Российская экономика - точечные прогнозы на ближайшие месяцы

Российская экономика переживает шок, очертания которого до сих пор полностью не ясны, и по этой причине сложно прогнозировать его последствия.

В этой связи в ближайшие месяцы нужно будет смотреть на ряд факторов. Первый из них - это динамика безработицы: на данный момент мы полагаем, что рынок труда выглядит достаточно защищенным, так как в феврале 2022 года уровень безработицы находился на историческом минимуме в 4,1%. Второй фактор - это инфляция, которая, скорее всего, превзойдет ожидания и после вероятного достижения в марте уровня 16-17% г/г в апреле может превысить 20% г/г. В-третьих, важно будет смотреть на состояние торгового баланса. По данным Минфина, в марте российская нефть продавалась с дисконтом в 20% к цене Brent, что означает потери нефтяных экспортных доходов на уровне $3 млрд в месяц (7% от общих экспортных доходов в январе 2022 г); перебои в логистических цепочках также указывают на то, что номинальные расходы на импорт вряд ли сильно сократятся. В связи с этим недавнее укрепление рубля выглядит временным, что также будет сохранять инфляционные риски.

Оборот розничной торговли подскочил на 5,9% г/г в феврале и, вероятно, вырастет на 8,0% г/г в марте. Рост опасений по поводу санкционного давления вынудил домохозяйства значительно увеличить потребление с конца февраля; повышенный спрос в ряде сегментов сохранялся на протяжении всего марта. Оборот розничной торговли вырос на 5,9% г/г в феврале на фоне панических покупок с конца месяца, что несколько ниже роста спроса в пандемию (+6,9% г/г в марте 2020 г.).

Мы ожидаем, что оборот розничной торговли за март может вырасти примерно на 8,0% г/г на фоне сильного спроса как в продовольственном (из-за инфляционных ожиданий), так и в непродовольственном сегментах (на фоне опасений дефицита).

В феврале российские банки потеряли 3,5% своих розничных депозитов: Одной из причин сильного роста потребления стало резкое снижение депозитов, которое наблюдается в российских банках. Российские домохозяйства изъяли 1,2 трлн руб. из российских банков в феврале, или 3,5% совокупных банковских депозитов. Отток определенно был бы выше, если бы ЦБ не заморозил с 2 марта валютные вклады. Хотя благодаря решению ЦБ повысить ставку до 20% банки смогли вернуть часть средств, мы все же считаем, что примерно 1 трлн руб. не вернется в банки и, вероятно, будет частично потрачено на покупку товаров длительного пользования.

Инфляция составила 15,7% г/г на 25 марта: Значительное увеличение спроса вызвало резкую реакцию цен. Инфляция в РФ ускорилась с 9,2% г/г в феврале до 15,7% г/г на 25 марта. Это соответствует нашим ожиданиям, что инфляция за март, скорее всего, составит 16-17% г/г. Этот скачок, вероятно, спровоцирует рост инфляционных ожиданий и усилит ориентацию на потребление.

Новый исторический минимум безработицы в 4,1% в феврале также является инфляционным фактором. Дополнительным аргументом в пользу повышенного инфляционного фона может стать ограниченное предложение трудовых ресурсов. Как сообщил Росстат, безработица составила 4,1% в феврале; решение западных компаний прекратить экспорт технологий в РФ, вероятно, спровоцирует рост спроса на рабочую силу в областях, которые, как ожидалось ранее, должны были сократить спрос на рабочую силу из-за технологического перехода. Некоторое временное повышение безработицы, безусловно, возможно, однако вероятно, что ее уровень не превысит планку 6% в этом году.

Укрепление курса рубля выглядит очень временным, так как в марте РФ потеряла $3 млрд своих нефтяных доходов из-за дисконта цены на нефть Urals к цене Brent. Хотя рынок с оптимизмом воспринял недавнее укрепление рубля до 80-85 руб./$, мы считаем это движение курса очень неустойчивым и связываем его с периодом налоговых платежей, который традиционно характеризовался повышенными продажами экспортной выручки. При этом Минфин объявил, что в марте российская нефть продавалась с дисконтом в 20% к цене Brent, что означает потери экспортных доходов страны на уровне $3 млрд в месяц.

Снижение физических объемов экспорта нефти и металлов, вероятно, приведет к дополнительным потерям в ближайшие месяцы. Мы не исключаем, что из $45 млрд месячных экспортных доходов в январе 2022 г. Россия в ближайшие месяцы будет получать только $30 млрд ежемесячно, особенно если продажи нефти из стратегических резервов США приведут к снижению цен на нефть. Что касается импорта, мы ожидаем, что российские компании, напротив, должны будут сильно переплачивать за транспортировку, в результате чего даже при снижении физических объемов импорта в марте на 50-60% с уровня февраля, в номинальном выражении импорт может остаться на докризисных $25 млрд в месяц.

На фоне такой картины текущее укрепление рубля является временным, и мы не считаем, что рубль окажет поддержку инфляционному тренду.