Россия в 2008 г.: Государство финансирует рост?
Устойчивая экономическая ситуация позволит России в 2008 г. достичь роста ВВП 6.8%. Российские компании и банки во втором полугодии 2007 года привлекли $65 млрд; кроме того, банки рассчитывают на дальнейшую поддержку государства. Главный вопрос – продолжит ли правительство наращивать расходы: в 2007 г. профицит бюджета на уровне 5.5% ВВП был уже ниже наших прогнозов.
Платежный баланс во 2П07 лучше ожиданий: Вопреки ожиданиям, внешний корпоративный долг в втором полугодии 2007 увеличился на $65 млрд, включая $30 млрд в 4 квартале 2007. Счет текущих операций в 2007 г. снизился на 19% в результате 37%-ного роста импорта, и решающее значение для сохранения стабильности счета текущих операций будут иметь высокие цены на сырье. Мы ожидаем, что к концу текущего года резервы ЦБР достигнут $570 млрд, а российский корпоративный долг в 2008 г. покажет скромный рост.
Структура ВВП пересмотрена в пользу торговли и недвижимости: Рост российского ВВП 2006 г. был пересмотрен с 6.7% до 7.4% при увеличении роли торговли и операций с недвижимостью. В результате пересчета увеличилась доля сектора услуг при снижении роли государственных и промышленных секторов.
Мы полагаем, что это заставит государство стимулировать инвестиции; реальность, однако, говорит, что основой ожидаемого в 2008 г. 6.8% роста ВВП станет увеличение потребления.
Избежать смягчения денежной политики в 2008 г. будет нелегко. Хотя мы полагаем, что социальные расходы в России находятся под контролем благодаря консервативному подходу к бюджетному планированию, сохраняется угроза роста бюджетных расходов на государственные проекты. В 2007 г. приблизительно 300 млрд руб было внесено в капитал Банка Развития и государственного фонда нанотехнологий. Это привело к увеличению расходов в декабре 2007 г., равному 1% ВВП, и снижению профицита федерального бюджета в 2007 г. до 5.5% ВВП.
Прогноз инфляции на 2008 г. – 10.5%, банковский сектор получит поддержку. Общий рост инфляции и нестабильная ситуация с ликвидностью банковского сектора – это мощные аргументы в пользу направления государственных средств на поддержку российской экономики. Намерение Министерства финансов разместить избыточную казначейскую ликвидность в российских банках явно свидетельствует о намерении продолжить поддержку банковской системы. По нашим прогнозам, госбанки продолжат выигрывать от этой поддержки; по данным на начало октября пять крупнейших государственных банков контролировали 44% российских банковских активов и 53% рынка корпоративного кредитования.
Фундаментальные показатели России – наилучшие за последние 15 лет
С начала 2008 г. российский индекс РТС, вслед за снижением мировых фондовых рынков, потерял 17%. В этой связи возникает вопрос, способна ли Россия в принципе противостоять глобальным финансовым неурядицам. Мы не считаем, что падение фондового рынка приведет к заметному снижению темпов экономического роста; отметим, что сегодня фундаментальные показатели России – наилучшие за последние 15 лет. Первое подтверждение способности России противостоять глобальной нестабильности – состояние ее торгового баланса и счета текущих операций. В 2007 г. торговый баланс России был близок к лучшему за последние 15 лет показателю и достиг $129 млрд. Положительное сальдо счета текущих операций составляет $77 млрд, или 6% ВВП, что является одним из самых высоких показателей на развивающихся рынках.
Во-вторых, на конец 2007 г. резервы ЦБР достигли $476 млрд и были третьими в мире по величине после Китая ($1 530 млрд) и Японии ($973 млрд). Сегодня резервы ЦБР равны стоимости импорта страны за 25 месяцев и вдвое превышают объем иностранных вложений в фондовый рынок России.
В-третьих, Россия незначительно обременена внешним долгом. На конец 2007 г. российский государственный долг составил $52 млрд, один из самых низких уровней на развивающихся рынках. В конце 2007 г. внешний долг российских корпораций достиг $408 млрд (32% ВВП – объем, полностью покрываемый резервами ЦБР). В отличие от банков ряда стран, российские банки финансируют за счет внешних обязательств лишь 21% своих активов. Кроме того, позиции российского бюджета весьма прочны. В 2007 г. профицит федерального бюджета составил 5.5% ВВП, а бюджета расширенного правительства – 7.6% ВВП. Стабилизационный фонд (как часть резервов ЦБР) на конец 2007 г. достиг $157 млрд (или 12% ВВП).
В 2П07 финансовая нестабильность не затронула российский банковский сектор. За 11M07 портфель корпоративных кредитов банков увеличился на 59%, а розничные кредиты за тот же период выросли на 64%. Рост ставок по кредитам заставил ряд банков сократить свое присутствие u1085 на финансовых рынках и увеличить объем кредитования. Больший, чем ожидалось, рост кредитов позволит сохранить прежние темпы роста потребления. В 2008 г. мы ожидаем рост ВВП на 6.8%. Очевидно, что Россия зависит от колебаний цен на нефть, так как последняя дает 61% ее экспортной выручки и примерно 50% доходов федерального бюджета. Однако, при цене Urals выше $41/баррель бюджет балансируется с профицитом, а чтобы иссякло положительное сальдо торгового баланса, она должна упасть до $27/баррель. На сегодня цена нефти, как минимум, вдвое выше этого уровня, так что в краткосрочной перспективе ухудшение состояния бюджета и отрицательный торговый баланс российской экономике не грозят. Иными словами, если при наихудшем сценарии темпы роста экономики под влиянием мировых трендов и могут отчасти пострадать, то ни значительное падение темпов роста ВВП, ни сокращение объема ВВП в ближайшие несколько лет России не грозят.
Наталья Орлова, Ольга Найденова, Анвар Асанов, Альфа-банк
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок
| Событие | Рейтинг | Прогноз |
|---|---|---|
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | C |  |
| Макроэкономическая ситуация в CША | B (C) | |
| Макроэкономическая ситуация в России | B (C) |  |
| ПОЛИТИКА | ||
| Совет Федерации денонсировал российско-украинское соглашение о средствах систем предупреждения о ракетном нападении | C | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | D (C) | |
| Уровень мировых цен на металлы | D (D) | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| Газпром получит Чаяндтинское месторождение на безконкурсной основе | C | |
| Назначена новая команда менеджеров в Сбербанк | C | |
| Выручка РУСАЛа составила 14, 3 млрд долларов в 2007 году | C | |
| Peugeot Citroen подписал соглашение о строительстве завода в Калуге | D | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - нейтральный