Российский рынок акций второго эшелона за неделю (13-20/01/06) Константин Гуляев, аналитик ГК "РЕГИОН" Тенденция к росту преодолела попытки коррекции Рынок закрывает первую полную торговую

Российский рынок акций второго эшелона за неделю (13-20/01/06) Константин Гуляев, аналитик ГК "РЕГИОН" Тенденция к росту преодолела попытки коррекции Рынок закрывает первую полную торговую неделю 2006 года в заметном плюсе. Ряд акций второго эшелона выглядел на удивление сильно. Однако неделя выдалась для инвесторов беспокойной. В середине недели коррекция на мировых рынках привела к сбросу российских акций, в результате чего рынок просел на 3-4%. Впрочем, отрицательная динамика западных рынков, которая, прежде всего, была вызвана ситуацией на американском и азиатских рынках, была непродолжительной. Достаточных причин для смены тренда не возникло, динамика сырьевых рынков осталась очень сильной, поэтому российский рынок продемонстрировал не менее быстрый и существенный отскок. Негативная динамика мировых рынков была связана с неудовлетворительными по сравнению с прогнозами финансовыми результатами ряда крупнейших компаний США, среди которых Intel и Yahoo, а также со скандалом с интернет-компанией Livedoor в Японии. В итоге азиатские индексы провалились на 3-5%. Корпоративные финансовые результаты в США, оказавшиеся хуже прогнозов, заставили усомниться в обоснованности ралли начала года. В купе с высокой нефтью, вызванной обострением геополитической обстановки из-за ядерного досье Ирана, а также локальными конфликтами в Нигерии, это вызвало у инвесторов пессимистические настроения. Подъем может продолжиться, несмотря на достижения справедливых значений. Второй эшелон выглядит предпочтительнее Тем не менее, тенденция на рынке остается положительной. Если финансовые результаты компаний США обойдутся без особых проколов, а геополитическая обстановка в мире не обострится настолько, что нефть взлетит выше своих максимумов в 71 долл., динамика западных рынков останется позитивной. Тем более что в этом случае инвесторы будут обращать большее внимание на положительную статистику США и ожидать прекращения политики роста ставок ФРС после очередного заседания 31 января. Внутренний фон на российском рынке также выдался напряженным. Помимо очередных налоговых претензий к ЮКОСу, о которых сообщил источник в компании, погодные условия были весьма суровыми. Тем не менее, рынок акций второго эшелона выглядел на минувшей неделе гораздо сильнее голубых фишек. Индекс РТС-2 вырос почти на 7%, а индекс РТС – на 4,7%. Таким образом, индекс второго эшелона всего на 6% ниже верхней границы нашего справедливого значения (1550 пп.). Индекс РТС, по нашему мнению, немного превышает (на 4%) справедливое значение, определенное нами в 1250 пп. Тем не менее, мы допускаем, что на таком сильном рынке, основанным на внешнем позитиве и высокой ликвидности, справедливые значения могут быть существенно превышены. Морозы в России приводят к росту акций поставщиков альтернативного топлива Ограничение подачи Газпромом газа на электростанции вынудило последние переходить на резервные виды топлива, в основном на мазут и уголь, в отдельных случаях – на торф. По словам главы энергохолдинга Анатолия Чубайса, это приведет к снижению прибылей энергокомпаний. С другой стороны, ряд энергосистем, например, Московская, функционируют на грани своих мощностей, что создает угрозу ЧП, но также приводит к росту полезного отпуска, а значит росту доходов. В ситуации перехода на резервное топливо выигрывают поставщики: нефтяные компании и компании, добывающие энергетический уголь. Например, компании СУЭК увеличили поставки энергокомпаниям на 10% по сравнению с прошлым годом. В связи с этим, акции компаний-поставщиков пользовались на минувшей неделе повышенным спросом. Акции Кузбассразрезугля выросли на 5,7%, "бид" по Шахте им. Кирова (СУЭК) поднялся на 19% до 500 долл. В общем, оживления по НПЗ и нефтепродуктам не произошло, однако ряд предприятий башкирской нефтехимии что говорится "дернули" наверх. Акции Уфаоргсинтеза и Ново-Уфимского НПЗ выросли на 9%. Мы полагаем, что из вышеперечисленных компаний недооцененными с фундаментальной точки зрения остаются башкирские предприятия. Энергетика продолжает радовать Продолжая тему энергообеспечения, в очередной раз укажем на сохраняющийся потенциал роста акций Самараэнерго и Саратовэнерго. За минувшую неделю акции выросли на 8-9%. Эти компании остаются недорогими по сравнению с другими энергоактивами. Предположительно наибольший "апсайд" возможен к апрелю-маю 2006 года, когда ориентировочно произойдет реформирование "Самары" и "Саратова". Отдельного упоминания заслеживают акции ОГК-3, которые начали довольно активно торговаться на внебиржевом рынке. Сделки заключаются в районе 0,05 долл., что относительно недорого по сравнению с текущими котировками ОГК-5. Если пересчитывать ОГК-3 через ОГК-5, то акции еще не вышедшей на биржу компании должны оцениваться в 0,06-0,065 долл. Факты и слухи на нефтегазовом рынке Нефтегазовые компании имели отличный момент для роста, т.