«Роснефть» удивила инвесторов сильными результатами за первый квартал
Сегодня «Роснефть» представила отчётность за первый квартал 2023 года. Выручка компании снизилась на 1,1% кв/кв до 1 823 млрд руб., однако скорр. EBITDA выросла на 25,1% г/г до 672 млрд руб., а чистая прибыль акционеров увеличилась на 45,5% г/г до 323 млрд руб. Размер чистой прибыли существенно превысил ожидания консенсуса, составлявшие 236 млрд руб.
На наш взгляд, впечатляющий рост EBITDA и чистой прибыли, несмотря на небольшое снижение выручки, в первую очередь связан с высокой долей сорта ESPO в выручке. Сорт ESPO экспортируется в Китай с дисконтом к Brent не более чем в $ 10 за баррель, однако НДПИ и прочие налоги считаются исходя из стоимости сорта Urals, который в первом квартале имел более $ 30 за баррель дисконта к Brent. Фактически, это можно назвать несовершенством текущего налогового законодательства, из-за которого «Роснефть» в первом квартале платила меньше налогов, чем предполагали прогнозы консенсуса.
Также стоит выделить устойчивую динамику операционных результатов. Добыча углеводородов выросла на 1,3% кв/кв до 5,6 млн б/с. Во многом это связано с восстановлением добычи на проекте «Сахалин-1». При этом со второго квартала динамика добычи, вероятно, станет негативной на фоне начала добровольного сокращения добычи в РФ на 500 тыс. б/с.
«Роснефть»: основные финпоказатели за 1К 2023 г. (млрд руб.)
| Показатель | 1К 2023 | 4К 2022 | Изм.,% |
| Выручка | 1 823 | 1 843 | -1,1% |
| EBITDA скорр. | 672 | 537 | 25,1% |
| Маржа EBITDA скорр. | 36,9% | 29,1% | 7,8 п.п. |
| Чистая прибыль акц. | 323 | 222 | 45,5% |
| Капитальные затраты | 275 | 310 | -11,3% |
| Добыча углеводородов, млн б.н.э. в сутки | 5,6 | 5,5 | 1,3% |
| Добыча ЖУВ, млн барр. в сутки | 4,0 | 4,0 | 0,8% |
| Добыча газа, млн б.н.э. в сутки | 1,5 | 1,5 | 2,7% |
Отчётность «Роснефти» однозначно выглядит сильно – вклад первого квартала в полугодовые дивиденды составляет 15,2 руб. на акцию, что соответствует 3,4% доходности. Однако мы считаем, что в условиях значительного дефицита бюджета сверхприбыль, которую, вероятно, получает «Роснефть» за счёт несовершенства налогового законодательства является аномалией. В такой ситуации нормализация налоговой нагрузки и маржинальности бизнеса «Роснефти» в течение ближайших кварталов выглядит крайне вероятным сценарием, на фоне чего мы с осторожностью смотрим на дальнейшие перспективы акций нефтяника.
Наша текущая целевая цена по акциям «Роснефти» составляет 391,9 руб., что соответствует даунсайду в 11,3% без учёта дивидендов.