Российские акции, март 2010: рост еще не закончился

Российский фондовый рынок существенно вырос за последние месяцы. Тем не менее, он по-прежнему отстает от рынков других стран по оценке капитализации. Это отставание наблюдается практически в каждом из секторов, и говорит о том, что инвесторы все еще закладывают в стоимость российского капитала значительный рисковый дисконт. Величина дисконта в различных секторах по нашим расчетам составляет от 0 до 60%.

Средний дисконт за российские акции составляет сегодня 28%. Учитывая, что в начале прошлого года он превышал 50%, это существенное достижение, но его определенно можно улучшить. Прежде такое отставание существовало в 2004-2005 годах, тогда как впоследствии дисконт либо отсутствовал вовсе, либо находился в пределах 10-15%. Такой уровень недооценки вполне соответствует рискам ведения бизнеса в России и покупки российских акций. Не стоит ждать, что дисконт исчезнет полностью, как это было в 2006 году, когда на местном рынке появились признаки пузыря. Однако возможность роста капитализации компаний на 15-20% по отношению к зарубежным аналогам вполне реальна при любой конъюнктуре внешних рынков.

Наибольший дисконт сохраняется в таких секторах как строительство (60%), машиностроение (51%) и продовольственные товары (48%). Рост этих секторов наиболее обоснован с точки зрения фундаментальных показателей, но в то же время здесь сосредоточены наибольшие риски для инвестиций. В свою очередь, в добывающей промышленности и секторе связи дисконт минимален — 7- 20%. Риски для капитала здесь не столь значительны (небольшая разница по стоимости с зарубежными аналогами). Но и эта разница может быть уменьшена при условии снижения суверенных рисков.