Российский фондовый рынок: тихая гавань затонувших кораблей
Тихая гавань затонувших кораблей
Денис Лангов, независимый трейдер
Две недели, прошедшие после экстренных мер ФСФР и праздника невиданной щедрости Минфина (который до этого, совсем недавно, дрался за каждый миллиард при обсуждении госбюджета) показали, что быстрое выздоровление отечественному фондовому рынку не грозит. Если раньше аналитики соревновались в оптимизме, сейчас в прогнозах на конец года нередки трехзначные значения индекса РТС. Стало очевидно, что государство не всесильно, что даже запретами и остановками торгов невозможно приструнить спекулянтов и успокоить инвесторов. Значит, причина все-таки в другом?
Известно, что фондовые рынки падают по всему миру. Вот цифры последнего затяжного снижения индексов — обратите внимание на месяцы максимумов (в скобках):
Австралия, ASX200: -32% (октябрь 2007)
США, S&P500: -30% (октябрь 2007)
Страны Скандинавии, OMX Nordic 40: -30% (октябрь 2007)
Германия, Xetra DAX: -29% (июль 2007)
Великобритания, FTSE100: -26% (июль 2007)
Теперь так называемые emerging markets:
Китай, SSE Composite: -62% (октябрь 2007)
Россия, RTSI: -57% (май 2008)
Бразилия, Bovespa: -39% (май 2008)
Литва, Латвия, Эстония, OMX Baltic 10: -38% (июль 2007)
Польша, WIG: -30% (октябрь 2007)
Разумеется, данная выборка не претендует на роль фундаментального исследования, в ней учтено не так много стран, индексы в национальных валютах "намешаны" с долларовыми и т.д. Но общая идея понятна. Фондовые рынки развитых стран Европы начали падать гораздо раньше Америки — еще когда первые ласточки ипотечного кризиса прилетели из-за океана. И только в октябре 2007 года, когда кризис доверия бушевал вовсю и ФРС с расчетом "проскочить" спад прибегла к политике агрессивного урезания учетных ставок, фаза снижения фондовых индексов началась и в самих США, а также на привязанных к доллару и иностранным инвестициям рынках развивающихся стран.
Российский же фондовый рынок вовсю сопротивлялся мировой тенденции. Напомню, после небольшого снижения в октябре индекс РТС довольно быстро отрос, показав под конец года привычное декабрьское ралли. Такое расхождение позволило родиться знаменитой метафоре министра финансов Кудрина, назвавшего Россию "тихой гаванью" для иностранных инвестиций. Дескать, экономика нашей страны в значительной мере ограждена от влияния западных рыночных болезней, так как слишком слабо интегрирована в глобальную структуру капитала. И правда, секьюритизация кредитов, породившая кризис в Америке и Европе, у нас не успела развиться — попытки заняться ею всерьез предпринимали лишь считанные банки, да и те быстро свернули эту деятельность в августе минувшего года.
Но стоит присмотреться, чтобы обнаружить, что не все так гладко. Для выяснения истины рассмотрим динамику падения отраслевых индексов РТС (в скобках указаны месяцы максимумов):
Электроэнергетика: -66% (январь 2008)
Металлы и добыча: -65% (май 2008)
Финансы: -61% (декабрь 2007)
Нефть и газ: -55% (май 2008)
Промышленность: -55% (апрель 2008)
Телекоммуникации: -54% (январь 2008)
РТС-2: -52% (январь 2008) — стоит отметить, что его практически не затронула волна коррекции вверх, вызванная действиями финансовых властей в сентябре
Потребительские товары: -47% (январь 2008)
Такой вот секрет Полишинеля: "тихой гаванью" фондовый рынок России оставался недолго, всего до января, а рекорды капитализации были побиты лишь за счет "сырьевых" бумаг, которые, как известно, составляют львиную долю отечественных композитных индексов. Непрерывное падение РТС-2, отражающего интерес к "серьезным" инвестициям (акции второго эшелона очищены от эмоциональной и краткосрочной спекулятивной составляющей), подтверждает этот вывод.
Обильное обсуждение отечественного финансового кризиса в СМИ началось совсем недавно, когда темпы падения фондового рынка забеспокоили даже простых граждан и журналистов, в него напрямую не вовлеченных. Однако признаки кризиса доверия в банковской системе России проявлялись гораздо раньше. Правда, ЦБ удавалось вовремя нивелировать их вливаниями денег через репо (рекорды: 272 млрд руб. 28 августа и 300 млрд руб. 28 ноября), расширением списка ломбардных бумаг и некоторыми другими мерами. Но в целом на фондовом рынке царил умеренный оптимизм: считалось, что мировые ипотечные проблемы ограничится несколькими списаниями крупных инвестиционных банков, чрезмерно увлекающихся вложениями в рискованные бумаги, и решатся через квартал-два. Все это давало аналитикам повод соревноваться "кто больше" в прогнозах индекса РТС на 2008 год. Как известно, ни один из них не сбылся.
Сразу скажу: я рассматриваю фондовый рынок не как прямое отражение реальной экономики, а лишь как косвенный индикатор ее инвестиционной составляющей. Конечно, трудности привлечения денег, такие как удорожание кредита, непривлекательность IPO, необходимость повышать купоны при выпуске облигаций, а порой и просто невозможность перекредитоваться, порождают трудности в реальном производстве, однако оценивать их масштаб и взаимное влияние не возьмусь. Но все-таки позволю себе подвести некоторые итоги и сделать некоторые выводы.
1. "Изолированность" отечественного фондового рынка от глобального капитала была лишь иллюзией, поддерживаемой интересом к нефтегазовой отрасли и металлургии. Когда мировые цены на энергетические и промышленные commodities резко пошли вниз, был сдан и этот бастион.
2. Несмотря на движения в "голубых фишках" в последние недели и заверения властей, "серьезные" деньги на наш фондовый рынок пока не возвращаются.
Очевидно, что столь долгое время обещаемый рост и возвращение к "справедливым фундаментальным показателям" мы увидим не раньше, чем решатся проблемы на рынках развитых стран. А произойдет это, скорее всего, не скоро. Начавший разматываться клубок "виртуальной экономики" в США, вполне вероятно, впоследствии подорвет роль доллара как мировой резервной валюты, еще более усугубив рецессию, зато усилив роль других валют в мировой финансовой системе. На счет падения курса евро, которое наблюдается сейчас, вряд ли стоит беспокоиться: есть версия, что именно массовый вывод денег из американских акций (капитализация фондового рынка США значительно превышает долларовую М2) приводит к повышенному спросу на доллар. Логично предположить, что раз уж замедление роста экономики в Еврозоне началось раньше, раньше придет и выздоровление. Тем более что и ЕЦБ, и Банк Англии не успели истратить свой главный ресурс для стимуляции кредита и потребительского спроса — возможность снижения учетных ставок (на данный момент базовые учетные ставки в зоне евро и Великобритании составляют 4,25% и 5% соответственно против 2% в США).
Когда же начнется восстановление, не известно никому. Поэтому остается лишь ждать и готовиться. В конце концов, любой кризис имеет свойство заканчиваться, а любой рынок — входить в фазу роста.