Российская экономика: штрихи к портрету Азарова Алла, независимый аналитик Заканчивается первый квартал 2004, итоги прошедшего 2003 давно подведены, хотя объявленные результаты

Российская экономика: штрихи к портрету

Азарова Алла, независимый аналитик

Заканчивается первый квартал 2004, итоги прошедшего 2003 давно подведены, хотя объявленные результаты и подвергаются сейчас критике как недостоверно завышенные. Однако мы не будем вдаваться в обвинительные подробности, возможно, экономический рост был и менее 7%, а инфляция более 12%, - существенное улучшение макроэкономических показателей России налицо. Российские инвесторы преодолели «синдром ‘98 года», индекс РТС перешагнул исторический максимум, и рост его продолжается. Высокие цены на нефть, благоприятная обстановка на мировых рынках, повышение рейтинга ведущими агентствами, укрепление рубля, рост денежного предложения – все это оказывает существенную поддержку быкам, и они в очередной раз празднуют победу. Но так ли уж все благополучно?

Избыточная ликвидность и укрепление национальной валюты не могут не влиять на рынок долговых обязательств. Многие предприятия сейчас предпочитают эмиссию облигаций банковскому кредиту. Это позволяет привлечь средства на более длительный срок под процентную ставку ниже банковской. Казалось бы, все отлично, сбережения трансформируются в инвестиции, перетекая в реальный сектор. Но могут ли наши предприятия правильно распорядиться полученными средствами? Развития реального производства мы, к сожалению, не наблюдаем. Это неизбежно ведет к инфляционным процессам. В США именно рост производства позволяет держать низкую ставку при низкой инфляции.

О банках разговор особый. Не секрет, что рентабельность банковского бизнеса падает. Доходность активов снижается, переход на МСФО, введение системы гарантирования вкладов, возможное ужесточение нормативных требований увеличивает издержки. Банки вынуждены искать новые источники дохода, помимо предоставления кредитов, увеличивают долю ценных бумаг в активах. Причем увеличиваются лимиты в т.ч. и на «мусорные облигации», т.к. по менее рисковым вложениям реальная доходность отрицательная. Вопрос только, а сможет ли эмитент обеспечить выплату купона и погашение самого долга? Дефолта компании на российском рынке еще не было, однако такая ситуация вполне реальна. Заигравшийся банковский сектор может просто не пережить падения рынка.

Теперь о государственном долге. Высокие цены на нефть, положительное сальдо платежного баланса и, как следствие, профицит бюджета позволили не только произвести очередные выплаты по внешнему долгу, но и задуматься о формировании стабилизационного фонда. Решение правильное, действительно, даже элементарный здравый смысл говорит о такой необходимости. Однако почему средства решено вкладывать в долговые обязательства иностранных государств? И в то же время выпускать еврооблигации под более высокий процент?

В нашей стране несколько лет назад особой популярностью пользовался курс обучения «Антикризисное управление», и это понятно. Предприятия находились в плачевном состоянии, и им просто необходимо было срочное хирургическое вмешательство. Тогда как в зарубежных бизнес-школах больший спрос был на «Управление развитием». Давайте посмотрим на сегодняшнюю действительность, а можем ли мы управлять развитием? Очевидно, нет. Причем как на уровне компании, так и на уровне целого государства.