"Роснефть" - ставка на разворот негативных трендов

Мы подтверждаем целевую цену по акциям «Роснефти» на уровне 576,3 руб. и сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд — 23,4%. Отчет компании по итогам первого полугодия показал заметное снижение всех основных показателей на фоне ухудшившейся рыночной конъюнктуры — снизившихся цен на нефть, укрепившегося рубля и жесткой ДКП. В то же время «Роснефть» в текущих условиях является одной из ставок на разворот негативных трендов, в частности на ослабление рубля и дальнейшее смягчение ДКП. Также «Роснефть» за счет развития проекта «Восток Ойл» — один из бенефициаров смягчения ограничений ОПЕК+.

«Роснефть» — крупнейшая в России и вторая в мире нефтегазовая компания по объемам добычи. Деятельность «Роснефти» охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС и нефтехимию.

В субботу «Роснефть» представила достаточно слабую отчетность по итогам I полугодия. Выручка нефтяника уменьшилась на 17,6% г/г, до 4 263 млрд руб., скорр. EBITDA — на 36,1% г/г, до 1 054 млрд руб. Чистая прибыль акционеров за полугодие сократилась на 68,3% г/г, до 245 млрд руб. Финансовые результаты компании в целом оказались близки к рыночным ожиданиям, но снижение прибыли у «Роснефти» стало одним из самых значительных в секторе.

Скорректированный свободный денежный поток по итогам полугодия уменьшился на 75,3% г/г, до 173 млрд руб. Частично это связано с ростом капитальных затрат на 10,5% г/г, до 769 млрд руб., но основной негативный фактор — снижение EBITDA. На этом фоне долговая нагрузка «Роснефти» выросла на 1,6 «Чистый долг / EBITDA».

Основными факторами сокращения выручки и EBITDA стали более низкие рублевые цены на нефть и сниженная маржинальность переработки, а также рост расходов в том числе из-за высоких темпов индексации различных тарифов. На чистую прибыль дополнительно негативно повлияли выросшие процентные расходы из-за жесткой ДКП.

Добыча ЖУВ «Роснефти» по итогам I полугодия снизилась на 3,8% г/г, до 89,3 млн т, в первую очередь на фоне действия ограничений ОПЕК+. Добыча газа сократилась на 16,0% г/г, до 39,3 млрд куб. м.

«Роснефть» стабильно выплачивает дивиденды дважды в год. Политика компании предполагает выплату 50% нескорректированной прибыли по МСФО. По нашим оценкам, объем дивидендов по итогам первой половины 2025 года может оставить 11,6 руб. на акцию, что соответствует 2,5% доходности. Кроме того, в периоды значительных коррекций компания проводит обратный выкуп акций.

Для расчета целевой цены акций «Роснефти» мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS на 2025 и 2026 гг. относительно международных аналогов. Для учета странового риска использован дисконт 15%. Наша оценка предполагает апсайд 23,4%.

Ключевыми рисками для акций «Роснефти» является возможность снижения цен на нефть, укрепления рубля или ужесточения санкций против сектора. Также негативно на кейс компании могут повлиять очередные списания или рост налоговой нагрузки на сектор.

Аналитический отчет от 16 апреля 2025 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 01.09.2025.