали это с ценами на нефть. Устранение основного фактора, отрицательно влияющего на отрасль, создаст условия для реализации потенциала роста компаний, акции которых сразу могут стать привлекательными для инвесторов.

Ольга Шкред
Инвестиционная Компания "Файненшл Бридж"

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Нефтяные компании объявляют о фиксации цен на нефтепродукты	A
Правительство РФ примет меры, чтобы не допустить скачка цен на бензин	A
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C (C)
Уровень мировых цен на металлы	C (C)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
РАО ЕЭС покупает пакет Силовых Машин	B
Газпром развивает сотрудничество с Китаем	C
Капитализация Газпрома достигла $122,5 млрд.	B
Евраз будет разрабатывать Денисовское месторождение совместно с Mitsui	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - положительный