к. нефтяные цены били новые высоты, а внутренние цены на нефтепродукты и газ независимых производителей росли на росте спроса из-за морозов. Акции НОВАТЭКа прибавили более 10% до 2720 долл., РИТЭКа – на 12,3% до 8,5 долл. Мы полагаем, что акции оценены достаточно адекватно и не видим значительного потенциала роста. Аукцион по Мегионнефтегазу состоялся. Акции в размере 0,014% от УК были куплены ТНК-ВР. Окажутся ли эти акции на рынке или нет, однако почва создана благоприятная. Цена приобретения вряд ли сильно превысила 900 руб. за акцию, а на бирже рост составил по обыкновенным акциям на 23%, по привилегированным – 15%. ТНК-ВР контролирует МегионНГ через долю в Славнефти, которой компания владеет на паритетных началах с Сибнефтью. В настоящий момент обсуждаются возможные пути продажи доли Газпрому. По поводу консолидации активов Роснефти ничего неизвестно. По крайней мере, об этом можно заключить из слов главы Росэнерго Оганесяна. На минувшей неделе корректировались акции СахалинморНГ и росли акции Пурнефтегаза. Хотя, согласно предварительной оценке, должно быть наоборот. Появилась информация о том, что ТНК-ВР может выставить на продажу помимо Удмуртнефти, которая упоминалась ранее, еще и Оренбургнефть. Причина в том, что на части месторождений компании добывается дорогостоящая нефть, по качеству проигрывающая стандартам ТНК-ВР. Это очень серьезный актив с годовой добычей в 15 млн. т. В роли основного претендента вновь выступает вездесущая Русснефть. Акции компаний не отреагировали заметным образом на возможные изменения. Подтянулся "бид" по Оренбургнефти на 4% до 52 долл. Мы видим потенциал во всех трех активах. Особенно это касается компаний ТНК-ВР. Если компании не будут проданы, то может произойти дальнейшая консолидация в ТНК-ВР Холдинг. Коэффициенты конвертации выглядят привлекательно, поскольку компании по текущим котировкам относительно недорогие. Если компании будут проданы, то возможен выкуп миноритарных долей по цене приобретения, а также выплата высоких дивидендов, по примеру Саратовнефтегаза. Мы оцениваем потенциал по акциям Удмуртнефти в 60-70%, Оренбургнефти – 45%. Автозаводы: госсобственность стала считаться эффективней частной? Помимо трескучих морозов, прошедшая неделя отметилась ростом российских автопроизводителей. Тема роста капитализации автозаводов на фоне их перехода под государственное управление становится все более и более модной. На прошлой неделе наиболее сильно выглядели акции КАМАЗа. На ММВБ акции выросли на 45% до 40 руб., в РТС – на 16%. Капитализация завода составила 1,1 млрд. долл. Группа КАМАЗ увеличила реализацию продукции в 2005 году на 11,9% до 1,5 млрд. долл. Продажи грузовых автомобилей выросли на 14,7% до 32,3 тыс. машин. КАМАЗ планирует в 2006 году реализовать 34 тыс. грузовых автомобилей (+5,6%). Согласно бизнес-плану, в 2006 году завод продаст на российском рынке 25,5 тыс. грузовиков, за его пределами - 8,5 тыс. грузовиков. В 2006 году планируется произвести и реализовать товарной продукции на сумму 1,6 млрд. долл., увеличить чистую прибыль на 63% до 500 млн. долл. Мы полагаем, что текущие котировки акций КАМАЗа отражают наиболее оптимистический сценарий развития завода и не имеют дальнейшего потенциала роста. Однако спекуляции на тему огосударствления предприятия, видимо, могут привести к сохранению спекулятивного спроса на акции завода. Продолжили рост акции ГАЗа. Обыкновенные акции выросли на 9,4% до 70 долл., привилегированные – на 14,3% до 48 долл. Мы считаем, что акции автозавода практически исчерпали потенциал роста. Также мы рекомендуем держать акции АвтоВАЗа, привилегированные акции которого выросли на 12,3% до 32 долл. Мы полагаем, что здесь рост более вероятен. Фишкой недели среди автопроизводителей, без сомнения, стали акции УАЗа. В РТС акции завода продемонстрировали впечатляющий рост на 91% до 0,11 долл. Напомним, что аукцион по продаже госдоли должен состояться в этом году при начальной цене в 0,03 долл. Мы считаем текущие уровни малопривлекательными для покупки акций завода. Однако на ММВБ сложилась совсем другая история. Обыкновенные акции ("префы" заведены не были) поднялись с 2,5 руб. до 70 руб. Ежедневный рост порой превышал 100%. Аналитикам только приходилось разводить руками, а инвесторам удерживать себя от пагубного соблазна ловли "журавля в небе". Капитализация компании превысила 8 млрд. долл. Впрочем, через несколько дней "биды" пропали, а стоимость акции упала до 20 руб. (0,70 долл.). Можно надеяться, что с привилегированными акциями подобная ситуация не повторится. Вторя своей "дочке", выросли акции Северсталь-Авто (+14,4%). Рост "дочек" монополий Усыпляющая стабильность акций ОМЗ прервалась на минувшей неделе. Рост составил 44% до 8,0 долл. Котировки спроса были и выше 9,0 долл. Формально причиной для взлета акций ОМЗ стали слухи по поводу скупки акций Газпромом (сейчас владеет около 43%) или наличие договоренностей между РФ и Ираном по поводу ядерной программы. Однако с фундаментальной точки зрения компания по 5,0 долл. являлась недооцененной. Перспективная оценка в 10-11 долл. является справедливой. Не осталась за бортом роста и еще одна компания, которая контролируется естественной монополией. Акции Силовых машин пользуются в последнее время повышенным спросом. На минувшей неделе акции выросли на 10% до 0,09 долл. Мы полагаем, что дальнейшего потенциала роста нет. Перспективные акции На прошлой неделе сильно выросли и продолжают быть привлекательными акции ВАСО (+28%) - привилегированные сейчас более интересны; акции Выксунского метзавода (+5%) – отличные результаты за 2005 год, еще более сильные прогнозы на 2006 год; Оленегорский ГОК (+10%) – более сильные, чем у конкурентов, результаты за 3 кв. 2005 года.