Российская экономика: на пике роста

Российская экономика находится в очень хорошей форме и по итогам года покажет рост на уровне не менее 7%. Главной особенностью этого года является колоссальный приток иностранного капитала, что существенно повышает инфляционный риски и усиливает давление на рубль в сторону его укрепления. Однако резко сокращающийся профицит счёта текущих операций ограничивает потенциал роста рубля.

В этой Стратегии мы подтверждаем прогнозы основных макропоказателей на текущий год и представляем предварительные оценки на 2008 год. В следующем году мы ожидаем стабильности нефтяных цен, некоторого улучшения ситуации в мировой экономике и незначительного замедления экономического роста в России. В целом перспективы 2008 года для экономики РФ видятся позитивными.

Апрельская статистика подтвердила сохранение высоких темпов роста российской экономики. По оценкам МЭРТ рост ВВП в апреле, очищенный от сезонных и календарных факторов, составлял в среднемесячном исчислении 0.7% (это 8.7% в годовом исчислении). По итогам четырёх месяцев экономика выросла на 7.7% в сравнении с аналогичным периодом прошло года.

Основным локомотивом экономики остаётся рост инвестиций, которые в январе-апреле увеличились на 19.9%. Строительный сектор при этом вырос на 23.7%, а ввод нового жилья – на 45.3%. Впечатляет и динамика показателей, характеризующих потребительский спрос – розничные продажи: +13.6%. Высокая потребительская активность обусловлена ускоряющимся ростом доходов населения – так номинальная заработная плата за январь-апрель выросла на 27.6% к январю-апрелю прошлого года, а в долларовом выражении рост составил 35%. Безусловно, свой вклад в поддержание потребительского спроса вносят и банки – размер совокупного кредитного портфеля населению в первом квартале вырос на 8.4% и достиг 2.2 трлн. рублей (7.1% к ожидаемому в этом году объёму ВВП). По сравнению с уровнем годовой давности кредиты населению выросли на 74%.

Слабым звеном в апреле оказался промышленный сектор, где было отмечено замедление темпов роста. Однако отметим, что динамика индексов деловой активности не подтверждает этот вывод (индекс PMI в мае достиг максимальных значений за последние 9 месяцев), поэтому мы полагаем, что слабые цифры за апрель были временным явлением и ожидаем достаточно высоких показателей по промышленному производству в мае.

Пожалуй, главной неожиданностью последних месяцев явился колоссальный приток иностранного капитала (глава Минфина А.Кудрин недавно оценил чистый приток капитала с начала года на уровне $40 млрд.), вызвавший стремительный рост золотовалютных резервов. С начала года ЗВР увеличились почти что на $100 млрд. и превысили отметку в $400 млрд.

Наибольших успехов на ниве привлечения иностранных заимствований достигла Роснефть, привлекшая по нашим оценкам $23.5 млрд. на покупку активов ЮКОСа. Постарался и Газпром ($8.5 млрд.). IPO двух госбанков (Сбербанк и ВТБ) по нашим оценкам могли обеспечить приток иностранного капитала на уровне не менее $7 млрд. (совокупный объём этих IPO составил $17 млрд.). Помимо этого ВТБ привлёк ещё около $3 млрд. на долговых рынках и в форме займов.

Таким образом, два крупнейших госбанка и две крупнейшие госкомпании обеспечили приток иностранного капитала на сумму не менее $40 млрд.

Мы видим сохранение высокой активности российских эмитентов на мировых рынках капитала, конъюнктура которых остаётся относительно благоприятной. В связи с этим мы вынуждены пересмотреть наши прогнозы по чистому притоку капитала в 2007 году (прогноз повышен с $35 млрд. до $56 млрд.), а также по золотовалютным резервам – мы прогнозируем их прирост в этом году на $124.5 млрд. до $428.2 млрд. вместо ранее ожидаемого прирост на $94.5 млрд. Мы также несколько скорректировали в сторону увеличения наши прогнозы по счёту текущих операций и по денежной массе (М2).

Стремительный приток иностранного капитала, существенно ускоривший рост денежной массы, повышает инфляционные риски. Мы полагаем, что в сложившейся ситуации денежным властям будет непросто уложиться в 8-процентный ориентир по инфляции

В этой Стратегии мы подтверждаем наши основные макропрогнозы на 2007 год (рост ВВП на уровне 7%, инвестиции – 15.5%, розничная торговля – 14%), а также представляем предварительные оценки на 2008 год.

Эти оценки строится исходя из следующих базовых предположений: ∙ цены на нефть в 2008 году будут относительно стабильными ($55 за баррель URALS против $56 в этом году) ∙ мировая экономика в 2008 году продолжит устойчивое развитие: рост ВВП Китая превысит 10%, а американская экономика, осуществив в этом году сценарий soft landing, в следующем году продемонстрирует незначительное ускорение на мировом рынке в 2008 году сохранится долгосрочная тенденция к ослаблению доллара против основных валют Одним словом, мы предполагаем в 2008 году достаточно благоприятный внешний фон и, исходя из этого, прогнозируем сохранения позитивных тенденций в экономике России. Начавшееся во второй половине 2006 года ускорение экономического роста в РФ, по нашим оценкам, достигнет своего пика уже в текущем году. Таким образом, в следующем году мы ожидаем некоторого замедления экономической динамики по сравнению с пиковыми значениями этого года – 6.7% против 7.0%. В номинальном выражении объём ВВП превысит $1.4 трлн. и достигнет уровня $10 тыс. на душу населения. Финансовым властям, скорее всего, удастся сохранить контроль над инфляцией, но платой за это станет дальнейшее укрепление рубля. Впрочем, мы не ждём сильных движений на валютном рынке (среднегодовой курс рубля к доллару – 25.50), так как охлаждающим фактором для рубля станут негативные тенденции на уровне платёжного баланса. По нашим оценкам сальдо счёта текущих операций в 2008 году всё ещё будет оставаться положительным, но при этом сократится до минимума ($10 млрд.). Таким образом, существенно возрастёт зависимость всех денежных показателей от потоков по счёту операций с капиталом. Мы предварительно оцениваем приток капитала в 2008 году на уровне $40 млрд., но намерены уточнить этот прогноз в дальнейшем по мере появления планов российских компаний по поводу внешних заимствований и IPO. Рост золотовалютных резервов при таком сценарии составит около $55 млрд., рост денежной массы (М2) замедлится до 35%.

Кирилл Тремасов, Банк Москвы

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C
Макроэкономическая ситуация в CША	C
Макроэкономическая ситуация в России	C
ПОЛИТИКА
Путин за увеличение президентского срока	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
ГМК "Норильский никель" объявляет о согласовании предложения о приобретении LionOre	C
Полюс Золото может стать государственной компанией	D
АФК "Система" планирует создать кинокомпанию совместно с холдингом "Каро"	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный